A 股盤後迎來重磅利好！
中共中央政治局 12 月 9 日召開會議，分析研究 2025 年經濟工作。會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合，實施更加積極的财政政策和适度寬松的貨币政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策 " 組合拳 "，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
對于市場關心的樓市股市，會議強調，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部沖擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成 " 十四五 " 規劃目标任務，爲實現 " 十五五 " 良好開局打牢基礎。
受此消息提振，中國資産大漲。富時中國 A50 指數期貨一度上漲超過 4%。稍晚收盤的恒生指數直線拉升，以大漲 2.76% 報收。政治局會議的内容也引發了市場熱議。
多項重點主題表述較前次會議有明顯變化
從内容來看，本次政治局會議對于貨币政策、财政政策、資本市場、樓市、消費等社會各界關注的熱點話題均有涉及。
有券商總結了 2023 年 4 月以來曆次政治局會議的内容。相比 2024 年 9 月，部分表述較之前有了明顯變化。
如本次政治局會議對于宏觀形勢指出：經濟運行總體平穩、穩中有進，我國經濟實力、科技實力、綜合國力持續增強。新質生産力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障紮實有力，全年經濟社會發展主要目标任務将順利完成。
9 月的會議則指出，我國經濟的基本面及市場廣闊、經濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變。同時，當前經濟運行出現一些新的情況和問題。
對後續工作思路，本次政治局會議提出：更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策，擴大國内需求 …… 高質量完成 " 十四五 " 規劃目标任務，爲實現 " 十五五 " 良好開局打牢基礎 …… 明年要堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立後破，系統集成、協同配合 …… 充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策 " 組合拳 "，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。
關于财政政策，本次會議指出：将實施更加積極的财政政策。
9 月的會議則指出，要加大财政貨币政策逆周期調節力度，保證必要的财政支出，切實做好基層 " 三保 " 工作。要發行使用好超長期特别國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。
關于貨币政策，本次會議指出，實施适度寬松的貨币政策。
9 月的會議表述則爲：要加大财政貨币政策逆周期調節力度 …… 要降低存款準備金率，實施有力度的降息。
宏觀經濟政策基調轉變
七個關鍵點值得關注
從記者了解的情況來看，市場對财政政策、貨币政策等方面的變化更爲關注。
銀河證券首席經濟學家章俊指出，本次政治局會議可謂是 " 超常規、全方位 "，有七個關鍵點值得關注。
第一，超常規逆周期政策開啓，以确定性擁抱不确定性。" 加強超常規逆周期調節 " 是曆史上首次提出，可以看出當局穩增長的決心，政策從被動應對轉換爲主動出擊。
第二，實施适度寬松的貨币政策，是十四年以來首度重提。" 适度寬松 " 是金融危機期間的貨币政策基調，是貨币政策中最寬松的表述。我們認爲，央行将采取更大力度的降息降準，全年可能累計調降政策利率 40-60BP，引導 5 年期 LPR 下行 60-100BP。全年可能累計降準 150-250BP。
第三，實施更加積極的财政政策，态度積極、主動作爲。财政加碼的方向在傳統投資和民生之外，仍将進一步加碼消費和房地産領域。我們預期 2025 年狹義赤字率在 4% 以上，超長期特别國債和地方政府專項債規模有望進一步提升。
第四，擴大内需放在重點工作第一位，提振消費是重中之重。政治局會議把需求政策放在了九大重點工作第一位，提出 " 大力提振消費 "" 全方位擴大内需 "。促消費将成爲擴大内需的主要抓手，消費品以舊換新政策在 2025 年有望延續、擴圍、擴容。适度超前開展基礎設施投資，尤其是 " 兩重 " 和新基建領域，發揮好政府投資和國有企業的引領作用。
第五，穩住樓市股市，更加重視微觀主體在經濟中的獲得感。房地産市場和股票市場作爲居民财富蓄水池，是穩定預期、激發經濟活力的重中之重，也是年初以來居民預期和内需持續偏弱的核心因素。面對明年外部不确定性加大，需要更加防範由房地産或股市下行可能引發的系統性風險和内需沖擊。
第六，以科技創新引領新質生産力，打造自主可控産業鏈供應鏈。以科技創新推動産業創新，完善新型舉國體制。實施重點領域強鏈補鏈行動，促進集成電路、工業母機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業軟件、先進材料等重點産業鏈發展。
第七，首提加大區域戰略實施力度，切實推進新型城鎮化。以戰略腹地和關鍵産業備份建設爲抓手，通過産業轉移深入推進區域協調發展戰略。增加資金、土地等要素保障，加速推進新型城鎮化建設，做到量的增長和質的提升并重。
東方金誠首席宏觀分析師王青則指出，關于 2025 年的宏觀政策安排，今年會議的政策基調較去年底會議更爲積極。具體來看，今年要求 " 實施更加積極有爲的宏觀政策，擴大國内需求 "" 加強超常規逆周期調節 "；去年 12 月中央政治局會議則要求 " 強化宏觀政策逆周期和跨周期調節 "。這意味着 2025 年宏觀政策逆周期調節力度将較 2024 年進一步加大。
對于财政政策，王青指出，明年 " 兩會 " 政府工作報告确定的目标财政赤字率會從今年的 3.0% 上調至 4.0% 左右，赤字将主要由中央财政承擔；新增地方專項債規模會從今年的 3.9 萬億擴大到 7 萬億左右，這包含了 2.8 萬億化債額度；預計明年除了發行 1 萬億左右特别國債補充大行資本外，超長期特别國債還會繼續發行，估計發行規模會從今年的 1 萬億提高至 1.5 萬億至 2 萬億，除繼續支持 " 兩重 " 投資外，對 " 兩新 " 的支持力度會從今年的 3000 億加大到 6000 億左右。這将對 2025 年擴投資、促消費形成強有力的支撐。
貨币政策方面，王青認爲，2025 年央行會繼續實施有力度的降息降準，其中政策性降息幅度有可能達到 0.5 個百分點，明顯高于今年 0.3 個百分點的降息幅度，而且各類結構性貨币政策工具利率也會适時下調，進而引導企業和居民融資成本下行。此外，不排除 2025 年通過較大幅度引導 5 年期以上 LPR 報價下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地産市場止跌回穩的關鍵一招。與此同時，在金融 " 擠水分 " 效應減弱後，明年新增信貸、社融規模有望恢複較快增長。最後，2025 年彙市可能會出現一定幅度的波動，但不會動搖 " 适度寬松 " 的貨币政策立場。
華鑫證券首席策略分析師嚴凱文指出，本次中央政治局會議強調，全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化産業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有爲的宏觀政策，擴大國内需求，推動科技創新和産業創新融合發展，穩住樓市股市。同時要加大保障和改善民生力度，增強人民群衆獲得感幸福感安全感。
嚴凱文表示，本次中央政治局會議對于貨币政策描述出現重大變化，從表述中将采取适度寬松的貨币政策，這個用詞在 2010 年之後就沒有出現在貨币政策的表述中，适度寬松與過去穩健的貨币政策基調出現了明顯的變化，這或意味着貨币政策将更加積極有效。結合此前出台的一攬子化債政策，2025 年将是積極宏觀政策持續釋放的年份。本輪的宏觀政策不僅是力度上的持續加碼和政策相互配合，更是政策基調的重大轉向。
中信建投分析師周君芝指出，此次會議給出明顯積極信号的表述有六點：
1、" 實施更加積極有爲的宏觀政策 "；
2、" 穩住樓市股市 "；
3、" 加強超常規逆周期調節 "；
4、" 要大力提振消費 "；
5、" 更加積極的财政政策 "；
6、" 适度寬松的貨币政策 "。
上述積極表述之中，周君芝指出，最關心最後一條：" 适度寬松的貨币政策 "。其指出，以往政治局會議中，提及貨币表述更多采用 " 穩健 "，這次 " 适度寬松 " 表述曆史并不多見，表明 2025 年貨币寬松空間或較爲充足。
周君芝同時表示，中國資産定價錨在中國内需，中國内需重要的影響變量在地産，而當下能夠幫助樓市股市企穩的關鍵操作在貨币。有市場讨論的所謂 " 流動性陷阱 "，即利率偏低也無法激發有效需求，這樣的情景并不适合當下中國。
關注新經濟主線與穩預期主線
中央政治局會議重磅利好出台後，中國資産已經先漲爲敬。那麽對于接下來 A 股怎麽走？我們會迎來跨年行情嗎？成爲了投資者最關注的話題。
嚴凱文表示，預計随着未來一攬子增量政策的加碼和協調配合，或将較大幅度改善國内總需求不足的問題，從而帶動企業和居民資産負債表的修複與擴張，在此背景下也有望提振資本市場投資者信心，助力資本市場的持續走強。
對于後續市場表現，嚴凱文建議投資者關注：一是新經濟主線，包括低空經濟、人工智能、機器人；二是穩預期主線，包括房地産、鋼鐵、有色等。
創金合信基金則表示，政治局會議指出，财政政策更加積極，貨币政策立場轉向寬松，加強超常規逆周期調節，政策定調積極，或指向明年政策力度更偏向 " 積極 " 以及 " 出擊 " 的兩類情景。債市方面，超預期寬松的貨币政策立場或驅動廣譜利率的進一步下行，流動性的交易仍可延續。權益市場方面，維持震蕩向上判斷，短期在經濟基本面明确回升驗證前或延續流動性和政策驅動行情，港股以及成長類題材股、非銀闆塊受益。另外，明年經濟工作重點關注 " 大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國内需求 "，政策的積極發力以及對消費和投資收益的關注，利好上遊資源、消費、地産等順周期資産。
貨币寬松三大受益闆塊
房地産、金融、信息技術
就貨币政策而言，據中信證券梳理，這是自 2011 年以來首次将貨币政策的定調定爲 " 适度寬松 "。那麽本次中央政治局會議的通稿内容中，貨币政策基調調整至 " 适度寬松 "，在資本市場上，哪些闆塊行業會受益更多呢？
據中信證券研報，貨币寬松主要從增強市場流動性，降低無風險利率、擡升估值，以及減少财務費用這三方面影響股市，而從行業表現來看，地産建築、金融和信息技術，這三個對流動性和利率水平最敏感的闆塊表現較優，而防禦性較強行業表現則一般。
貨币寬松背景下，受益較多的行業之一就是房地産。參考過去貨币寬松背景下的行業表現，中信證券判斷在美聯儲降息、中國央行也繼續加碼貨币寬松的背景下，從财務角度，地産闆塊的償債能力将有所提升。從總債務角度看，地産行業内公司負債金額較大，資産負債率較高，其财務費用占營業收入比例相對較高，貨币寬松背景下，行業内公司财務費用面臨下降，償債能力有所提升。
貨币寬松背景下，受益較多的另一個闆塊就是金融闆塊。更具體一些，則是券商和保險。據中信證券研報，券商闆塊具有極強的 β 屬性，也就是說其具有比市場整體更大的波動性，市場交易額和市場表現對行業都有巨大影響。在貨币寬松背景下，除了充裕的流動性爲股市帶來增量資金，無風險利率的下降也提高權益類資産的估值。除券商以外，保險行業的盈利周期也與市場表現有較強的相關性，股市上行顯著提升保險公司的投資收益。
除了房地産、金融外，貨币寬松背景下，信息技術闆塊也是受益較多的闆塊之一。信息闆塊類似于券商闆塊，都具有極強的 β 屬性，就是在市場下跌的時候跌幅大，而在市場上漲的時候漲幅也大。因此，在市場條件好轉的時候，比如貨币政策寬松，資金往往會選擇該闆塊進攻。而在貨币寬松的背景下，信息技術闆塊會直接受益于利率的下行。此前，中信證券計算了過去兩段時期内美國 10 年期國債利率與美股各行業市盈率的相關性，發現信息技術行業的估值顯著受益于利率下行。
記者 |王硯丹
編輯|陳柯名 葉峰 蓋源源
校對 |王月龍
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