圖片來源 @視覺中國
美東時間 1 月 11 日，美國勞工部公布 12 月 CPI，這是美國 2024 年開年的首份重磅通脹數據，也是影響全球資本市場的關鍵數據。
數據顯示，美國 12 月 CPI 同比增長 3.4% ( 前值 3.1% ) ，核心 CPI 同比增長 3.9% ( 前值 4.0% ) ，均高于預期。從分項看，電價和汽油價格的上升抵消了天然氣價格的下降，能源價格指數較上月回升。核心商品價格指數較上月持平，結束了連續 6 個月的環比負增長。房屋租金指數環比增長 0.5% 且高于前值，醫療服務 ( +0.7% ) 、娛樂服務 ( +1.1% ) 、汽車保險 ( +1.5% ) 環比漲幅均高于 0.7%，顯示服務通脹仍有韌性。
當日，美國股市多空雙方極限拉扯，截至當日收盤，道指收漲 15.29 點，漲幅 0.04%，報 37711.02 點；納指微漲 0.54 點，報 14970.19 點；标普 500 指數收跌 3.21 點，跌幅 0.07%，報 4780.24 點。
從美股的表現來看，多方仍有微弱優勢，然而市場圍繞美聯儲何時降息，降息多少，投資如何布局的讨論從未停下。
3月降不降息？多家機構預測可能會推遲
CPI 公布後，兩名 2024 年将擁有美聯儲貨币政策委員會 FOMC 會議投票權的聯儲高官的發言爲市場 3 月份降息預期潑冷水。
克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，" 我認爲，就我的估計，3 月降息可能爲時過早，因爲我覺得，我們需要看到更多的證據。我認爲，12 月的 CPI 報告隻是表明，美聯儲還有更多工作要做，這項工作将需要采取限制性的貨币政策。"
梅斯特提到量化緊縮（QT），稱放慢 QT 并非迫在眉睫的需求，美聯儲将在今年讨論這樣做的可能性。
裏士滿聯儲主席巴爾金表示，需要确信美國的通脹正趨于穩定，一旦通脹處于朝目标 2% 回落的正軌，他就會對降息持開放态度，并重申，他仍尋找更多通脹向 2% 回落的證據，不會預判 3 月的 FOMC 利率決定。
除美聯儲官員外，多家投資機構也認爲，3 月降息仍有困難。
中金公司研究部分析稱，由于美國 2023 年上半年核心 CPI 基數較高，2024 年上半年的核心通脹大概率會繼續放緩。然而，這并不意味着 2024 年通脹的放緩也會像去年那麽快，原因是供給複蘇最快的時候可能已經過去。近期發生的紅海航行安全問題或加大供應鏈風險。疊加美國經濟本就不差，需求持續擴張将增加通脹不确定性。
圖片來源 @中金公司研究部
因此，中金公司研究部認爲，如果供給因素不能進一步改善，那麽給定同樣的需求，通脹韌性将更強。如果美聯儲提前降息導緻需求反彈，那麽還可能帶來經濟 " 不着陸 " 和 " 二次通脹 " 風險。通脹不确定性将增加貨币政策的變數，美聯儲或不會像市場希望的那樣在 3 月份降息，全年降息 6 次的預期也可能是過于激進的。美聯儲官員們不願意對降息給出太多承諾，投資者對于降息預期也應更加謹慎。
摩根士丹利宏觀策略全球主管 Matthew Hornbach 表示，通脹 " 未來幾個月将面臨更加崎岖的道路 "，這可能會推遲美聯儲降息的時間。
美國證券（AmeriVet Securities）美國利率交易和策略主管 Gregory Faranello 表示：" 從現在開始，通脹路徑将是崎岖不平的，通往較低利率的道路可能更爲複雜。"
LPL Financial 的 Quincy Krosby 認爲，" 所謂抗通脹‘最後一英裏’需要更多時間才能達到。CPI 報告表明，美聯儲首次降息可能會晚于市場預期。"
Marketfield 資産管理公司的 Michael Shaoul 表示，最新的通脹數據并沒有什麽真正令人不安的，除了它仍然表明 CPI 将 " 粘滞 " 在 3% 的水平之上。他指出，這很難表明一波快速降息即将開始。
信安資産管理公司（Principal Asset Management）的 Seema Shah 稱：" 通脹報告強化了市場對降息時機有點過度興奮的看法。這些數字并不是很糟糕，但它們确實表明，反通脹進展仍然緩慢，不太可能直線下降到 2%。雖然市場可能對降息的前景過于熱情，但美聯儲最終應該仍會轉向降息——最有可能在年中左右。"
Independent Advisor Alliance 的 Chris Zaccarelli 表示：" 對投資者來說，最重要的應該是美聯儲已經結束了加息（這份報告根本不會改變這一點）。因此，他們是在 3 月還是 6 月降息，是降息四次、三次，還是隻降息兩次，都不會太重要。"
盡管美聯儲官員及多家機構都降低了對三月份降息的預期，然而 3 月降息 25 個基點的概率仍超 65%。
據 CME" 美聯儲觀察 "，美聯儲 2 月維持利率在 5.25%-5.50% 區間不變的概率爲 99.5%，降息 25 個基點的概率爲 0.5%。到 3 月維持利率不變的概率爲 33.8%，累計降息 25 個基點的概率爲 65.8%，累計降息 50 個基點的概率爲 0.3%。
股票、債券還是黃金？取決于美聯儲爲何降息
正如 Chris Zaccarelli 所說，明确的是美聯儲加息已經結束，至于何時降息、降多少對于投資者來說并不會太重要，關鍵是如何來制定自己的投資策略，股票、債券還是黃金，誰将是 2024 年最好的投資标的呢？這或許可以從曆史中尋找答案。
回顧 1982 年以來曆次降息，不同類型降息下資産表現各異。中信建投研究表明，（1）美股在預防式降息中表現強勁，在衰退式降息中弱勢。（2）過去 13 次降息期間，道指跑赢納指。衰退式降息，A 股價值跑赢，預防式降息，成長跑赢。（3）除了 2001-2003 年降息，商品以下跌爲主。（4）降息周期與加息周期黃金表現往往相反，降息好于加息。（5）降息時期，美元指數往往偏弱。
圖片來源 @中信建投
那麽 2024 年，美聯儲的降息屬于預防式降息還是衰退式降息呢？
中信建投分析，2024 年美國将處于财政緊縮 + 淨流動性收縮的組合，産出缺口将下降。美國經濟之所以能在 2023 年 5% 的利率狀态下仍能維持韌性，核心原因在于超預期的财政刺激以及淨流動性的釋放對沖了加息的負面沖擊。展望 2024 年，美國财政赤字将收窄，同時逆回購餘額的減少增加了美聯儲淨流動性，根據當前平均消耗速度測算，預計在 2024 年 5 月左右，逆回購餘額收縮至曆史低點，因此淨流動性支撐也将逐漸減弱，産出缺口也随之見頂回落。因此，中信建投認爲，2024年的降息很可能是衰退式降息。
近日，世界銀行最新發布的《全球經濟展望》報告顯示，2024 年的全球經濟增速将從 2023 年的 2.6% 下降至 2.4%，并預計 2020 年 -2024 年可能會是 30 年來全球 GDP 增速最慢的五年。其中，美國 GDP 增速将降至 1.6%（市場普遍預計 2023 年美國實際 GDP 增長率爲 2.4%）。衰退式降息的判斷得到強化。
衰退式降息下，中信建投提示，美股當前位置應注意規避風險，商品方面難以重演 2001-2003 年降息上漲的特例，商品離大底還有距離，降息落地後商品反而可能加速下跌。
關于黃金，中信建投認爲，在衰退式降息裏，未來美國經濟和金融體系或出現一定沖擊，這些對黃金形成明确利好。當前黃金仍有上漲空間，建議重視黃金的中長期配置價值。
關于美債，曆史經驗表明，無論是預防式降息還是衰退式降息，長端美債收益率均會下行。
不過當前市場的表現卻是基于以下五個共識，即通脹朝着美聯儲設定的 2% 的目标發展，加息周期已結束，美國經濟将實現軟着陸或微小的衰退，美聯儲将開始降息，這将有利于經濟和股市。
傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯合創始人霍華德 · 馬克斯（Howard Marks）認爲這五點共識實屬 " 金發姑娘思維 "，投資者的這種思維可能會在股市蒙受損失。
曆史可以告訴我們出了問題怎麽解決，可是投資更多依靠的是預判，所以 2024 年，美聯儲到底是何種降息，還需要投資者見仁見智。（本文首發于钛媒體 APP，作者｜劉洋雪，編輯｜何俊妮）
更多宏觀研究幹貨，請關注钛媒體國際智庫公衆号：
