文 | 新消費智庫 焦逸夢
編輯 | 竺天
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當今天我們談及消費投資時,資本的态度多半是:" 誰還看消費啊。"
和如此消極态度形成鮮明對比的是,談消費并購的态度相對積極:一些消費品牌正在有意尋求并購對象,一些 VC 和 PE 也紛紛設立投行部,加大對并購闆塊的投入 ……
184 歲的快消巨頭寶潔就是通過不斷并購,抵禦了各個經濟周期的風險,成長爲如今這樣一個龐然大物。
消費仍然是好生意,不同時期則有着不同的側重點,如今,中國似乎迎來了一波新的消費并購浪潮。爲什麽在當今這個時代,并購熱了起來?并購過程中,又有哪些經驗可以參考?
新消費智庫和廣慧并購研究院院長、廣慧投資董事長、廣慧并購投資聯盟主席俞鐵成聊了聊。
爲什麽說現在是消費并購的好時機?
目前這個階段,中國消費市場最好的退出是并購。現在也是消費并購時代的好時機。爲何這麽說?第一,消費企業 " 被限制 " 主闆上市。
2023 年 2 月,A 股全面注冊制落地,随之而來的是一則 " 證監會對主闆申報進行行業限制 " 的消息引起業内熱議。
拟主闆上市的企業被分爲四類," 限制類 " 爲黃燈行業,主要指的是餐飲、大衆消費等行業。通俗來說,隻有真正的行業龍頭才能在主闆上市。
實際情況也似乎印證了這一消息,今年已經有幾十家消費類 IPO 主動撤回材料,最近的 11 月有老娘舅、周六福、想念食品等 IPO 終止。第二,PE 機構的 5 年回購期到了。
在一級市場中,回購是一種常見的退出方式。
PE 機構在投資前,會與被投企業簽署協議,約定滿足一定條件,比如未能實現預期盈利、未能在規定期限實現 IPO,PE 機構有權要求被投企業回購 PE 機構所持股權,市場的回購價格一般是以 8%-10% 的投資利率作爲标準。
前幾年消費投資大熱時,不少 PE 機構都投資了一批消費企業。如今 " 消費遇冷 ",回購期也到了,而消費企業無法順利上市,經營狀況不佳,也無法承擔回購。
于是,尋求被并購,成了消費企業退出的一種方式。第三,消費遇冷,資産相對便宜。
并購是一個關系到買賣雙方的行爲,前面講到的兩點似乎都是消費企業的 " 不得不 ",其實對并購方來說,目前也是好時機。
在以前消費還比較熱的時候,消費企業價格比較高,對一些并購方如資本或上市企業來說," 下不了手 "。
如今,當前資産 " 相對便宜 ",并購方可以 " 抄底 ",以較低的價格并購消費企業。
" 現在的消費品公司如果市值做不到 100 億,可能也沒有大的基金關注,所以它也要通過并購去解決。" 俞鐵成稱。第四,傳統消費企業 " 接班人 " 難尋
一些傳統消費企業在經過了過往的高速發展後,由于時代的變化,創始人難以跟上新的發展。
而 " 二代 " 不願意接班,也找不到其他合适的接班人,力挽狂瀾,于是并購也自然成爲了它們退出的方式。
正是以上種種原因,買賣雙方都有較爲充分的并購理由,所以形成了一波消費并購浪潮。
" 年淨利潤五千萬到一億元的消費企業最受歡迎!"
結合這幾年一些經典的并購案例,中國消費市場較好的退出方式可能就是并購,又快又準。
比如,2016 年,好想你并購 " 百草味 ",被稱爲 " 國内零食界并購第一案 ",好想你以發行股份以及支付現金的方式支付 9.6 億元,拿下百草味全部股權。
三年後,面對休閑食品行業裏三隻松鼠、良品鋪子來勢洶洶,競争日趨白熱化,好想你将百草味 100% 的股權賣給百事公司旗下百事飲料。當時的交易額爲 7.05 億美元,即人民币 50 億元。
而空刻意面也在估值大增之際,被寶立食品通過幾輪徹底并購。寶立食品在公告中提到,根據評估,空刻網絡全部股東權益價值 3.51 億元。
圖片來源:微博 @Aimeter 空刻
零食連鎖品牌 " 老婆大人 " 則在被頻傳倒閉之際,被上市公司萬辰集團以自有及自籌資金 867.75 萬元人民币購買了 " 老婆大人 "100% 的股權。
當然也有失敗的并購案例。比如," 味精大王 " 蓮花健康拟以現金方式收購 " 自嗨鍋 " 不低于 20% 股權一事則終止了。
圖片來源:微博 @自嗨鍋
根據公告,當時蓮花健康收購 20% 股權交易對價預計介于 3 億到 6 億元之間,溢價率約 970%-2000%,而後因收購自嗨鍋溢價率較高收到了上交所問詢。
所以,當我們談及消費企業的并購一事時,人們最關注的就是如何能并購成功?消費企業怎樣能成爲一個好的并購對象?俞鐵成告訴新消費智庫:" 現在尋求并購最多的就是一年的淨利潤規模在 5 千萬以上、1 個億以下的企業。
這個也是并購方最喜歡的類型,比如并購方要拿 5 億元收購,銀行貸款 3 億元,自己出 2 億,收購一個年利潤在 5 千萬到 1 億的企業,還是比較劃算。年淨利潤一億以上的還是會尋求獨立上市。"
如何讓 " 資産 " 繼續 " 增值 ",3G 資本、KKR 等并購巨頭有何經驗?
并購中,最大的風險則來自于管理團隊。當原有管理團隊套現退出,并購方該如何管理,才能使這個資産持續具備競争力,持續創造利潤,這是一個很重要的問題。
有安踏這種收購一個成功一個的企業,把收購的企業扭虧爲盈,并用 7 年實現集團營收 100 億到 500 億元的跨越。
也有通過 " 買買買 " 把自己虧進去的企業,比如山東如意科技集團,十年對外投資高達 400 億元,曾頻繁收購海外奢侈品品牌,後來該公司累計被執行金額超 89.74 億元。
那麽,并購過程中,該怎樣更好避坑?我們先來看看,全世界的并購巨頭 3G 資本的經驗。
3G 資本市值高達 3000 億美金,每年的銷售收入超過 1000 億美金。3G 資本投資收購了百威啤酒、漢堡王、卡夫亨氏,也和 " 股神 " 巴菲特多次合作收購知名企業,多個頭部的食品飲料企業都在其麾下。
3G 資本是 3 個巴西人做出來的,被稱爲 " 三劍客 ",他們從銀行投資到實業家,将收購的企業,用其 " 三劍客 " 手術刀一般的精準改造方式,取得了一個又一個成功。
對管理團隊,他們一直秉持 " 精英體制 " 的思想,選用出身貧寒、聰明有強烈緻富願望的人才;員工工資低于行業标準,但獎金可以達到工資的四五倍;如果想要成爲合夥人,新合夥人需要用 70% 的收入在兩三年内支付購買公司股份的費用。
此外,再加上巧用債務、精簡成本、制定高要求,并通過精英文化将戰略執行下去,把這些運用在對控股企業的改造中,一度頗有成效。
但這種方式也并非百試百靈,這種管理方式建立在符合狼性文化的精英人才基礎上,對一些對金錢沒有狂熱态度的人來說,就不奏效。
來自美國的做杠杆收購起家的 KKR,在私募和公開市場的存續管理總規模達到 4790 億美元,它也有一些自己的經驗。
比如在收購勁霸電池一案中,KKR 聯合當時勁霸電池的管理層,以高于競争對手 5 億美元的出價得到勁霸電池,并且其收購方案也利于勁霸電池管理層,給每一股股份分配五份股票期權,這樣管理層共有 9.85% 的股權。
在收購完成後,公司的現金流每年增長 17%,随後公司很快償還了收購産生的債務。其實,在中國也有一些做并購案例做得很漂亮的企業。
在電商的沖擊下,線下擁有 2 萬家門店、店員近 10 萬人的百麗國際面臨着業績下滑,直到 2017 年 7 月,高瓴資本成爲百麗國際的第一股東。
高瓴資本帶領了 120 多位技術運營專家,對百麗國際進行數字化轉型。随後 2019 年 10 月,百麗旗下的運動線業務滔博分拆上市,開盤當日的總市值 567 億元。當年高瓴資本和鼎晖投資一起收購百麗國際時,百麗國際總估值爲 531 億港元。單憑品牌一個業務線的上市就收回了投資。
這裏面涉及到的主要經驗,則是對百麗困于線上轉型時代時,高瓴資本開出的精準的藥方—數字化改革。
圖片來源:微博 @BELLE_ 百麗
對中國對消費品企業來說,雲月投資和弘章資本是兩個專注于中國消費品并購投資的企業。
1999 年,雲月投資進入中國,是一家專注并購消費品的美元基金,曾投資了牛頭牌,截止到 2016 年,17 年投資了 17 個項目。
弘章資本成立于 2012 年,藍月亮、紫燕百味雞等上市公司都是它投資的,它更傾向于投資一些滿足民生需求的剛需品。
除了并購雙方最關心的價格,并購的投後管理對并購方也很重要,并沒有一成不變的經驗。
不管是 3G 資本的 " 精英人才企業文化 ",還是 KKR 在一些案例中對原有管理層的充分尊重,具體情況需要具體分析。而如果是出于競争需要的并購,則更有策略上的巨大區别,不一而足。
消費仍然是好生意
說到這裏,其實,即便當下消費被唱衰,但毋庸置疑,消費仍然是好生意。第一,消費是韌性很強的領域。
即便是經濟持續衰退,老齡化嚴重的日本,在過去三十年内,消費仍保持着正增長。
據統計,美國總資産在 1 億美元以上的公司,近 20 年累計破産數量最低的是消費品,每年破産數量隻有 1-2 家。
而最近拼多多市值超過阿裏,成爲 " 新王 " 的故事,更是驗證了消費的潛力,隻不過重點變成了更爲底層的大衆消費。第二,中國有 14 億人,基數大,而且有一定的消費能力,這是一個有無限可能的市場。第三,中國的消費已呈現兩極分化。
這應該是個共識了。
身爲老鳳祥的獨立董事,以及作爲某服裝品牌第一輪投資人,見證其從 300 家店擴張到 9000 家店,并成功上市,俞鐵成在消費領域投資也頗有成果,他告訴新消費智庫:" 中産階級的沒落使得中間生意不好做,消費品公司一定要做好定位,到底是做大衆消費還是做高端消費?
而且,在當前的形勢下,也有一些新機會。因爲這是一個此消彼長的邏輯。舉例來說,嬰兒出生率低,那未來圍繞老年人的消費,衣食住行就有了機會;再比如城市化進程到了一定程度,那鄉村振興是不是能有所作爲。消費依然是很好的生意。"
新的周期開始了。
一波消費企業被并購掉,這不僅利于上市公司的市值管理,也在加強一些産業資本的集約化進程,如今這個趨勢已經蔓延到消費領域的各個細分行業,比如乳業、服裝、食品等等。
最後,留下一個思考,在中國消費領域裏,未來會不會出現中國的 "3G 資本 "?