财聯社 9 月 8 日訊（編輯 胡家榮）伴随海外中資股 ( 香港和美國中概股 ) 已基本完成 2023 年中期業績的披露。中金公司今日指出，上半年經濟基本面修複不及年初預期，增長受制于内需動能不足、制造業及地産投資偏弱、消費有所修複但受制于收入預期且結構上以服務消費爲主。
中金公司指出，在 2022 年盈利同比增速轉負 ( -1.0% ) 之後，以港元計價，2023 年上半年海外中資股整體盈利同比進一步下滑至 -9.6%。
注：海外中資股 2023 年上半年業績整體情況彙總
受此影響，在 2022 年盈利同比增速轉負 ( -1.0% ) 之後，以港元計價，2023 年上半年海外中資股整體盈利同比進一步下滑至 -9.6%。其中，非金融闆塊上半年盈利同比下降 -15.9%，周期性闆塊盈利同比降幅從 2022 年的 -2.4% 大幅擴大至 -21.3%，主要受地産及上遊闆塊拖累，防禦性闆塊相對穩定，上半年同比增幅爲 17.1%；而金融闆塊盈利同比下滑 -4.6%，相比上半年的 -1.4% 有一些下滑。
下遊消費領域持續改善
從細分闆塊來看，下遊消費領域持續改善，地産、原材料、工業、能源等上遊闆塊表現不佳；科技同樣低迷。
具體來看，地産闆塊盈利大幅下滑，二季度樣本城市新房銷售面積同比下滑，部分地産企業虧損嚴重成爲主要拖累，相較而言，不動産服務領域如貝殼 ( BEKE.US ) 盈利大幅轉正；受 PPI 下行、企業持續去庫存、以及大宗商品價格回落等因素影響，原材料 ( -54.7% ) 、工業 ( -25.6% ) 、能源 ( -20.1% ) 等上遊闆塊表現不佳，交通運輸同比下滑 44.1%，中遠海控 ( 01919.HK ) 受集運運價同比下降影響成爲主要拖累；信息技術闆塊盈利增速由正轉負，上半年盈利同比下滑 -37.4%，科技硬件 ( -50.9% ) 和半導體 ( -29.8% ) 闆塊需求低迷，處于周期觸底狀态。
注：可選消費、公用事業和媒體娛樂闆塊對 2023 年上半年盈利增長貢獻最大，而銀行和地産闆塊構成拖累
積極的一面是，下遊消費和醫療闆塊改善，公用事業表現穩定。零售同比實現雙位數增長，京東 ( JD.US ) 、拼多多 ( PDD.US ) 利潤增長強勁；公用事業同比實現 40.3% 的穩定增長，華能國際電力 ( 0902.HK ) 盈利扭虧大幅轉盈；醫療保健改善明顯 ( +26.7% vs. 2022 年 -19.6% ) ，主要受生物科技闆塊拉動，其中聯邦制藥 ( 3933.HK ) 和東陽光長江藥業 ( 1558.HK ) 業績超出市場預期。
機構如何看待後續盈利增長？
中金公司指出，在經曆了一季度消費、開工和地産等領域擠壓需求的 " 報複性 " 修複後，二季度多個領域都呈現增長動能放緩迹象，盈利也由此承壓。近期的積極一面是，在有空間且有能力推動信用擴張的領域，即地産和中央政府加杠杆方面，利好政策不斷加碼，出台速度超出預期，對當下問題也更加 " 對症 "。
同時中金考慮到 2022 年下半年的較低基數，二季度盈利增速或已到達底部區域。但是，内外不确定因素仍然可能對下半年的盈利修複情況形成幹擾：出口在美國高庫存和需求回落影響下仍有壓力、制造業投資仍受去庫存和需求不振拖累、基建受地方政府财政收入和平台債務壓力壓制、消費修複依賴收入預期改善。因此，盈利修複雖然是大概率，但回升程度仍然取決于政策的推進落實程度和基本面的恢複狀況。
因此，中金将 2023 年全年海外中資股盈利同比增速自此前的 5% 下調至 2%，略低于市場一緻預期的 2.8%。
當前市場處在哪個位置？
中金公司指出，從市場角度，可以判斷當前處于 " 政策底 "，但由于政策可能仍是 " 循序漸進 " 且存在一定保留，市場見底也有一個過程（政策底、情緒底、市場底、資金流向底、盈利底），因此市場改善可能也是積少成多的漸變。因此，市場有下行保護，但上行空間仍待打開，是一個底部逐步夯實的過程，重申市場 " 下有底，上有頂 " 的看法。
他們預計更多的信号或者催化劑包括，關鍵城市二套房首付比例下調，存量房貸利率的進一步調降，部分核心城市放松限購，中央财政在支持地方政府債務化解、城中村改造等方面的支持加碼等等。
啞鈴結構配置策略仍有效
中金公司指出，啞鈴結構配置策略仍行之有效。穩定現金流闆塊（高分紅比例，如電信、公用事業和能源）以及預期現金流闆塊（對經濟增長修複或政策支持敏感的闆塊，如汽車、耐用消費品、科技和部分互聯網等）可能仍然更具确定性。與此同時，我們建議投資者關注與房地産市場和按揭貸款支出下降相關的消費領域，例如家電、家居和線下消費服務等。
