曾經的千億疫苗巨頭，" 躺平 " 的日子要結束了嗎？
10 月 26 日，智飛生物三季報顯示，營收同比下降 41.98%，而在連續 4 個季度同比下滑後，第三季度淨虧損 8369.64 萬元。
作爲默沙東四價和九價 HPV 疫苗在國内的獨家代理商，智飛生物（300122.SZ）近年來風生水起。2016 年 -2023 年間，其營收連續保持高速增長，期間最高增速達到 289.4%。2021 年 4 月，智飛生物市值近 3700 億元，創始人蔣仁生借此坐上 " 重慶首富 " 的寶座。
然而，HPV 疫苗市場風雲巨變，價格戰及市場競争愈演愈烈是不争的事實。
除了業績的驟降，截至目前，智飛生物的市值爲 676 億元，較 2021 年的市值巅峰跌去超八成。
從代理 HPV 疫苗紅利的消退到市場的激烈競争，曾經的 " 疫苗茅 " 還能挺得住嗎？
智飛生物的主要産品爲疫苗，共有 13 種産品上市在售，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒、帶狀疱疹等疫苗産品。
細分業務來看，智飛生物的産品可分爲自主産品和代理産品。自主産品主要有智飛綠竹生産的 AC 群腦膜炎球菌 （結合）b 型流感嗜血杆菌（結合）聯合疫苗（喜貝康 ®）、b 型流感嗜血杆菌結合疫苗（喜菲貝 ®）等；代理産品則包括默沙東生産的四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗、五價輪狀疫苗、23 價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗和葛蘭素史克（GSK）的帶狀疱疹疫苗。
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作爲默沙東四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗的國内獨家代理商，智飛生物在高價 HPV 疫苗領域長期以來都是一家獨大。
2017 年 5 月、2018 年 4 月，四價苗、九價苗相繼在國内獲批。智飛生物的代理收入開始飙漲，由 2017 年 2.74 億元一路狂奔至 2023 年 518.85 億元，CAGR ( 年複合增長率 ) 高達 139.63%。
據 2023 年報，智飛生物營收 529.18 億元，其中自主産品貢獻 10.28 億元，占總營收的 1.94%，代理産品貢獻 518.85 億元，占總營收的 98.05%。而默沙東是智飛生物的第一大供應商，占其 2023 年采購比例的 96.06%。
進入 2024 年，智飛生物的業績迎來大跳水。第一季度營收 113.96 億元，同比增長 2%，淨利潤 14.57 億元，同比下降 28.26%，扣非淨利潤 14.55 億元，同比下降 28.36%。
2024 年前三季度，智飛生物營收 227.86 億元、淨利潤 21.51 億元、扣非淨利潤 21.43 億元，同比下降 41.98%、67.07% 和 66.41%。公司将營收下降歸因爲 " 市場推廣工作未達預期，銷售收入減少所緻 "。
由此，在曆經連續 4 個季度同比下滑後，智飛生物第三季度已經虧損。其中，淨虧損 8369.64 萬元，扣非淨虧損 8741.52 萬元。這是智飛有史以來第四次錄得季度虧損，也創下單季度虧損新高。
而第三季度其營收同比下降 69.46% 至 45.28 億元，也已是 " 兩連降 "，環比更是連續 4 個季度下滑。
智飛生物素有疫苗 " 金牌代理 " 之稱，代理産品中，默沙東授權的九價 HPV 疫苗爲其貢獻了絕大部分業績。2023 年，九價 HPV 疫苗批簽發量爲 3655.08 萬支，同比增長 136.16%。
九價疫苗剛在國内上市時，年齡限制爲 26 歲以下，疫苗焦慮在年輕女性群體中逐漸傳播開來。供不應求、" 加價 " 打針、找黃牛的現象都十分常見。
九價疫苗緊缺的情況下，2019 年國産二價 ( 馨可甯 ) 獲批上市，于 2020 年 4 月獲得批簽發證明。因二價的年齡限制爲 9-45 歲，恰好填補了九價的市場空白。
2020 年 4 月 29 日，生産 " 馨可甯 " 的萬泰生物（603392.SH）登錄科創闆，憑借二價 HPV 疫苗上市的時間點，曾拉出近 30 個漲停闆，市值更是在 2021 年突破 1800 億元。
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好景不長。2022 年 3 月，沃森生物（300142.SZ）的二價 HPV 疫苗 " 沃澤惠 " 獲批上市，雙方的價格戰也就此開始。而後江蘇、廣東等省市均開始進行二價 HPV 疫苗集采工作，萬泰生物的 " 馨可甯 "PK 沃森生物 " 沃澤惠 "，價格一降再降。
疫苗之戰愈演愈烈的同時，2022 年 8 月，默沙東宣布九價疫苗擴齡至 9-45 歲。2024 年 1 月 9 日，默沙東又宣布旗下九價 HPV 疫苗 ( 适用于 9 至 14 歲女性 ) 2 劑次接種程序在中國獲批，也就是說，9 至 14 歲女性接種九價 HPV 疫苗，從打 3 針變爲 2 針。這意味着，9 至 14 歲女性的接種價格将下降約三分之一。
九價擴齡、變相降價猶如一條鲶魚，在 HPV 市場上攪起一番風雲，給市場上的玩家都帶來了一定程度上的影響。
艾媒咨詢 CEO 兼首席分析師張毅認爲，HPV 疫苗銷售遇冷，和國産 HPV 疫苗需求下降、産能過剩有密切關系。國産疫苗的利潤也在下滑，基于激烈的市場競争環境下，爲了消除庫存，增加市場占有率，價格戰已經非常激烈。
在此背景下，智飛生物代理的四價苗很難不受影響。2023 年，四價 HPV 疫苗批簽發量同比下降 26.27% 至 1034.34 萬支；到了 2024 年第一季度，更是暴降 92.56% 至 46.6 萬支。
另外，在智飛生物發布的一份供應公告中，自 2024 年到 2026 年，采購默沙東 HPV 疫苗的金額逐年降低，分别爲 326.26 億元、260.33 億元、178.92 億元。
近年來搶占九價存量的同時，智飛生物的存貨也随之飙漲。今年前三季度，存貨高達 206.93 億元，同比增加 102.85 億元，較年初的 89.86 億元增長 130.27%。
據默沙東 2024 第二季度财報，九價 HPV 疫苗意外刹車，銷售收入 24.78 億美元，同比僅增長 4%。中國市場銷售數據不及預期是主因，默沙東稱，2024 年第二季度智飛生物向疫苗接種點的出貨量大幅下降，導緻智飛生物的庫存水平高于正常水平。
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不過，海通國際研報認爲，HPV 疫苗在中國仍有一定市場。首先，國内 9-45 歲女性約 3.2 億人，根據公開信息估算，自 HPV 疫苗在我國上市以來，HPV 疫苗總體接種率約 21%，目前還有約 2.5 億女性未完成 HPV 疫苗接種，其中 9-15 歲女性接種率更低，大部分 15 歲以下适齡女性尚未完成疫苗接種。其次，海外除了适齡女性接種 HPV 疫苗外，适齡男性也可以接種 HPV 疫苗以預防相關疾病。如果男性适應症獲得拓展，那麽 HPV 疫苗的潛在市場空間還将進一步擴大。
張毅也認爲，國産九價 HPV 疫苗相對于進口産品來說，還是有一些優勢。首先進口九價 HPV 疫苗全程費用接近 4000 元，應該說對大部分家庭來講還是不小的負擔，國産價格相對比較低，品質還是有保障的。其次，國産九價 HPV 疫苗在免疫性、安全性方面，整體表現和檢測、測試的結果基本與進口疫苗相同，也就意味着國産疫苗能夠誘導與進口疫苗相似水平的保護性和抗體，效果值得信賴。在研發和生産效率上，比較成熟。
智飛生物該如何化解虧損？張毅認爲，一個是市場營銷策略，還有價格體系以及對上遊供應商的議價體系能力。其次是産品需要多元化。随着國産二價上市，九價獲批，智飛生物需要通過多元化來分散風險。第三，要加大研發，推動産品創新。
另外，從盈利能力方面看，智飛生物的自主産品有着更高的毛利率。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年上半年，智飛生物的自主産品毛利率分别高達 90.12%、86.48%、89.38%、85.38%。而同期，其代理産品毛利率分别爲 29.98%、28.66%、25.68%、24.74%。
而智飛生物也正在通過代理帶狀疱疹疫苗、推出自研産品、收購孵化公司進入降糖減重領域等方式打造 " 第二曲線 "。
1953 年，蔣仁生出生在廣西省灌陽縣一個叫秀水屯的地方。17 歲那年他當了一名民辦教師，後來又在廣西防疫系統工作近 20 年。曾任廣西灌陽縣衛生防疫站副站長，廣西衛生防疫站計劃免疫科、生物制品科副科長、科長。直到 46 歲，蔣仁生扔掉 " 鐵飯碗 "，成爲一名疫苗銷售員。在這段工作生涯中，他意識到了國内疫苗的發展前景。
2002 年，蔣仁生收購了一家叫做重慶金鑫生物制品的疫苗企業，後改名爲重慶智飛生物科技有限公司。
2005 年國内爆發了 C 群流腦疫情，當時全國隻有蘭州生物制品研究所擁有該疫苗，而這款疫苗正是蔣仁生的獨家代理産品。
這一年，從事法務工作的蔣仁生之子蔣淩峰辭職，追随父親創業。目前，蔣仁生持股 48.44%，蔣淩峰持股 5.41%，爲智飛生物前 2 大股東。
蔣淩峰 1980 年出生，2003 年畢業于廣西大學法律系，後又攻讀廣西大學工商管理專業碩士、獲得北京大學光華管理學院高級工商管理碩士學位。近年來先後在智飛龍科馬、智飛綠竹任職，現任智飛生物副董事長、總裁。
2008 年，蔣仁生先後對綠竹制藥、重慶智仁、安徽龍科馬三家擁有研發能力的公司進行重組，此後開始銷售起了自研産品。
在完成 4 次重組後，2010 年智飛生物在深交所上市。彼時，蔣仁生 58 歲，那是他創業的第 8 年。
2017 年以前，智飛生物營收規模最高僅爲 8 億元左右。2017 年成爲默沙東 HPV 疫苗獨家代理後，公司業績和市值雙雙實現逆襲，增長至如今的數百億規模。
2018 年，蔣淩峰被調回到智飛總部，擔任副總裁，5 個月後任副董事長。
此後數年裏，智飛生物通過代理 HPV 疫苗，疫情期間又因銷售新冠疫苗，業績和股價扶搖直上。2021 年，智飛生物的股價一度飙升至 230 元 / 股，市值接近 3700 億元。
2021 年 4 月，蔣仁生及家族以 244 億美元位列《2021 福布斯全球富豪榜》第 69 名。
除了智飛生物，蔣仁生也在布局自己的醫藥版圖。2023 年 6 月，蔣仁生實控的智翔金泰 （688443.SH）在科創闆上市。智翔金泰主要研發自免性疾病領域的創新抗體藥物，其法人代表、董事長單繼寬爲君實生物的創始股東之一，持股 5.29%。除此之外，智翔金泰的管理層中也有多名智飛生物高管的身影。
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然而，創新藥的研發和商業化是個難題。2019 年 -2024 年上半年，智翔金泰分别虧損 7317.1 萬元、1.42 億元、3.34 億元、6.45 億元、8.13 億元及 3.64 億元。五年半的時間，累計虧損約 23.71 億元。
截至 11 月 1 日，智翔金泰報收 29.65 元 / 股，市值 108.72 億元。
今年 2 月，智翔金泰迎來首款獲批産品，其自主研發的 1 類新藥賽立奇單抗注射液（商品名：金立希）正式獲得國家藥品監督管理局（NMPA）核準簽發的《藥品注冊證書》。
HPV 疫苗代理收入下降，創新藥企還未盈利之下，蔣仁生将目光投向了另一個領域——帶狀疱疹疫苗。2023 年，智飛生物與醫藥巨頭葛蘭素史克達成合作，代理其重組帶狀疱疹疫苗。
2024 年 9 月 20 日，蔣淩峰接任總裁，這也标志着智飛生物正式進入 " 二代交接班 " 的關鍵階段。
本文來自微信公衆号 " 野馬财經 "，作者：于婞，編輯：武麗娟，36 氪經授權發布。
