文：直通 IPO；文 / 孫媛
今天，安防超大倍率變焦鏡頭領域龍頭企業上市了。
2 月 16 日，嘉興中潤光學科技股份有限公司（簡稱中潤光學）登陸科創闆，發行價為 23.88 元 / 股，開盤價為 45.86 元 / 股，較發行價上漲 92%。截至 10:17 分，中潤光學股價為 51.1 元 / 股，較發行價上漲 114%，市值達 45 億元。
作為以視覺為核心的精密光學鏡頭産品和技術開發服務提供商，中潤光學主要産品包括數字安防鏡頭、無人機鏡頭、視訊會議鏡頭、智能家居鏡頭等精密光學鏡頭，是視覺信息采集入口的核心部件，廣泛用于邊防、無人機、智能識别、智慧城市等國家戰略發展領域。
值得注意的是，成立于 2012 年的中潤光學，不僅是華為的供應商之一，也為業内安防龍頭海康威視和大華股份提供光學鏡頭。在 2016 年至 2020 年四年融資三輪，估值三級跳，直接升至獨角獸，最後一輪融資完成僅半年就開啟了上市輔導。
從其招股書于 2022 年 5 月 20 日獲得受理，再到現如今的成功上市，中潤光學可謂一路飛奔。
" 靈魂人物 " 張平華和他的 " 中國好前妻 "
中潤光學的發展，離不開 " 靈魂人物 " 張平華。
創辦公司前，張平華曾任日本老牌設計公司、業内資深的光學設計研發型企業木下光學營業部部長。
2012 年，中潤光學前身上海中熙光學科技有限公司成立。但當時創始股東中熙光學是 2010 年 3 月在上海設立的企業，兩位股東替張平華、張明鋒和金凱東代持股權。
2013 年 7 月，朱框吉分别将其所持中熙光學股權轉讓給沈志妹、劉璇、顧銀龍、金凱東和張明鋒；潘劍芳将其所持中熙光學股權轉讓給劉璇。值得注意的是，當時張平華與沈志妹、陸高飛與劉璇存在婚姻關系。
而這樣的代持直到公司計劃引入新股東機構和個人投資者時，在投資機構對規範性的要求下，2015 年 12 月才得以解除，張平華、陸高飛、金凱東和張明鋒等股東從背後走向台前。同年，公司的業務重心已從上海轉移至嘉興。
彼時，中潤光學成立初期尚未建立完善的自主研發平台，核心技術主要集中于鏡頭精密裝調工藝，顯然有所不足，而木下光學在光學鏡頭産品設計方面具有長期技術積累。
為此，自 2015 年開始，公司通過招聘研發技術人員、委派工程師前往木下光學學習、參與産品設計過程增強自身研發力量，在此過程中逐步掌握組合特征複雜矢量曲面設計技術、寬光譜複消色差成像技術等。
同時，張平華還加速了對木下光學的收購動作。通過 2016 年及 2019 年兩次股權收購，中潤光學合計購買木下光學股份達 55.01%，并委派董事實現對木下光學董事會的控制。張平華創業的幾年間，就完成了木下光學從前東家到合作夥伴再到子公司的轉變。
這一過程中，張平華的前妻沈志妹又扮演了重要角色。
2015 年 5 月，木下光學增發普通股 338 股，沈志妹代張平華認購了該增發股份。2016 年，沈志妹又将其持有的木下光學 338 股普通股，以 3200 萬日元的價格轉讓給其朋友，随後，朋友将該部分股份以相同價格轉讓給中潤。
而通過控股木下光學，加速了中潤光學吸收國外先進經驗與技術，為其進一步提升光學理論基礎以及高端産品技術開發能力。
招股書指出，2018 年張平華與沈志妹解除婚姻關系；2019 年陸高飛與劉璇解除婚姻關系，并未對因股權代持、股權權屬問題産生糾紛。
在中潤光學 IPO 問詢回複中，2022 年 9 月經發行人律師核查确認，沈志妹自願放棄對公司的股權分割。沈志妹的公司股權全數分配給張平華，雙方對股權分割安排無異議，且 " 沈志妹未參與過公司經營管理 "。
以發行股數和融資金額、控股股東張平華持有中潤光學 45.2% 的股份來推算，現在中潤光學市值有 45 億人民币，張平華持股市值則有 20.34 億元。這意味着以 " 夫妻共同财産平均分割 " 的原則，沈志妹等于放棄了 10.17 億元的股票市值。
以超大倍率變焦切入、成細分市場頭部玩家
招股書顯示，中潤光學專注于精密光學鏡頭的研發、生産和銷售，為國家級專精特新 " 小巨人 " 企業、國家高新技術企業。截至報告期末，公司已獲授權發明專利 73 項， 實用新型專利 140 項。
憑借核心技術創新及應用，公司推動了數字安防行業關鍵零部件之一光學鏡頭的國産化進程，開發、拓展并實現國産變焦鏡頭在無人機、視訊會議等新領域上的規模應用，此外積極布局智能車載、激光電視、電影及 AR/VR 等市場，打造以視覺為核心，多應用領域協同發展的産品布局。
2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年上半年，中潤光學的營收分别為 2.84 億元、3.34 億元、3.96 億元和 1.88 億元；淨利潤分别為 2172.09 萬元、2624.33 萬元、3552.28 萬元和 1916.50 萬元；扣非後淨利潤分别為 399.15 萬元、2303.84 萬元、3215.20 萬元和 1580.27 萬元。
其中，光學鏡頭産品銷售收入及技術開發業務收入為公司主營業務，根據應用領域可劃分為數字安防、機器視覺及其他，其收入在報告期内分别為 2.72 億元、2.97 億元，3.66 億元和 1.75 億元，占營業收入的比例分别為 99.42%、95.50%、 96.84% 及 96.90%。
招股書顯示，中潤光學産品以數字安防鏡頭為主且集中于超大倍率變焦鏡頭領域。報告期内， 數字安防超大倍率變焦鏡頭銷售收入分别為 1.66 億元、1.78 億元、 1.95 億元及 0.88 億元，占主營業務收入的比例分别為 58.67%、55.87%、 50.78% 及 48.34%。
截至目前，公司在數字安防超大倍率變焦鏡頭、超長焦鏡頭、工業無人機鏡頭等細分市場，已經取得一定地位。
據行業權威機構 TSR 的統計，公司 2021 年在數字安防超大倍率變焦（變焦倍率 30 倍及以上）鏡頭國内市場占有率 53.75%、全球市場占有率 47.88%；2021 年在數字安防超長焦鏡頭國内市場占有率 58.82%、全球市場占有率 15.79%；2021 年，在工業無人機鏡頭全球市場占有率 5.6%。
應用領域集中、依賴單一客戶，中科光學前路何方？
然而，中潤光學雖占據安防大倍率變焦鏡頭領域頭部位置，但作為安防鏡頭等市場的 " 後來者 "，面臨更大的市場競争壓力。
與同行業可比上市公司相比，中潤光學在産總額、營業收入、淨利潤規模上低于同行，在原材料采購、産品生産等 面規模效應尚存在不足，整體抗風險能力和市場競争力有待提升。
而公司成立初期選擇切入市場的超大倍率變焦鏡頭，其設計、制造難度較大，成本較高，成本的制約使得其目前終端客戶主要為政府、中大型企業，應用領域以遠距離觀測場景為主，與定焦及超小倍率變焦鏡頭市場相比，存在應用滲透不足、客戶類型受限、市場規模有待擴大的情況，使得公司必須持續推動超大倍率變焦鏡頭的性能升級并降低相應制造成本，才能夠獲得更大的增長空間。
另一方面，公司在相對較低倍率如 10 倍以下産品的開發和布局尚不完善。 與超大倍率變焦鏡頭對産品設計、開發能力的高要求不同，超小倍率變焦及定焦鏡頭更注重制造工藝及成本管控能力，同行業公司如宇瞳光學已具備相應技術積累、生産自動化程度較高，在該領域具有較高的市場占有率。
根據 TSR2021 年鏡頭市場調研報告顯示，2021 年安防鏡頭市場出貨量增長至 43528 萬顆，其中，定焦鏡頭出貨量為 35567.4 萬顆，占出貨量的 80% 左右，變焦鏡頭出貨量僅為 7960.10 萬顆。
2021 年，公司安防鏡頭收入占整體安防鏡頭市場總規模的 4.60%，出貨量占整體安防鏡頭出貨量的 0.5%，占比較低；在 10 倍以下小倍率、超小倍率變焦或定焦鏡頭市場份額隻有 0.08%。
可見在市場拓展上，小倍率變焦、定焦鏡頭格局成型，中潤光學破壁難度不小，同時産品應用領域相對集中，營收高度依賴大客戶也成中潤光學難解的一大難題。
招股書顯示，報告期内公司前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分别為 74.63%、64.05%、60.40% 和 59.91%。其中，大華股份始終為第一大客戶，2019 年至 2022 年上半年銷售收入占比分别為 50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。
第一大客戶占比居高不下，第二大客戶的占比也穩定保持在 6%-10% 的區間。但從 2022 年開始，穩居第二大客戶的華為未出現在前五大客戶之列。全球安防 50 強第一的海康威視也隻在 2021 年出現過一次，貢獻了 1800 萬元的收入。
值得注意的是，2020 年 6 月投資中潤光學 C 輪的方廣資本，其創始合夥人洪天峰也是前五大客戶之一海康威視的監事會主席。海康威視曾在 2021 年出現在前五大客戶中，貢獻了 1814 萬元的收入。
招股書中，中潤光學也指出了自己市場和客戶有待拓展的競争劣勢。但無論是開拓機器視覺及其他新興應用領域，還是進一步擴大生産規模和提高研發技術水平，高速成長期的科技企業都免不了高投入，而融資渠道單一、資金實力不足的現況也讓中潤光學寄予上市來解決。
這也就不難解釋中潤光學計劃募資的 4.46 億元，2.69 億元會被用于高端光學鏡頭智能制造項目，5629 萬元投入高端光學鏡頭研發中心升級項目，8000 萬用于補充流動資金。
對于已上市的中潤光學而言，如何在所處細分行業空間增長受阻之下，拓寬市場和獲取客戶，或将成為新的命題。
