每經 AI 快訊，2024 年 1 月 8 日，華金證券發布研報點評晶合集成（688249）。
投資要點
專注 12 英寸顯示驅動芯片代工，營收呈現逐季複蘇态勢
晶合集成主要從事 12 英寸晶圓代工業務；根據 TrendForce 公布的 23Q2 全球晶圓代工企業營收排名，公司位居全球第十，在中國大陸企業中排名第三。
2023 年以來公司營收呈現逐季複蘇态勢，23Q3 公司實現營收 20.47 億元，同比減少 18.14%，環比增長 8.90%。受營收同比下滑、折舊攤銷等固定成本較高以及彙兌收益同比減少的影響，公司利潤端有所承壓。23Q3 公司實現歸母淨利潤 0.76 億元，同比減少 89.89%，環比減少 73.65%；扣非歸母淨利潤 0.22 億元，環比減少 90.99%。23Q3 公司毛利率環比減少 4.93pct 降至 19.20%，主要系産品組合帶來價格波動和設備折舊的增加。
以顯示驅動爲核心，持續研發先進制程及多元化工藝平台
合肥市提出 " 芯屏汽合 " 的産業發展戰略，已形成新型顯示器件、集成電路、新能源汽車和人工智能等新興産業，終端芯片需求旺盛。公司位居合肥戰略核心，充分發揮本地終端市場距離近、規模大的優勢，依靠成熟的制程制造經驗，配套服務于合肥産業鏈規劃，提供關鍵芯片，促進産業鏈聯動發展。根據公司 2024 年 1 月投資者調研紀要，公司目前産能爲 11 萬片 / 月，未來将根據市場的複蘇情況彈性規劃擴産計劃。
工藝平台方面，公司以 DDIC、PMIC、CIS、MCU 爲主軸，持續推動邏輯、E-tag、Mini-LED 芯片等新工藝平台的發展。2023 年上半年，公司 DDIC、PMIC、CIS、MCU 占主營業務收入的比例分别爲 87.84%、5.77%、4.08%、1.35%。制程節點方面，公司量産制程節點覆蓋 150nm-55nm，正在進行 40nm、28nm 制程平台的研發。2023 年上半年，55nm、90nm、110nm、150nm 占主營業務收入的比例分别爲 4.83%、49.92%、31.65%、13.60%，其中 55nm 占主營業務收入的比例增加較快，主要原因在于公司 55nm 實現大規模量産。根據公司 2023 年 12 月投資者調研紀要，公司 55nm 産能利用率維持高位，營收穩步提高。
公司積極規劃和研發更先進的工藝平台，持續向更先進制程節點發展，已取得顯著成果：1）55nm 銅制程平台及 145nm 低功耗高速顯示驅動平台已開發完成。2）55nm TDDI 産品已實現大規模量産。3）40nm 高壓 OLED 平台元件效能與良率已符合目标，具備向客戶提供産品設計及流片的能力。4）車用 110nm 顯示驅動芯片在車規 CP 測試良率已達到良好标準，并于 2023 年 3 月完成 AEC-Q100 車規級認證，于 2023 年 5 月通過公司客戶的汽車 12.8 英寸顯示屏總成可靠性測試。
終端市場蓬勃發展，爲公司長期增長提供有力保障
OLED：根據 Omdia 數據，全球 OLED 面闆出貨面積有望從 2022 年的 1790 萬平方米強勁增長到 2026 年的 2610 萬平方米，預計 OLED 顯示器面闆出貨量将由 2022 年的 16 萬片，增長到 2026 年的 277 萬片，實現 17 倍以上的大幅增長。中國面闆企業積極布局 OLED 市場，京東方、維信諾、天馬微電子等面闆廠新建的 OLED 産線預計在未來幾年内将完成全面投産。OLED 面闆産業的快速發展帶動了 OLED 面闆驅動芯片需求的增長；Omdia 數據，2022 年 OLED 驅動芯片出貨量約 10 億顆，預計 2026 年達到 16.7 億顆。公司緻力于打造完整的 OLED 驅動芯片工藝平台；根據公司 2024 年 1 月投資者調研紀要，公司 40nm OLED 驅動芯片已開發成功并正式流片。
汽車：汽車 " 三化 " 進程持續推動單車半導體價值量增長；根據标準普爾預測，單車半導體價值量有望從 2022 年的 854 美元提升至 2029 年的 1542 億美元。Omdia 數據顯示，2023 年車載 TDDI 的總出貨量将達到 5500 萬顆，同比增長 53%，并将在 2027 年達到 9600 萬顆，2023-2027 年 CAGR 約 15%。公司已通過顯示驅動芯片及微控制器芯片的車規級 AEC-Q100 認證，未來将持續推進邏輯、電源管理以及圖像傳感器芯片的認證，全面進入汽車電子芯片市場。
AR/VR 等新興應用領域：中國信通院預測，2020-2024 年全球 AR/VR 市場規模 CAGR 高達 54%，預計 2024 年全球 AR/VR 市場規模達到 4800 億元。目前 AR/VR 微顯示技術主要采用 LCoS（矽基液晶），OLEDoS（矽基 OLED 技術）和 LEDoS（矽基 LED 技術）三種微型顯示技術。公司積極進行矽基 OLED 技術的開發，已與國内面闆領先企業展開深度合作，加速應用落地。
投資建議：我們預計 2023-2025 年，公司營收分别爲 73.61/100.27/134.10 億元，同比分别增長 -26.8%/36.2%/33.7%，歸母淨利潤分别爲 3.00/10.91/18.46 億元，同比分别增長 -90.2%/263.8%/69.3%；PE 分别爲 112.7/31.0/18.3。晶合集成以顯示驅動爲核心，持續研發先進制程及多元化工藝平台，55nm 産能利用率維持高位，營收穩步提高，同時 40nm OLED 驅動芯片已開發成功并正式流片。随着電視、手機等下遊終端市場逐漸複蘇，公司營收有望重回增長賽道。首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：下遊終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新産品無法如期産業化風險，市場競争加劇風險，産能擴充進度不及預期的風險，系統性風險等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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