每經 AI 快訊，2024 年 1 月 13 日，浙商證券發布研報點評航空機場行業。
投資要點
航空觀點更新：2024 年基本面有望同比好轉，當前位置建議重視春運旺季行情
2024 年國際市場同比有望進一步恢複，我們認爲 2024 年航司業績有望實現同比正增長。當前航空股股價普遍回到最新一輪定增價附近，處于相對底部區間，市場預期較弱。民航局預計春運客流或創新高，建議重視春運旺季行情。1）波音、空客面臨質量問題與供應鏈瓶頸，交付節奏不及預期，航空供給側約束持續收緊，十四五供給增速确定性下降，需求側有望維持景氣，供需錯配有望驅動強周期。2）國際航班持續恢複将推動飛機利用率恢複，利于攤薄固定成本，并減輕國内市場供給壓力，利好航司業績釋放。3）2024 年航司或首次享受到機票全價提價紅利。2018 年以來機票全價已經過多輪提價，比如一線互飛航線票面價提升 70% 以上，票價天花闆上移對航司業績的拉動作用在過往幾年非常态化需求環境下并未明顯體現，我們認爲航司 2024 年或首次明顯享受到提價紅利，長期看航司盈利中樞有望持續上移。
2024 年展望：春運有望實現開門紅，民航局預計行業全年将實現扭虧
春運客流或創曆史新高，有望迎來開門紅。根據民航局預測，2024 年春運四十天（1.26-3.5），民航旅客運輸量有望達到 8000 萬人次，日均約 200 萬人次，較 2019 年春運增長 9.8%，較 2023 年春運增長 45%，有望創曆史新高；春運期間航班量預計 1.65 萬班次 / 日，與 2019 年基本持平，較 2023 年 +24%。根據攜程 FlightAI 數據，截至 1 月 8 日，春運已出票量比例約 9%，預訂機票含稅均價較 19 年同期高 12%。
民航局預計 2024 年民航旅客量較 2019 年增長 4.6%，全年目标爲整體盈利。在 2024 年全國民航工作會議上，民航局表示，2024 年力争完成旅客運輸量 6.9 億人次，同比 23 年增長 11%，同比 19 年增長 4.6%；其中國内航線、國際及地區航線旅客量同比 19 年預計分别 +7.7%、-17%。根據第一财經報道，民航局爲 2024 年定下行業整體盈利的目标。
2023 年底以來國際線利好政策不斷，國際市場恢複預期加強。在 2024 年全國民航工作會議上，民航局表示，2024 年将加強國際合作，推動國際市場加快恢複，到年底國際線客運航班預計達 6000 班次 / 周，運力有望恢複至 2019 年的 80%。1）2023 年 12 月起，我國對法國、德國、意利、荷蘭、西班牙、馬來西亞 6 個國家持普通護照人員試行單方面免簽政策。2）2024 年 3 月起，中泰将永久互免對方公民簽證。3）2024 年 1 月 11 日起國家移民管理局正式施行便利外籍人員來華 5 項措施。4）民航局 2024 年将推進中美直航航班大幅增加。
波音、空客産能恢複或不及預期，供給端增速或維持低位。根據中國航協，截至 2023 年底我國民航客機接近 4000 架，同比 22 年僅增長約 1%，上市航司機隊實際增速低于 2022 年報披露的機隊引進規劃。2023 年普惠發動機 PW1100 型号部分批次被發現存在質量問題，需要召回檢修，預計将影響空客産能恢複；2024 年初波音 737MAX9 飛機發生空中艙門破損事故，波音表示将立即檢查該機型。受制造缺陷、供應鏈瓶頸、勞動力短缺等因素影響，我們認爲波音、空客飛機産能恢複節奏或進一步放緩，增量供給或進一步受限。
我們認爲 2024 年航司業績同比正增長爲大概率事件。2024 年國際航班繼續恢複爲确定性趨勢，一方面将有效拉高飛機日利用率，攤薄固定成本；另一方面大量堆積在國内市場的寬體機将重返國際市場，國内市場供給壓力将明顯緩解。此外，2024 年油價、彙率環境同比有望改善，航司成本端壓力或緩解，利好航司業績釋放。油價方面，市場對油價高位或已有一定預期，2023 年 11 月以來布倫特原油價格已跌破 80 美元 / 桶，航司成本端壓力環比減弱；彙率方面，2023 下半年人民币底部逐漸确立，10 月底中央金融工作會議強調要保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本穩定。
2023 年總結：國内線需求已恢複，票價較 2019 年上漲 10%-20%，全年行業虧損收窄至約 171 億元
運力端：國内線超過 2019 年，2023 年底國際線恢複超 6 成。根據航班管家，2023 年客運航班日均 13514 班次，同比 19 年下降 6.5%。分航線來看，國内線、國際及地區線同比 2019 年分别 +5.2%、-59.1%。根據民航局，2023 年底國際客運定期航班恢複至每周 4782 班（每個往返記爲 1 班），約爲 2019 年的 62.8%。
旅客量：2023 年國内航線旅客量已超過 2019 年，年底國際線客流恢複超 5 成。根據民航局、航班管家數據，2023 年民航全行業共完成運輸總周轉量 1188 億噸公裏，同比 22 年 +98%，同比 19 年 -8%。旅客運輸量 6.2 億人次，同比 22 年 +146%，同比 19 年 -6%；分航線看，國内航線旅客運輸量超 5.8 億人次，同比 19 年 +1.5%，國際及地區線旅客運輸量 3551 萬人次，同比 19 年 -58%。其中 23Q4，民航旅客運輸量 1.55 億人次，同比 19 年 -5%，其中國内線旅客量 1.4 億人次，同比 19 年 +1.2%，國際及地區線旅客量 1118 萬人次，同比 19 年 -45%。
客座率：缺口持續收窄。根據航班管家，2023 年客運航班客座率約 77.9%，較 2019 年下降 5 個百分點左右，但客座率缺口逐季收窄。
票價端：根據攜程 FlightAI 數據，2023 年各月機票均價（含油）同比 2019 年同期普遍上漲 10%-20%。商務線方面，2023 年平均票價 1049 元，同比 2019 年基本持平，其中四季度商務線表現較弱，票價較 2019 年同期的跌幅在 13%-21%。
航司業績端：航司旺季證明盈利能力，三季度暑運業績創曆史新高，全年航空公司虧損收窄至約 171 億元。23Q3 春秋、吉祥、東航、海航歸母淨利潤同比 19Q3 分别 +113%、+63%、+50%、+2201%，創曆史新高；南航 23Q3 歸母淨利潤約 42 億元，上市以來僅次于 17Q3（42.8 億元）；國航 23Q3 歸母淨利潤 42.4 億元，上市以來僅低于 10Q3、17Q3。根據民航局、中國航協數據，2023 年航空公司虧損約 171 億元，同比減虧約 1600 億元，其中前三季度累計盈利約 96 億元，倒推得四季度虧損約 268 億元，主要因爲傳統淡季 + 油價大幅上漲。
投資建議
中長期看，波音 / 空客上遊産能恢複受限，供給側邏輯再強化。國際航班持續恢複利好整體航空業飛機利用率恢複。民航局預計 2024 年航空旅客量較 2019 年增長約 4.6%，正常需求環境下航司有望首次享受 2018 年以來機票票面價持續提價的紅利。我們認爲 2024 年航司業績有望實現同比正增長。推薦：春秋航空 / 中國國航 / 南方航空 / 吉祥航空。
風險提示
消費複蘇不及預期，出行需求不及預期，油價大幅上漲，彙率大幅波動。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
