幾家歡喜幾家愁
對于存儲行業來說，喜憂參半是現在最真實的寫照。
喜的是 DRAM 和 NAND 的回暖，還有 HBM 的異軍突起，憂的是行業前景并不算明朗，增長還沒持續多久就出現了放緩現象。
韓廠如此，美廠如此，日廠亦是如此，盡管 AI 芯片的持續熱銷帶來了不少機會，但消費市場的持續低迷也讓幾家廠商感到頗爲頭疼。
幾家歡喜幾家愁，在各大存儲廠的近來動向裏表現無疑。
01 SK 海力士
SK 海力士是當然憂得最少的那一家。
盡管摩根士丹利在 9 月看衰了 SK 海力士，賣掉了手裏的股票，還把投資評級下調了兩個級别，搞得韓國股市一時間人心惶惶。
好在是目前來看，SK 海力士的前景較爲樂觀，與摩根士丹利相比，大部分券商對 SK 海力士一直維持着相對穩定的預期，在過去一個月中，對 SK 海力士的第三季度和年度營業利潤預測僅是略有下調或保持穩定。
需要重點關注的是，近日，SK 海力士宣布開始量産 12 層高帶寬存儲器 3E ( HBM3E ) ，成爲全球首家批量生産該存儲器的供應商，其計劃在今年晚些時候開始交付這款先進芯片，這是其向英偉達銷售的首款 12 層版本先進存儲器。
今年 3 月份，SK 海力士已經開始向英偉達等客戶供應 8 層版本的 HBM3E，HBM3E 每塊芯片的最大容量爲 36GB，超過 HBM3 的 24GB 上限，數據傳輸速率爲每秒 9.6 Gb，這意味着使用四塊 36GB HBM3E 芯片的 GPU 每秒可以讀取 35 次 700 億個參數。
這些堆棧采用了 SK 海力士的大規模回流成型底部填充封裝技術，據稱可将散熱量降低 " 高達 10%"，從而減小了 HBM 堆棧的厚度，SK 海力士表示，它已經能夠創建與 8 層堆棧高度相同的 12 層 HBM 堆棧，每個堆棧的動态随機存取存儲器模塊比前幾代薄 40%。
SK 海力士總裁 Justin Kim 在一份聲明中表示："SK 海力士再次突破了技術極限，展示了我們在 AI 存儲器領域的行業領導地位。我們将繼續保持全球第一大 AI 存儲器供應商的地位，同時穩步準備下一代存儲器産品，以克服 AI 時代的挑戰。"
受到 12 層 HBM3E 量産的消息影響，SK 海力士股價周四飙升 9.44%，收于 180,900 韓元（136 美元）。
但海力士并非沒有憂慮的地方，首當其沖的就是 NAND。
對于海力士來說，在入股東芝存儲，收購英特爾 NAND 部門前，它在 NAND 市場中的存在感極其微弱，難以和自己的同門師兄弟——三星相媲美。
但在入股和收購之後，海力士的 NAND 部門就開始了市場份額的飛速爬升，根據 TrendForce 的最新季度報告，三星以 36.9% 的市場份額位居第一，而 SK Hynix 和 Solidigm（原英特爾 NAND 部門）的市場份額則達到 22.1%，牢牢占據了第二的位置，這在幾年前是難以想象的。
但與高速增長的市場份額相對的，是逐步增加的支出所帶來的負擔， SK 海力士通過兩階段交易收購了英特爾的 NAND 和 SSD 部門。第一階段，SK 海力士以 70 億美元收購了英特爾在中國大連的 SSD 業務和 NAND 制造廠。第二階段，SK 海力士将在 2025 年向英特爾額外支付 20 億美元，用于收購與 NAND 閃存晶圓制造和設計、研發員工以及大連工廠員工相關的知識産權。
這意味着海力士還要在下一年額外支付 20 億美元，但自 2020 年 10 月被 SK 海力士收購以來，Solidigm 一直處于虧損狀态，直到今年第二季度，才首次扭虧爲盈，未來不排除還有虧損的可能性。
這也是海力士想要拆分 Solidigm 赴美上市的原因，Solidigm 的公開募股能使 SK 海力士能夠獲得一筆可觀的現金，并彌補一部分資本支出，在 HBM 工廠不斷擴産的當下，Solidigm 反倒像是一種累贅。
02 三星
與海力士不同，三星正處在命運的十字路口。
三星定于 10 月第二周發布第三季度臨時收益報告，但證券公司一直在下調該公司的盈利預測。
據 FnGuide 稱，三星第三季度營業利潤預測從 8 月的 13.66 萬億韓元（區間 11.72 萬億韓元至 15.2 萬億韓元）下調至 9 月的 11.23 萬億韓元（區間 9.7 萬億韓元至 14.79 萬億韓元），呈現下滑趨勢。17.78%。三星全年營業利潤的共識也從 8 月份的 45.32 萬億韓元下調至 9 月份的 40.82 萬億韓元，下調了 9.93%。
本月，有 15 家韓國券商下調了三星電子的目标價，将一緻目标價下調至 99,560 韓元，低于 "10 萬韓元 " 大關。似乎大家都不看好三星半導體的發展，爲什麽曾經的存儲霸主會淪落至此呢？
今年 6 月，英偉達 CEO 黃仁勳針對有關自家公司 AI 加速器使用的 HBM 的相關提問表示：" 三星電子、SK 海力士、美光都将向英偉達供應 HBM"，" 我們也在努力安排（三星電子、美光）盡快通過測試，并投入 AI 半導體工藝使用。" 在海力士通過測試近一年後，三星還沒解決這方面的問題，三星曾引以爲傲的 DRAM 部門，如今卻成了 " 阿克琉斯之踵 "。
盡管三星後續通過了相關測試，但已經被海力士甩開了一大截，而這也和此前三星對 HBM 技術的忽視不無關系。自 2015 年以來，三星一直在 HBM 開發上進行積極的投資，并且成功完成了 HBM 商業化産品的首次大規模生産，在第三代産品 HBM2E 上擊敗了海力士，但在 2019 年時，出于市場需求增長緩慢的原因，三星減少了 HBM 投資并縮小了團隊規模，最終導緻在 HBM3 和 HBM3E 上明顯落後于海力士。
在這樣的情況下，三星自己也陷入到了 " 絕望 " 之中，正在爲确保 HBM 的領導地位而進行生死攸關的努力。9 月 25 日，三星電子存儲部門負責人對高管和員工表示，" 我們必須拼盡全力共同努力 "，" 我們已經确定了恢複競争力必須采取的方向 "，" 現在我們需要執行能力 "。
三星電子各部門每季度都會召開一次全體會議，包括各部門負責人在内的高管人員都會參加，而本次會議是特别爲了認識到半導體危機而召開的。對于員工提出的 " 确保優秀人才和人員流失對策 " 的問題，負責人表示 " 請大家努力工作 "，并表示 " 請保護好身邊即将離職的員工 "。
盡管寒冬已經過去或者還未到來，三星存儲部門的心卻一直拔涼拔涼的。
03 美光
美光也是大起大落的典型。
美光的股價今年經曆了過山車般的波動，這家内存巨頭在 2024 年上半年一路飙升，在 6 月份創下曆史新高，但此後股價一度回落近 40%，因而也成爲了摩根士丹利的看衰對象。
但近日美光又一掃陰霾，公布了意外強勁的銷售和利潤預測，創下近 13 年來最大漲幅。該公司周三在一份聲明中表示，第一财季營收約爲 87 億美元。相比之下，分析師平均預期爲 83.2 億美元。扣除某些項目後，每股利潤約爲 1.74 美元，而預期爲 1.52 美元。
美光能夠有超出預期的業績表現，主要還是依靠人工智能熱潮，據了解，HBM 需求一直超過供應，這讓美光得以提高價格并獲得長期保證合同，其在周三表示，2024 年和 2025 年的 HBM 産品已經售罄。
強勁的業績帶動該股在紐約交易時段上漲 15%，至 109.88 美元，創下自 2011 年 12 月以來的最大單日漲幅，美光今年以來已上漲 29%。
美光公司運營執行副總裁 Manish Bhatia 在接受采訪時表示，美光的優勢在于它是第一家能夠可靠地大批量提供更先進内存的芯片制造商。他表示，随着各家公司競相增強其 AI 軟件和硬件（并在此過程中使用更多内存），美光公司處于有利地位。
美光還擺脫了個人電腦和智能手機需求放緩的困境，這兩大内存市場都屬于這一領域。美光表示，設備出貨量現在又開始增長，Bhatia 表示，這些設備将越來越多地配備人工智能功能，而這些功能需要更多的内存芯片才能正常工作，這又帶來了另一個好處。
首席執行官 Sanjay Mehrotra 在聲明中表示：" 強勁的人工智能需求推動了我們數據中心 DRAM 産品的強勁增長。我們将以美光曆史上最好的競争地位進入 2025 财年。"
高管預計，HBM 芯片市場将從今年的 50 億美元增至 2025 年的 250 億美元，而對 HBM 芯片的需求增加将在明年帶來數十億美元的收入。
但對于美光來說，問題依舊很多，不光是技術方面的，還有市場方面的，盡管對使用專用且昂貴内存的人工智能系統的需求旺盛，但美光的大部分業務仍然來自個人電腦和智能手機。這些是成熟的市場，今年銷售額略有回升，但增長率最多也隻有個位數。
而在 HBM 市場上，美光依舊是最弱的那一家，根據券商預測，到 2025 年，美光的 HBM 銷售額可能達到 40 億美元，這将使該公司占據約 16% 的市場份額，想要靠 HBM 提振整體業務的想法固然美好，但不足以改善美光的整體情況。
04 铠俠
對于铠俠來說，最大的問題是自身的命運不掌握在自己手裏。
2018 年時，急于兜售存儲業務的東芝，吸引了一堆國外公司前來競購，經過一番激烈争奪，競購方縮減至 4 家，分别爲鴻海精密、SK 海力士、西部數據和博通。
鴻海出價最高，卻第一輪被剔除，原因不外乎中國的背景，而博通呢，說是因爲可能買後裁員的原因，也被剝奪了購買資格，剩下的西部數據和 SK 海力士都屬于美日韓聯盟的一部分，但背靠 SK 集團的海力士更有錢，出價也更高，沒有豐厚的西部數據雖然強烈反對，但也無濟于事。
最終，東芝以 180 億美元将其出售給以貝恩資本爲首的财團，該财團由 SK 海力士、蘋果、戴爾、希捷、金士頓等參與，SK 海力士在其中占據了舉足輕重的地位，SK 海力士爲铠俠投入了 4 萬億韓元（約合 29 億美元），2.7 萬億韓元投資于貝恩資本牽頭的私募股權基金，1.3 萬億韓元用于收購東芝發行的铠俠可轉換債券。
通過這筆投資，海力士間接獲得了約 15% 的東芝存儲的股份，針對铠俠做出的重大變更，海力士都有一定的掌控權，而這也爲铠俠如今的處境埋下了禍根。
铠俠原計劃于 2020 年在東京證券交易所上市，但由于中美貿易緊張局勢升級，上市計劃被迫推遲。2023 年，铠俠試圖與西部數據旗下的内存部門合并，以更好地與三星電子在 NAND 閃存市場競争，但這一合并談判因 SK 海力士的反對而擱淺，原因不外乎合并後的公司會對海力士的 NAND 業務産生威脅。
而在今年下半年，業内傳出铠俠準備在 10 月進行 IPO 的消息，有望成爲軟銀之後規模最大的 IPO，但近日铠俠又取消了這一計劃。據了解，貝恩資本一直目标将铠俠的市場估值定爲 1.5 萬億日元（103.9 億美元），但近期上市同行股價的大幅下跌使得這一估值目标變得困難。
即使铠俠能夠成功上市，但失去和西部數據合并的機會，不論是市場和技術上都難以和三星、海力士進行競争，這是一個進退兩難的死局。
05 西部數據
想要和铠俠合并的西部數據處境更加糟糕。
西部數據從去年開始就在研究拆分，未來它将拆分爲兩個不同的業務部門，一個部門生産硬盤驅動器 ( HDD ) ，另一個部門生産 NAND 閃存和 SSD。西部數據現任首席執行官 David Goeckeler 将負責 NAND 和 SSD 業務，而全球運營執行副總裁 Irving Tan 将成爲 HDD 業務的首席執行官。
Wedbush 分析師馬特 · 布賴森 ( Matt Bryson ) 表示，他計算出西部數據的 NAND 和 SSD 業務（基于 9 年前以 190 億美元收購 SanDisk）作爲獨立業務的價值可能在 100 億至 230 億美元之間。他告訴訂閱用戶：" 經過我們的分析，西部數據的 HDD 部分的價值幾乎占到了公司總估值的全部（略高于 200 億美元），而 SanDisk 的估值實際上接近于零。
" 我們的各部分估值總和表明，市場根本沒有重視西部數據公司的 NAND 業務。" 如果比較一下西部數據和希捷的年收入和市值，就能明白這一點。希捷的業務以硬盤爲主，上财年收入 66 億美元。其目前的市值爲 214 億美元。西部數據最近一個财年的收入爲 130 億美元，是希捷的兩倍，而其市值爲 219 億美元，幾乎與希捷持平。因此，與希捷相比，西部數據一半的業務實際上毫無價值。
當然，實際上 NAND 業務不可能完全沒價值，但這也從某種程度上證明了爲什麽西部數據想要拆分，因爲 HDD 業務在相當程度上受到了 NAND 的拖累，拆分之後各奔四方，你好我好大家好。
盡管因爲人工智能浪潮，西部數據的表現還不算太糟，但拆分已經是闆上釘釘的事情了，或許和铠俠合并依舊是最優解，NAND 市場最終還是要走向抱團取暖。
06 寫在最後
對于存儲行業來說，波動周期是必然會來到的劫難，熬得過去的就能吃下更多市場份額，熬不過去的就隻能破産清算，待價而沽。
對于巨頭們來說，同時經營 DRAM 和 NAND 可以獲取更高的營收，但也背負了更高的資金壓力，而專注于 NAND 或 DRAM，固然在支出上可以松一口氣，但變相地又削弱了抗風險的能力。
誰又能歡喜到最後呢？
本文來自微信公衆号 " 半導體行業觀察 "（ID：icbank），作者：邵逸琦。
