從 2023 年末開始，随着境内外資本市場表現分化，越來越多的投資者将注意力轉移到海外資産，追蹤海外股市的跨境 QDII、ETF 産品也成爲新的市場熱點。今年以來，多隻産品場内持續呈現高溢價，部分品種溢價率甚至超 40%。面對目前高溢價的海外 QDII-ETF，投資者需要注意哪些風險？2024 年海外市場是否還會持續走牛 ? 國内投資者可以通過哪些海外 QDII、ETF 進行全球資産配置？
本期《钛牛了，股市！》我們特别邀請到天弘越南市場（QDII）基金經理胡超、基金大 V@曉磊的基金生活，爲投資者深度解析 2024 年海外股市的投資前景、以及如何合理使用跨境 QDII、ETF 産品做好全球資産配置。
QDII-ETF 高溢價未來仍有可能出現，投資者如何安全上車？
近年來，跨境 QDII-ETF 産品在海外資産配置中受到越來越多投資者的青睐。據了解，QDII 基金是指在一國境内設立，經該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。而 QDII-ETF 産品是指以境外資本市場證券構成的境外市場指數爲跟蹤标的的交易型開放式指數基金。
然而，2024 年一月份，像日經 225ETF、美國 50ETF 等一些 QDII-ETF 産品的持續極端高溢價現象引起了市場的廣泛關注。進入二月份，多隻先前受熱捧跨境 ETF 其市場表現已經出現了回穩。截止 1 月 30 日，全市場的 23 隻跨境 ETF 的溢價率超 1%，八隻超 3%，平均折溢價率爲 0.64。整體而言，市場極端表現已經進一步得到了消解。但是個體基金的溢價率尚有高低反複。
天弘越南市場（QDII）基金經理胡超、基金大 V@曉磊的基金生活（楊曉磊）在節目中讨論了其溢價的原因，以及後續是否會出現反複。
胡超認爲，QDII-ETF 産品是較好的資産類别，并且可以實時交易，非常便捷。但這類産品受到比較嚴格的額度控制，其供給有限。而在過去幾年中，整個 QDII 類的資産在逐漸吸引投資人的注意，這就意味着額度也快被用盡。因此，當市場需求旺盛的情況下，這類産品會出現比較大的溢價。
他同時指出，QDII-ETF 産品的高溢價現象難以持續，随着二級市場的不斷交易，以及新的額度釋放，顯著偏離資産真實價格的高溢價會逐漸收斂。因此他建議，風險承受能力偏弱的投資者，謹慎參與交易。他指出，由于額度控制和市場需求等因素，這類産品未來仍有可能出現溢價情況。不過長期來看，随着整體額度的增加和市場開放的擴大，溢價現象将逐漸減少。
楊曉磊表示，很多國内的投資者還是習慣于場内交易的方式，相比投資場外基金，更習慣于在場内交易 ETF。而當投資者在看好一些場内 QDII-ETF 時，或多或少會忽略 QDII 額度有限的問題，容易導緻折溢價。在過去這幾年中，也出現過多次 QDII-ETF 高溢價現象，如 2021 年時，港股 ETF 都出現過階段性的溢價。這種高溢價看上去價格很美，但由于其成交量的限制，其實大部分追高買入的投資者都是虧的，想通過短線交易博一把高溢價的時機把握非常難，因此，他建議低風險偏好的投資者，盡量不要參與博弈折溢價的問題。
那麽，投資者想配置海外資産，如何安全上車？
胡超表示，QDII-ETF 産品存在高溢價時，其交易屬性就會強于底層資産本身所帶來的回報，一定程度上會偏離基本面，這也是資本市場自然交易的結果。這種情況或更适合風險偏好高的投資者參與。他建議，普通投資者應更關注資産本身基本面的情況，并根據自身風險偏好和收益目标進行長期投資。對于海外資産而言，不同的國家發展程度不一，貨币政策和财政政策周期不一，導緻不同資本市場的風險點不一，配置多元化的海外資産從長期來看比單一投資一個市場體感上要好一些。胡超也表示，海外資産适合長期投資，短期頻繁交易回報有限，中長期投資還是要回歸到基本面。
楊曉磊認爲，指數基金在跟蹤誤差和費率在差不多的情況下，大廠和小廠沒有太大的區别。對于場内 ETF，盡管相對小廠的額度不會那麽快被用盡，但由于其成交量受限，仍然會出現高溢價和流動性風險。他建議，從保守型投資者角度來說，比較推薦投資者去申購場外基金，并且應該更多的以資産配置的思維去做，而不是做波段。
當前日股、美股是否有見頂風險？投資者如何避免 " 恐高 "？
2023 年，海外市場如美國、日本、法國、德國還有越南、印度市場表現都不錯。2023 年 3 月，日經 225 開啓一波強勢上漲并延續至今，數據顯示，日本股市日經 225 指數自 2024 年以來整體持續上漲，今年 1 月漲幅即達 8.43%，2024 年以來，日經 225 指數累計漲幅已超過 13%。并且不斷突破曆史新高。
而美股在 2023 年也表現亮眼，2024 年 1 月，美股三大股指，标普 500、納斯達克 100 和道瓊斯都陸續創曆史新高。此外，2023 年美股呈極緻結構性行情，蘋果、微軟、英偉達等 " 七雄 " 漲幅基本在 50%-240% 區間，而其它個股漲跌幅均值僅約 1%。
那麽，處于曆史高位的日美股是否還可以布局？投資者如何避免 " 恐高 "？
胡超表示，今年 1 月美國三大指數均創曆史新高，去年美國的經濟基本面表現也非常強勁。他表示，當前市場對 2024 年美國經濟的一緻預期，大概是平均 GDP 增速在 1% 到 1.2%，也就是說，今年美國經濟預計也不會陷入衰退。此外，美聯儲今年降息的确定性也比較強，有望利好美股及全球資本市場。
另一方面，在 2023 年推動美股持續強勁上漲的大型科技公司，主要是 M7（科技 " 七巨頭 "，Magnificent 7，即蘋果、亞馬遜、Alphabet ( 谷歌 -A ) 、Meta Platforms、微軟、英偉達、特斯拉），在硬件和軟件方面都在快速推進人工智能的應用，已經體現在它們去年的強勁業績當中，預計今年人工智能在這些科技巨頭的财務體現将逐步進入到加速期。
他認爲，從上述三個邏輯看，對 2024 年的美股整體表現仍持積極和正面的觀點。
他進一步指出，當前 M7 指數差不多靜态估值 40 倍，與過去五年均值相當，也就是說，M7 的大幅上漲确實是由盈利本身的增長所貢獻。展望 2024 年，預計 M7 仍有 10% 左右的盈利增長潛力，而這些重要科技巨頭公司的推動能帶動市場整體上漲。因此對今年美股的這些大型科技股（M7）、以及标普 500 的看法仍相對積極和正面。
而對于投資者有恐高心理，他指出，長期來看，像美國股市等海外一些相對比較成熟和穩定的資本市場，上市公司的盈利會随着整個國家 GDP 的持續增長而不斷提高，同時成熟的資本市場自我修複能力也比較高。因此他建議，投資者看待海外市場應忽略短期估值波動面，更多基于市場合理的盈利增長邏輯，考慮長期回報。
楊曉磊表示，投資美股更多的是出于資産配置的角度。去年整體納斯達克漲幅比較大，而且估值不便宜。今年對于納斯達克的預期更多的漲盈利而不漲估值。也就是說，預期 2024 年納斯達克的漲幅空間或不及 2023 年，更看好标普的修複上漲空間。
他指出，在美股這樣長期上漲的市場中很難做波段。他建議投資者進行多元分散資産配置，克服 A 股投資中的博弈思維。像 2023 年全球市場、包括美股、印度股市、越南股市的風險收益比都不錯。另外，他表示，在資産配置中，也可以關注全球債，不僅是海外股市，海外債市也需要做一些配置。
此外，胡超表示日本股市同樣應該重點關注。雖然 2023 年日本股市漲幅已經相當不錯，不過，其當前整體經濟基本面較爲良好，确實有希望走出失去的 30 年。2024 年預期日本經濟增速 1%，疊加通脹預期和企業盈利的逐步修複，這些都是支撐日本股市和經濟基本面持續向上的重要因素。
他進一步指出，日本在過去的幾十年中，像精密制造、半導體芯片等細分産業中都誕生了非常不錯的公司，這些公司在全球産業鏈中也占據了重要位置，公司的盈利質量也非常不錯。這也使得日本的一些産業和行業迸發了積極的活力。同時，日本監管層自上而下對上市公司治理有很多積極的作爲，包括提高日本上市公司的分紅。像去年很火的 " 日特估 " 概念，要求估值長期處于一倍 PB 以下的這些上市公司，需要提出一些改進的方案，來增加分紅或者改善整體的 PB 的估值的情況。這些都是日本股市值得重點關注的積極因素。
越南有希望複制中國的成功，傳統周期闆塊是當前投資重點
2023 年，全球資本市場普遍錄得較好表現，除了美股和日股，東南亞權益市場表現也頗有亮點。截至 2023 年 12 月 11 日，越南 VN30 指數上漲 10.70%，印度 Sensex 指數上漲 14.89%。而布局印度、越南等新興市場的 QDII 基金也取得了較高收益，具體來看，截至 12 月 15 日，宏利印度股票、工銀印度基金人民币、天弘越南市場 A 今年以來收益率分别爲 17.69%、16.1% 和 11.57%。此外，投資印度、越南等東南亞市場的産品在良好的業績帶動下，規模也出現大幅增長，并引來更多公募基金出手布局。
對于越南市場的潛力以及是否能複制中國的成功的問題。胡超表示，盡管越南在自然資源禀賦和人口規模總量距離中國還有很大的差距，在整體經濟規模上與中國經濟也不在一個量級，但其選擇了與中國經濟發展相似的政策路線，并且也對越南國内的經濟産生了一些積極的變化，使投資者對其長期經濟增長充滿期待。
一個國家的經濟如果保持非常快速且平穩的增長，那麽它的資本市場也會增長，上市公司的盈利也能增長。拉長時間維度來看，盡管市場在發展過程中的周期性和波動性很大，但長期還是會有不錯的收益。所以在越南的資本市場投資，就是希望通過資本市場能夠分享到越南經濟長期增長所帶來的紅利。
胡超也介紹了在越南的投資情況。他指出，不同于美股投資科技股較多，在越南更多的投資銀行、券商、地産、基建、原材料等傳統闆塊。目前在他管理的越南市場基金中，銀行是最大權重，其次是券商闆塊，再就是與房地産密切相關的地産、基建、原材料這些在 A 股看起來可能偏夕陽行業的，或者是周期品的行業。
他進一步指出，具體而言，主要是從兩個周期看待越南的投資機會：
第一個視角是中期（2021-2025 年）：城鎮化率快速提升帶來的投資機會。目前越南整體城鎮化率大概在 40% 左右，接近于中國 2000 年的水平，而中國目前爲 64%-68% 左右，越南還有巨大的提升空間。這個階段的投資機會比較明确，銀行、基建、地産以及上遊原材料等偏傳統周期行業具備相對明确的競争優勢。
第二個視角是長期（2025 年之後）：越南的人口結構比較年輕，随着未來城鎮化率超過 50% 以後，中産階級的崛起會給大消費闆塊帶來較好的投資機會，包括農業、食品、零售、醫療健康、物流及酒店業。
如何進行海外市場投資？二八比例和長期投資可獲得更好投資體驗
近年來，國内投資者逐漸将投資布局的目光投向境外市場，越來越多的公募基金機構也在抓緊機會布局，QDII 基金産品不斷增加，産品類型、投資地區與投資目标行業等不斷豐富。投資者對于多元化資産配置以及進行境外投資的需求大幅增加。
胡超介紹，中國證監會跟海外六十多個國家與地區的監管機構簽署了合作諒解備忘錄，理論上這些國家或者區域，隻要有資本市場，都可以去投資。他也相信未來會有越來越多的更多的海外 QDII，能夠跟國内的投資者見面，滿足投資者海外資産配置的需求。
投資者應配置多少資産到海外市場？楊曉磊建議，國内資産和國外資産配置在 80% 和 20% 這個比例比較合理。他還指出，投資者應該配置一定比例的黃金資産，也有利于提高風險收益比，獲得更好的投資體驗。具體到不同的海外市場，他表示，目前他個人的組合裏美股占 30%，因爲容量最大。歐洲市場每個單品不超過 5%，越南和印度的基金也占相當的比例。
胡超指出，配置海外資産可以提高整體風險收益比，過去幾年海外市場的業績也能夠驗證，比單獨隻投資國内 A 股市場的體驗會更好一些。他還表示，海外市場對于大部分投資者來說仍然相對陌生，因此建議投資者多獲取相關信息，消除陌生感。對于如何應對新興資本市場波動大的特點，胡超表示，像天弘越南市場這樣偏主動型 QDII 基金，會盡量選擇基本面非常紮實，符合基金管理人投資觀點或投資邏輯框架的股票，選擇長期持有，對擇時的因素就不會考慮太多，更希望能夠分享到這個市場長期增長所帶來的紅利。
楊曉磊則表示，其實大部分投資者并不具備擇時和波段操作的能力和認知水平，對于海外市場基金的投資，更應該用資産配置的思路，去尋找一些和國内股市相關度沒有那麽高的資産，分散風險。
他們表示對海外市場的未來發展充滿信心，并期待未來有更多适合普通投資者的海外投資産品面市。
更多節目内容詳見《钛牛了，股市！》第二十一期
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