直播嘉賓：艾小軍 國泰基金量化投資部金融工程總監、基金經理
直播時間：2024 年 1 月 16 日
艾小軍：各位投資者朋友大家好，我是國泰基金經理艾小軍，今天跟大家就國泰旗下的半導體芯片相關産品做一個交流。
芯片是處于科技産業鏈的最頂端。從半導體産業鏈來看，它涵蓋了設計、制造、封裝、測試相關的這些公司，在我們 A 股裏面已經比較全了。在整個芯片的制造流程中，包含了晶圓加工、矽片的氧化、光刻蝕、薄膜沉積、測試和封裝等等步驟，整個過程是非常多、非常複雜的，這裏面就涉及到了非常多的半導體設備和材料。
一、半導體、集成電路及芯片有何差異？
首先，我們來看一下半導體以及集成電路和芯片之間的差異。
半導體是一種材料，它是常溫下的導電性能介于導體和絕緣體之間的材料，可能大家都知道導體，比如說電線能導電的；那麽絕緣體，像塑料就是一個絕緣體。半導體，它是介于導體和絕緣體之間的一種材料，它可以有這種電子的性能，像我們常見的一些半導體材料，比如說矽、鍺、碳化矽、氮化镓等等。應該說， 半導體是具有弱導電性能的材料。
集成電路，是由半導體材料制成的一個超大規模電路的集合，讓電容、晶體管、電阻等器件工作在矽片（或者其他介質）上，約占半導體下遊應用的 80%，工藝難度相對較高。
芯片，是指單一或多種電路形成的産品，是集成電路經過設計、制造、封裝、測試的産物。
我們現在旗下的産品其實是比較齊全的，包括了芯片 ETF（512760）、集成電路 ETF（159546），還有半導體設備 ETF（159516），大家可能會問這幾個産品的差異，它們的聚焦點是不一樣，比如産品跟蹤标的成分股權重的分布、聚焦的細分領域等等都是不同的。
二、半導體設備 ETF 投資價值解讀
首先，跟大家交流的是半導體設備（159516）這隻産品，這是全市場第一支聚焦在卡脖子最嚴重的半導體設備和材料領域的産品。
從半導體設備 ETF 的成分股可以看到，中微公司和北方華創是目前最大的兩個成分股，還包括滬矽産業、鼎龍股份等這些新生科技公司等等，它們是跟材料、制造相關的公司。
半導體設備 ETF 整個成分股是 40 隻，半導體設備公司的占比超過了 50%，材料公司占比較少，因爲目前材料公司市值還是偏小，也是目前卡脖子比較嚴重的領域，所以未來的成長空間是非常大的。
從曆史表現上來看，由于半導體設備和材料兩個環節都是我們卡脖子最厲害的細分領域，所以在過去兩年，我們國産化的占比也在提升。在這種大的背景下，半導體設備材料行業有兩個特點，一個是高确定性，另外一個是高成長性。
高确定性是指目前整個晶圓制造的産線在大力發展，毫無疑問，設備的需求就會緊随而來。我們看到去年下半年，尤其是從 9 月份開始，荷蘭的阿斯麥光刻機也不能出口到我們國家了。而半導體設備在半導體芯片的制造産線建設過程中，占到的資本開支比例是最大的。所以我們看到它過往兩年的業績，包括它的收入和盈利的确定性是非常大的，增速也是非常高的。
近期，中微公司公布了 2023 年的業績預告，營業收入的增速可能達到 35%，接近 40%，利潤的增速超過 60%，所以從确定性和成長性這兩個角度，都能體現出來比較好的優勢。
過往幾年，尤其是從 2019 年以來，美國對中國發起科技封鎖後，半導體設備材料指數的表現，在整個半導體芯片相關指數裏面是遙遙領先的。主要的投資邏輯就是，在國産替代大背景下，國産設備的替代空間是非常大的。
第二，近年晶圓廠這些公司都會大力建造新的生産線，資本開支大幅提升，也會帶動上遊設備的需求。
另外，手機出貨量的回暖，尤其是華爲 mate60、iPhone15 這些高端機型的熱銷，也都帶動手機銷售的回暖。
去年，我稱爲 AI 元年，也就是人工智能大模型的元年。去年 AI 算力需求的高速增長，也是半導體設備和材料的投資核心邏輯，這些都是當前階段大家要去關注的。
從制裁角度來看的話，實際上也會持續加速我們的國産替代，尤其是國産化率的提升。從國内被美國制裁以來，不管是設備也好，還是材料也好，都給這些廠商帶來了更多進入先進産線驗證的機會。一旦驗證達到了目标，也就有希望進入到更加先進的産線。
所以，我們看到國内廠商在很多個領域都得到了一些突破。比如當前幹法刻蝕、清洗、去膠設備等均已實現較高國産化率，CMP、薄膜沉積、量測等設備成熟制程均有産品推出；國産設備有望在刻蝕、CMP、薄膜沉積等領域率先突破等等。
我們這幾年的産線大多是資本開支比較大的，從去年開始，像 mate60 先鋒計劃至少是 7 納米的量産，相應設備未來國産化率的空間，實際上也有大幅提升的可能性。光刻機，在去年市場也經常有傳聞，可能會得到突破，目前還沒有官宣，我們也靜靜等待。
接下來，我們關注一下半導體設備公司的盈利能力。當前設計公司和集成電路設備公司的總體盈利能力，其實都是處于比較高的水平。半導體設備相關的公司，都是保持高速的成長，等到相關的設備交付以後，它們公司的業績和營收，也會有非常高的成長性。
像國産替代這一方面，當前都在産線得到了驗證的機會。不管是 CMP 材料，還是光刻機、電子特氣等等，未來都是有機會進入産線，得到驗證，一旦驗證通過以後，未來它的空間是非常大的。
從估值角度來看，經過了去年底、今年初的持續調整。目前整個半導體設備材料指數的估值隻有 30 多倍，處于 2019 年以來 2% 的分位數，是曆史上比較低的水平了。
我們覺得半導體設備材料是一個業績确定性高、估值極低的領域，未來一旦市場企穩，或者風險偏好有所提升的話，應該會迎來戴維斯雙擊的投資階段。
三、芯片 ETF 投資價值解讀
接下來，我們再來交流一下芯片 ETF（512760），芯片 ETF 是我們最早發行的，也是全市場最早布局覆蓋整個半導體芯片全産業鏈的标的，它跟蹤的标的指數是中華半導體芯片指數，目前涵蓋的成分股票數量是 50 隻，涵蓋了芯片的設計、制造、材料、設備、封裝、測試等全産業鏈的這些公司。
從細分領域來看，芯片設計、IDM（集芯片設計、芯片制造、芯片封裝和測試等多個産業鏈環節于一身的模式）、設備占指數權重最大，而材料、封測相對占比較小 。
這個産品是我們在 2019 年推出的，也就是美國對中國發動科技封鎖最關鍵的時點推出的，前期的表現還是比較好的，那我們的投資者也是獲益匪淺。目前的規模也是超過 150 億。
當前階段，我們覺得受到人工智能大模型的催化，算力芯片需求也會增加。從産業周期來看，算力芯片需求的爆發，也會提振半導體芯片周期。我們看到 GPU 芯片在人工智能領域的需求占比是比較大的，未來全球的 GPU 芯片預計将以每年 26% 的增速，持續增長到 2030 年。業内預測，到 2030 年， GPU 芯片的規模就要達到 4000 億美元。
從 open AI 的研究來看，訓練模型所需的算力大概在 3 到 4 個月就會翻一倍，所以 GPU 芯片還處于快速增長中。
除了訓練端以外，在推理側，随着更多應用的增長，包括今年開始市場預計有更多包含人工智能模型的手機應用推出。市場還認爲今年推出的手機可能都會包含算力模型，我們的手機硬件要支持人工智能模型的訓練和推理。另外，我們的個人電腦，今年可能也會進入人工智能的 AIPC。
從周期角度來看，因爲前兩年，尤其是美國對華爲的極限打壓以後，整體手機的創新力度不夠，大家換機的興緻也相應削弱了，而且疫情也導緻大家換機的需求不迫切。在人工智能推動下，今年大家都預期手機帶來新一輪的創新浪潮，這個也會提振半導體芯片周期的觸底反彈。
從估值角度來看，目前芯片行業的估值應該說也是處于中位數以下的水平。如果未來芯片産業鏈周期觸底反彈的話，或者說搭載了人工智能功能的應用、手機面市的話，芯片全産業鏈都有望受益，感興趣的投資者可以關注芯片 ETF（512760）。
四、集成電路 ETF 投資價值解讀
最後，我們介紹一下集成電路 ETF（159546）。集成電路 ETF 跟蹤的是中證全指集成電路指數，目前涵蓋了 53 隻成分股，聚焦在存儲、數字 IC 等等這些細分領域。 在半導體整個産業鏈裏面，集成電路占到了 80% 左右，可以說是半導體的核心産業。
從曆史的表現來看，集成電路指數最近一年跑赢了主要的半導體芯片同類指數。
最後，我總結一下這幾個産品，像半導體設備 ETF 的投資邏輯就非常清晰，主打的是設備國産化率提升，所以它的确定性和成長性都非常高。芯片 ETF 和集成電路 ETF，它們布局的都是全産業鏈，隻是集成電路 ETF 涵蓋的是芯片裏面大概 80% 的集成電路領域，這兩個産品主打的就是半導體芯片周期的觸底回升，以及國産設備材料的高速成長。
風險提示：
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區别。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。
無論是股票 ETF/LOF 基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨币市場基金。
基金資産投資于科創闆和創業闆股票，會面臨因投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
闆塊 / 基金短期漲跌幅列示僅作爲文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。
文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。
以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金産品，請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金産品。基金有風險，投資需謹慎。
每日經濟新聞
