本文來源：時代周報 作者：韓迅
" 假如我沒有轉行到投資領域，我應該會在一個專注 AI 或宇航科技的創新性組織裏工作。" 近日，創金合信芯片産業基金經理劉揚在接受時代周報記者采訪時表示，自己少年時的理想是做一名飛行員，然後成爲宇航員，但因爲視力等因素，這個理想最終沒能實現，" 但是我的學習和工作經曆，都和前沿科技多少相關聯。現在，我也非常熱愛并享受科技行業基金經理的工作，我希望能開開心心地做到退休。"
自 2014 年 3 月加入長城證券任金融研究所高級研究員，到 2021 年 7 月加入創金合信基金公司，任行業投資研究部研究員，再到 2021 年 10 月出任創金合信芯片産業基金經理，劉揚在過去九年多的投研生涯裏已經形成了自己獨特的投資理念。
創金合信芯片産業基金經理劉揚
" 我主要依據細分領域的景氣度、公司優質度和估值性價比這三維模型來選股，即通過深度研究和比較，在景氣度高特别是景氣度二階導向上的細分子行業中，選擇團隊優秀、技術出衆、市場嗅覺敏銳的公司，在競争格局優化或估值性價比很高的時候大量買入，在競争格局惡化或估值性價比變差的時候賣出。" 劉揚如是說。
在實踐中理解資本市場和科技行業
劉揚入行的那一年，正是 2014-2015 年 A 股 TMT 行業最狂熱的時期，随後就是一輪大熊市。
" 到目前爲止，我的投研生涯中經曆的比較重大的時刻，就是 2015 年的泡沫和股災。" 劉揚回憶起多年前的那一輪 A 股泡沫，依舊記憶猶新，" 剛從實業出來的我，曾經曆嚴格的科學素養訓練和工程師思維訓練，親身經曆華爲從行業 3-4 名奮力成爲行業第一的艱苦卓絕。因此，當時很困惑市場對産業的誤解、瘋狂和虛妄；也見識了股市泡沫吹大和破滅。"
在那段 A 股泡沫破滅的時間，劉揚認識了很多的投資者和創業者，收獲了各種各樣的觀點，學習了很多。" 泡沫之後，我懂得了更多，更加堅信應該思考本質，投資常識，理性樂觀，也學會‘尊重市場，敬畏市場，略領先于市場’的生存之道。後來六年的保險投資過程中，我學習了很多大師和同行的投資思想。對我影響最大的是查理 · 芒格、霍華德 · 馬克斯和段永平，這三位大師值得學習一輩子。"
截至 5 月 19 日，創金合信芯片産業基金今年以來的收益率達到了 25.19%。
面對成績，劉揚非常謙虛，他認爲 "70% 左右來自于運氣，一方面是時代和國家的紅利，一方面是行業和科技的賜予。20% 來自于認真學習研究，堅持獨立思考，較早一點或者更準确一點地抓住投資機會。10% 來自于投資紀律。"
在采訪中，劉揚告訴時代周報記者，他自己的學術生涯和實業經曆都與科技相關，" 我一直對研究前沿的、普遍的和本質性的問題，有着強烈的興趣，特别喜歡科普、曆史和哲學類知識。因此，當我轉型從事二級市場投研的過程中，我認真學習和嘗試多種策略、多個領域的權益投資方法，有經驗也有教訓。最終，在實踐的過程中更充分地理解資本市場和科技行業，也更深刻地認識自我，逐步建立适合自己價值觀和心智模式的投資理念與選股框架。"
什麽是一家好的公司？在劉揚看來，能真正形成競争優勢壁壘并能持續增厚其優勢的商業模式，才是好的商業模式。
" 在這些商業模式中，通過持續提升自己來成就客戶而賺錢的商業模式，是我最敬愛的好的商業模式。這種商業模式的公司并不是賺錢最容易的，反而很多時候比較辛苦，但它在持續進步，且對社會和未來越來越有價值。它根深杆正葉茂，風雨不倒，行穩緻遠。它總能有進步、有創造、有理想，一步步成爲偉大的公司。" 劉揚告訴時代周報記者，無論是前些年做全行業投資還是現在專注科技領域投資，備選池一般有 40-60 隻股票。現在主要聚焦在電子、通信、計算機、傳媒、互聯網、軍工、電新、家電、汽車和機械。" 在競争格局優化或估值性價比很高的時候大量買入，在競争格局惡化或估值性價比變差的時候賣出。"
用公道的價格買入真成長的科技股
" 我的投資理念是：用公道的價格買入真成長的科技股；理解周期、利用周期；思考本質，投資常識，理性樂觀。" 劉揚談到了自己的投資理念，他表示自己喜歡高科技、真成長的優秀公司，而市場需求是科技成長的本質動力。制造業具備通縮效應，隻能靠科技創新來對抗通縮。" 科技行業通過持續不斷的颠覆性創新來創造新的市場需求，或優化改進型創新提高效率，以更具性價比的産品或服務滿足需求，擴大市場。"
在采訪中，劉揚認爲，基金經理在投資中最大的風險是 " 人雲亦雲，缺乏獨立思考和客觀理性的研究。"
2021 年底的時候，市場還不錯，因此很多人對 2022 年的市場很樂觀，而劉揚相對悲觀，預計投資會有些難，但沒想到竟然那麽難，因爲 2022 年春天，資本市場出現了三大黑天鵝。
" 當然我隻是對 2022 年的市場相對悲觀，因爲我是個理性的樂觀主義者，也習慣不以線性思維去看待事物，同時總會思考事實的深層驅動因素和可能的演繹方式。" 綜合各方面的因素，劉揚預計 2022 年 A 股會是 N 字型的震蕩走勢，分化中有風險也有機會，因此要更加強調深度研究、細分行業景氣度二階導比較和估值性價比，沙裏淘金。而市場的三大黑天鵝極大地改變了全球宏觀經濟和股票市場的投資預期，也改變了科技行業的下遊需求預期，引發 W 型深度震蕩，科技股快速下挫。
" 我并沒有極度悲觀的時候。2022 年淨值回撤較大的時候，我也沒有感覺太大的壓力。因爲不論順境逆境，首先要冷靜，冷靜才能客觀，客觀才能發現真相。淨值波動大的時候，我會更加聚焦學習和思考，盡量避免被情緒噪音所影響。我會更加認真地反思自己的投資思路是否正确，如果有錯誤，趕緊修正，如果沒有錯，那就堅持。" 劉揚認爲，投資事業，本就是每天應對失敗和錯誤的，認真對待就有可能收獲更多的智慧和成績。生而爲人，難免七情六欲貪婪恐懼；學習觀照自身，分清事實、推理和幻想，分開情緒、觀點和行動，做到快樂投資。" 當然，也有工作壓力大或很疲憊的時候。頭腦累了，我會去健身、跑步；身體累了，我會去海邊吹吹風，上山看看景。日常，我喜歡聽音樂、讀讀書，享受跟自己相處。"
從 2022 年中報季開始，劉揚就在爲 2023 年的投資做準備，挖掘那些 2022 年很糟糕而 2023 年大概率好轉的細分方向。" 很幸運，我看準了信創、AI、數字芯片設計和面闆的投資機會。作爲最早重點布局信創和 AI 的公募基金經理，我管理的産品也取得了不錯的回報。"
2023 年是科技投資的好年份
" 去年四季度，我做 2023 年投資策略的結論是：2023 年是科技投資的好年，上半年是軟科技比硬科技更具彈性，下半年是硬科技更強勁，主線更清晰；預計 2023 年科技闆塊會有各種各樣的主線，包括信創、AI、芯片、元宇宙、5G、創新的消費電子等；配置軟科技的節奏應該在 2022 年四季度，2023 年二季度是配置硬科技較好的時機。我也是這麽做的，并取得不錯的投資收益。" 劉揚告訴時代周報記者，創金合信芯片産業基金在 2022 年四季度做了重大調倉，把持倉最重的半導體設備闆塊全換成數字芯片設計公司，把持倉次重的功率半導體和模拟器件換成面闆和 AI 服務器相關硬件，把其他一成不到倉位增加至軍工信息化，目前爲止過去六個月也取得不錯的回報。
考慮到 2023 年很大概率是經濟弱複蘇、流動性積極寬裕和技術創新蓄能爆發等三要素疊加，劉揚認爲這種環境下，特别适合投資科技股。" 科技股投資，就要投大和新。大指的是大的市場、大的趨勢、大的用戶基礎、大的技術變革。新就是新技術、新公司、新業态、新的商業模式和新的政策。大和新，通常都會密集地會發生在經濟弱複蘇、流動性寬裕和技術創新蓄能的宏觀環境下，有業績反轉，有流動性寬裕帶來的估值提升，有主題催化，還有新的玩法，所以 2023 年是科技投資的好年份。"
過去幾年，行業裏相繼出現一些重大的、基礎性的技術進步，比如 5G 網絡、算力芯片大升級、超大雲計算、AI、超算、量子科技、虛實結合和信息基礎設施的升級等，産業中有很多投資和創新，但在 To C 端都沒有形成爆款，過去幾年可以稱之爲多産業的技術創新蓄能，而創新爆款或新興市場蓄勢待發，遍地柴草就等點火；預計今年會陸續出現一些新創新方向、新熱點技術、新業态和新爆款應用。
劉揚認爲，今年上半年科技闆塊或會呈現此起彼伏、快速泡沫化，預計下半年才會形成各種清晰的主線。" 而硬科技的投資機會需要看到真正的業績觸底、拐點出現，以及一些真正的創新落地。預計半導體和消費電子大概率在二季度及二季度以後觸底，當行業周期觸底，科技創新蓄能才能真正地釋放出來，會體現在硬件的爆款，下半年硬科技的投資機會更多。" 美元周期加息進入拐點之後，通常是科技股股票投資的好年份。"
展望 2023-2024 年，劉揚表示除了芯片和信創，自己更看好 AI。"To C 端的 AI 在全球具有廣闊的市場潛力，這個賽道将成爲各大科技公司軍備競賽的主戰場之一。它可能颠覆很多傳統互聯網大公司的商業模式。"
對于自己的基金持有人，劉揚分享了一句話，即 " 投資必須研究，收獲來自于耕耘。保持理性樂觀，享受時代和科技的紅利。"
