A 股醫械行業新年收購 " 第一槍 " 打響！
1 月 28 日晚間，邁瑞醫療、惠泰醫療同步公告，邁瑞醫療旗下子公司深邁控，将以約 66.5 億元受讓惠泰醫療 21.12% 的股權。惠泰醫療現任控股股東、實控人成正輝同時承諾，将永久且不可撤銷地放棄所仍持有的惠泰醫療 10% 股份所享有的表決權。
在本次協議轉讓的同時，深邁控拟受讓晨壹紅啓持有的珠海彤昇全部 0.12% 的普通合夥權益（邁瑞醫療持有珠海彤昇 99.88% 的有限合夥權益），珠海彤昇目前持有标的公司 3.49% 的股份。最終此次交易完成後，深邁控及其一緻行動人珠海彤昇将掌握惠泰醫療 24.61% 的股份。
公開資料顯示，邁瑞醫療是國内收入體量最大的醫療器械企業，旗下監護儀、麻醉機、血液細胞分析儀和呼吸機均已達到世界一流水平。惠泰醫療則是國内心血管細分領域頭部企業，也是中國率先獲得電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、漂浮臨時起搏電極導管市場準入并進入臨床應用的國産廠家，填補了心髒電生理領域國産空白。
醫械龍頭 " 捕獲 " 行業瞪羚
對于惠泰醫療的突然 " 賣身 "，市場是有些意外的。
惠泰醫療主打電生理、血管介入兩大業務闆塊。作爲最早布局國内電生理市場的公司，同時也是最早接軌國外技術水平的行業内企業，惠泰醫療潛力頗受投資人青睐。
據弗若斯特沙利文數據，2020 年，惠泰醫療就以約 3.1% 的市場份額在國産廠商中位列首位。
2021 年 1 月 7 日，惠泰醫療正式登陸上交所科創闆。上市當年，在醫療闆塊可謂 " 一枝獨秀 "，年漲幅高達 288.94%。此次 " 突然 " 易主，距離公司上市正好滿三年。
過去三年間，因新品上市、集采、并購等帶來的銷量增長，惠泰醫療營收 " 三級跳 "，輕松邁過十億關口，從 2020 年底的 4.79 億暴增至 2022 年 12.61 億元，淨利潤也從七千多萬增長至 3.4 億。
在控制權變更前夕，1 月 24 日晚間，惠泰醫療剛剛發布了一份 " 靓麗 " 的業績預告，其預計 2023 年實現歸母淨利潤 5.1 億元至 5.65 億元，與上年同期數據相比，同比預計增長 42.45% 到 57.81%。
對于收購後的後續計劃，交易雙方在披露的公告中表示，" 邁瑞醫療将以此進入心血管領域相關賽道，利用其在醫療器械領域的積累和人才儲備，助力惠泰醫療提升研發能力；并将結合全球營銷資源覆蓋優勢，推動惠泰醫療電生理及相關耗材等心血管業務的發展；同時，爲未來橫向業務拓展奠定基礎，提升惠泰醫療的綜合業務競争力，推動中國醫療健康産業的發展。"
此番表态，在業内人士看來頗爲中肯。
受限于外資品牌的先發優勢和較高的技術壁壘，目前我國心髒電生理器械市場仍然由外資企業所主導。弗若斯特沙利文數據顯示，2020 年強生、雅培、美敦力合計占據超過 85％的市場份額。
而國産廠商中，惠泰醫療在電生理市場的占有率雖居首位，但與第二名微電生理并未拉開差距（2020 年惠泰醫療市占率僅高出微電生理約 0.4 個百分點）。而後者的産品在我國三維心髒電生理手術量，已經超過惠泰醫療。此外，在外周血管介入類業務中，惠泰醫療部分導管仍處于研發中，導緻其在近年來的集采中失去部分機會。而在邁瑞深耕多年的産品工程化和系統集成能力影響下，惠泰醫療的産品性有望得到進一步提升。
" 控股強強聯合，創新與渠道先發優勢引領。" 德邦證券即在研報中表示，惠泰爲國内心血管領域細分龍頭企業，布局電生理、冠脈通路、外周血管介入領域，擁有國内領先的技術創新能力，以及從原材料到産品的耗材研發、生産能力和工藝。邁瑞戰略、研發、營銷進一步賦能，國内集采背景下受益國産替代，海外渠道銷售形成合力，迸發強勢産品競争力。
溢價 25% 有何考量？
雖然所處賽道的競争頗爲激烈，但無論從财務維度還是企業資質而言，惠泰醫療都堪稱優質。
财報數據顯示，截至 2023 年 9 月 30 日，惠泰醫療總資産爲 24.44 億元，資産負債率僅 24.82%，在同行業中處于領先水平。目前，賬面上的貨币資金 4.52 億元，交易性金融資産 7.72 億元。
據了解在此次交易中，收購綜合成本約爲 450 元 / 股，交易合并估值 302 億，對應惠泰醫療 1 月 26 日收盤價平均溢價率 25%，參照前 60 日均價平均溢價率爲 23%。
雖然出現了溢價收購的情況，但在不少業内人士看來，此次邁瑞市場化收購價格頗爲公允。
一方面，近年來受集采、醫療行業整頓以及資本市場整體環境影響，醫療闆塊的整體估值持續下行。wind 數據顯示，2023 年以來，截至 2024 年 1 月 26 日，醫療 ETF（512170）累計下跌了 45%，醫療器械 ETF（159883）跌幅也超過了 20%。當前 A 股市場的醫療器械行業整體估值水平存在偏低的情況。
而從成長性來看，惠泰醫療所在的電生理、血管介入市場，屬于行業前景可觀的 " 朝陽産業 "，尤其是在國産擴容持續深入的背景下，國内優秀的廠商更是潛力巨大。
據太平洋證券數據，中國心髒電生理器械 2021 年市場規模爲 65.80 億元，2025 年預計将增至 157.26 億元，2032 年達到 419.73 億元。同時據弗若斯特沙利文數據，2021 年，我國心血管介入器械市場規模達 372 億元，預計 2030 年市場規模将達到約 1400 億元。
對比其他國内廠商，惠泰醫療的先發優勢和産線優勢也相對明顯。
其中，在電生理領域，惠泰醫療在研項目中，脈沖消融導管、脈沖消融儀、高密度标測導管、壓力射頻儀和壓力感應消融導管均已進入臨床試驗階段；心血管介入領域，惠泰醫療外周産品序列中的遠端栓塞保護系統、造影球囊、經頸靜脈肝内穿刺器械以及外周球囊擴張導管也已獲國内注冊證，在研外周導絲、外周球囊擴張導管、頸動脈球囊擴張導管和支撐導管等産品均已進入注冊審核階段。
截至 2023 年 6 月 30 日，惠泰醫療已取得 75 個國内醫療器械注冊證或備案證書，其中 III 類醫療器械 53 個；取得 15 個産品的歐盟 CE 認證，并在其他 90 多個國家和地區完成注冊和市場準入。
近三年來，即便受集采影響，惠泰醫療 " 以價換量 " 出現部分産品降價，但公司銷售毛利率始終仍保持在 70% 左右，2023 年前三季度銷售毛利率爲 71.38%，較 2022 年同期的 70.99% 還有所增長。
此外，參考滬深交易所 2021 年以來交易規模大于 10 億元的控制權轉讓案例，平均溢價率達到了 29.58%，其中醫療相關案例平均溢價率達到了 32.84%；參考海外市場近年來交易規模大于 5 億美元非藥類醫療健康領域的控制權轉讓案例，平均溢價率也達到了 34.43%。
醫械巨頭殺入心血管藍海市場
對于邁瑞醫療而言，收購惠泰醫療，是其完善心血管産業布局的重要一步。
縱觀邁瑞過去三十多年的發展史，通過并購重組持續擴充産品線、不斷進入新的業務領域，是公司快速發展的重要路徑。
2008 年，邁瑞醫療實現了對美國 Datascope 生命信息與支持業務，以及瑞典呼吸氣體監測領域知名品牌 ARTEMA 的收購，拓展了海外生命監護業務市場，并獲得部分關鍵技術。後又通過收購 Datascope 成爲全球監護儀第三大品牌。其後，邁瑞又先後通過并購拓展 IVD、輸注泵、骨科及内窺鏡業務，進軍歐美市場高端超聲影像業務，完善 IVD 産業鏈上遊等。
當前，邁瑞醫療已經構建起了以生命信息與支持、體外診斷、醫學影像爲主導的三大産線，并不斷在三大産線裏橫向拓展了更多的細分賽道。截至 2022 年底，公司的監護儀、麻醉機、呼吸機、血球在全球的市場占有率已實現市場前三的地位。
而随着人口老齡化加劇和醫療新基建趨勢的延續，通過外延式收購快速拓展市場也成爲邁瑞醫療重要的發展戰略之一。
邁瑞醫療在此次交易涉及的公告中表示，本次收購是基于邁瑞醫療對心血管行業發展前景的堅定看好以及推動中國醫療健康産業發展的願望。随着全球人口老齡化程度加劇，心血管疾病患者數量不斷增加，全球心血管相關手術治療數量持續增長。
市場數據也顯示出，此次收購所涉及的心血管器械市場，位列全球第二大醫療器械市場，僅次于 IVD（體外診斷）。根據 IQVIA 的數據，全球心血管醫療器械市場規模在 2021 年爲 593 億美元，在 2021-2025 年間 CAGR 預計分别爲 7.9%，屬于空間大、增長快的賽道。
" 邁瑞堅定看好心血管領域未來的發展潛力，進入心血管賽道也将使得邁瑞的可及市場空間大幅提升，對于幫助邁瑞實現長期業績的快速增長有着重要意義。" 國盛證券表示。
值得一提的是，本次交易價格總計 66.5 億元，均由邁瑞醫療以自有資金交付。而截至 2023 年 9 月末，邁瑞醫療貨币資金餘額爲 196.67 億元。這也就意味着，此次交易耗資尚不足邁瑞醫療賬面資金的 1/3，并不構成較大壓力。
從更高維度的行業視角來看，邁瑞醫療與惠泰醫療聯手，也打響了 2024 年國内醫療器械産業整合的 " 第一槍 "。
近年來，随着醫療健康産品的帶量采購從藥品蔓延到醫械領域，心血管和骨科等領域多家跨國醫療器械巨頭企業的中标産品價格也開始出現大幅下調，擠壓國内廠商的盈利空間。在此背景下，醫療器械産業的集中化、規模化、産線豐富化已是大勢所趨。
" 不同于其他高科技行業，醫療器械這一領域的特點是行業集中度高和強者恒強，國外醫療器械企業通常通過收購使自己變得越來越強大，全球大的器械企業集中度都非常高，而國内在規模和集中度可與之媲美的并不多。" 華南一家醫療器械服務商受訪表示。在該服務商看來，大規模的行業整合一般都是發生在市場低谷的時候，當前醫療闆塊整體出現回調，正是加速行業整合的好時機，對邁瑞醫療這類行業龍頭來說也是如此。
文 / 陳潔
