作 者丨吳斌
編 輯丨張星
圖 源丨圖蟲
今年歐美經濟體的表現令人意外，就業市場強勁、通脹逐漸下行、經濟數據也比預期要好得多，" 硬着陸 " 風險大大降低，甚至俨然一幅 " 不着陸 " 的景象。
例如，金融分析公司标普全球 2 月 21 日公布的最新數據顯示，美國多個行業出現了好轉迹象，經濟整體從收縮轉爲擴張，2 月綜合 PMI 初值錄得 50.2，較 1 月的 46.8 上升了 3.4 點，強于預期的 47.5，是近 8 個月以來的最高水平，結束了連續 7 個月低于 " 榮枯線 " 的局面。
中國銀行研究院研究員曹鴻宇對記者表示，近期美國勞動力市場數據表現亮眼，雖然制造業部門活動相對萎靡，但旺盛的服務業需求和服務消費對美國整體經濟形成支撐；随着能源供給壓力出現緩解，歐盟經濟在冬季避免了陷入萎縮，歐盟委員會也調高了對 2023 年歐元區和歐盟經濟增速預測。主要經濟體衰退壓力有所緩解。
但福兮禍之所倚，強勁的經濟數據也讓歐美央行和市場如臨大敵，利率将需要維持在高位更長時間。
2 月 21 日，美國三大股指均大跌約 2%，創下了去年 12 月 15 日以來的最大跌幅，道指 30 隻成分股中有 29 隻下跌，率先回吐了今年以來的所有漲幅。
此外，2 月 21 日各期限美債收益率進一步刷新了多月的高點。基準 10 年期國債收益率大漲 13.9 個基點至 3.959%，創下去年 11 月 10 日以來的最高水平，重新回到 4% 關口上方近在咫尺。與美聯儲利率預期最爲緊密的 2 年期美國國債收益率也上漲 8 個基點至 4.738%，創下去年 11 月 8 日以來的最高水平。
經濟數據釋放 " 不着陸 " 信号？
近期公布的多項經濟數據普遍高于預期。美國 2 月制造業 PMI 初值從 1 月的 46.9 升至 47.8，爲近四個月來最高水平，服務業 PMI 初值從 46.8 升至八個月高點 50.5，均顯著好于市場先前的預期。此外，幾乎沒有迹象表明美國就業市場正在走弱，目前失業率僅爲 3.4%，是半個多世紀以來的低點。同時消費者支出也很強勁，經濟在去年瀕臨衰退後繼續增長，陷入衰退的風險正在下降。
根據近期美國 PMI、就業和零售銷售等數據的強勁表現，亞特蘭大聯儲預測美國第一季度 GDP 環比年率将增長 2.5%，遠高于潛在增長率。
未來需要警惕的是，美國通脹形勢仍存在巨大變數。根據美國勞工部公布的數據，在居住成本和能源價格上漲等因素影響下，今年 1 月份美國 CPI 環比上漲 0.5%，漲幅爲 2022 年 10 月以來最高水平，同比上漲 6.4%，環比和同比漲幅均超出市場預期。
在曹鴻宇看來，價格快速反彈顯示美國通脹壓力猶存，刺激美聯儲加息預期升溫，美聯儲可能在未來較長一段時間内保持高利率，而且利率峰值可能會高于先前預期的水平。
另一方面，激進貨币政策對經濟的影響其實仍未完全顯現。景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示，貨币政策對經濟的影響一般會滞後 12-18 個月。一年前，聯邦基金利率接近零，這或許有助于解釋爲何通脹依然居高不下，而增長仍然穩健。預計政策緊縮将在未來數月發揮作用，通脹及增長均會有所放緩。
緊縮壓力下經濟或最終 " 殊途同歸 "
盡管目前強勁的經濟數據讓衰退的風險大大降低，但這也刺激了美聯儲進一步加大緊縮力度的可能性，未來美國經濟仍有不小可能陷入衰退，隻是時間點被推遲，高利率下經濟最終或 " 殊途同歸 "，難逃衰退終局。
面對就業等經濟數據的好消息，美聯儲恐怕高興不起來。美聯儲面臨的問題是，決策者之前的警告可能成爲現實：抑制通脹将需要付出失業率上升的 " 痛苦 "，需要将利率提高到足以讓經濟真正崩潰的高位。
曹鴻宇分析稱，全球經濟持續增長将面臨不小的挑戰。美國前期激進加息對經濟的負面影響已經開始部分顯現，2022 年四季度美國企業利潤率明顯下滑，零售和機動車銷售數據顯示美國消費者開始緊縮開支，未來通脹保持高位運行和美聯儲加息對美國經濟的沖擊可能會更加突出。歐盟經濟也面臨着加息沖擊、地緣政治緊張加劇、能源價格回升等隐患。因此，當前經濟增長預期相對轉好的情況能否持續還需打上問号。
整體而言，美國經濟短期内會延續向下趨勢，淺衰退的概率依然較高。國金證券首席經濟學家趙偉對記者分析稱，多重迹象均預示着衰退或不可避免：名義利率低估了貨币政策的緊縮效應；貨币政策的緊縮效應尚未充分體現；領先指标顯示，美國工業或制造業生産短期内還将延續下行趨勢；商業銀行信貸增速的拐點已經出現；美國庫存周期拐點已現；實際工資負增長、儲蓄率降至低位、超額儲蓄持續下降導緻實際消費需求動能趨弱。
華爾街投行方面，美銀策略師 Michael Hartnett 也預計今年上半年将出現 " 不着陸 " 情境，經濟增長保持強勁，但随着歐美央行可能會在更長時間内保持鷹派，2023 年下半年仍可能會出現 " 硬着陸 "。
多重挑戰下市場陰雲難散
對于過去一年經曆了狂跌的美國市場而言，接下來仍将面臨多重挑戰。
在強勁經濟數據影響下，美聯儲未來貨币政策大概率仍将偏鷹。芝商所美聯儲觀察工具顯示，市場預計到夏季美聯儲大概率将再加息 75 個基點，利率目标區間将達到 5.25%-5.5%。
高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 估計，美聯儲将在 3 月、5 月和 6 月的會議上各加息 25 個基點。他表示，最近的通脹數據遠比預期的強勁，雖然沒有打破通脹放緩的趨勢，但它會強化美聯儲的緊縮政策。預計美聯儲接下來還要加息 75 個基點，要到 2024 年可能才會降息，甚至 2024 年不降息也是有可能出現的結果。
持續進行的量化緊縮也是容易被忽略的利空。美銀股票策略師 Savita Subramanian 強調，美聯儲的量化寬松政策曾經是一個巨大的流動性來源，但随着美聯儲以每月近 1000 億美元的速度縮減其逾 8 萬億美元的資産負債表，這個流動性來源現在正在收縮。
微觀層面，對于企業而言，未來的業績壓力或将成爲最直接的利空。趙偉對記者分析稱，當下，标普 500 指數每股盈利（EPS）尚未回調。但随着勞動力供求緊張推升人力成本、前期商品價格高位補庫推升生産成本、發行利率飙升推高融資成本，" 殺盈利 " 的壓力即将顯現。
截至 2 月 17 日，标普 500 指數 EPS 未現回調、剔除能源業後也僅回調 1.6%。但向後看，" 殺盈利 " 壓力即将顯現：勞動力市場供求缺口依然高企，或将推動人力成本維持高位；前期補庫階段，美國企業填補庫存的購入價格普遍較高，" 去庫 " 階段恰逢商品價格的回落，或将進一步沖擊企業盈利；美債利率上行、信用利差走闊，企業融資成本也顯著擡升。
從曆史經驗來看，市場前景并不樂觀。趙偉告訴記者，1955 年以來，美國經濟共經曆了 10 輪衰退，美股最低點均出現在衰退開始後，多數衰退周期中，标普 500 相對衰退起點回調約 20%，美股最低點一般在步入衰退後 1-2 個季度時出現。
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本期編輯 劉雪瑩 實習生 黎藹慧
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