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文 | 證券市場周刊，作者 | 周心钰
随着地緣糾紛的叠起，各國央行都在積極購入黃金以對沖風險。中國黃金儲備連續劇增，美聯儲加息随時結束，明年大概率進入降息周期，美元也将步入下行周期，黃金中長期偏向看漲。
黃金因被視爲避險資産一向深受人們青睐，然而最近的走勢卻讓市場始料不及。
國際黃金價格在今年 5 月刷新階段性高點，年内漲幅一度接近 13%。COMEX 黃金期貨價格連續數月徘徊在 1950 美元 / 盎司上下，倫敦現貨黃金人民币報價（XAU）則持續維持在約 450 元人民币 / 克震蕩。可是，自 9 月 25 日起，COMEX 黃金期貨價格連續 9 個交易日下跌，并創近 7 個月新低。
而從國内黃金來看，上期所黃金期貨指數今年一直呈現單邊上揚走勢，9 月份報價超過 470 元 / 克，創下近 12 年來的曆史新高，年内最高漲幅超過 15%。國内黃金飾品也在九月迎來了炙熱行情，周大福、老鳳祥等黃金消費品牌售價也一度超過 610 元 / 克。
在離奇地走出了一波金價背離的走勢之後，黃金現貨價回落，10 月 6 日金價在每克 450 元到 455 元之間。周大福、六福珠寶等品牌飾金價在國慶假期回落，每克跌破 590 元。筆者統計發現，短短一周時間，國内金價就跌去了過去 6 個多月的漲幅，10 月 7 日價格已與 3 月中旬報價相當。
截至 10 月 11 日，上海黃金 ETF（518880）已從 9 月中旬的 4.638 高點跌至盤中 4.343 的低位，雖然近期有巴以局部地緣突發沖突，但截至 10 月 12 日，國際金價報 1872 美元 / 盎司，國内金價報 450 元 / 克，依然偏弱。
國内金價緣何突然下跌？走勢又将如何？未來國内金價還會延續背離的走勢嗎？國内黃金類股票又有哪些值得關注的投資機會？
金價突然跳水受三大因素影響，國際金價波動與美加降息 " 玩 " 跷跷闆
面對維持了大半年的走高金價突然跳水，投資者有點蒙。筆者認爲，從全球市場來看，近期黃金價格明顯下挫主要受三大因素影響：
一是美元走強。美元指數自 7 月以來迎來一波明顯上漲，10 月 3 日達到 107.35 的小高點；2023 年 9 月美聯儲議息會議發出繼續加息信号之後，美元持續走強。而且美元已經連續 6 年在 9 月走強，故預期也導緻了黃金價格的下跌。
二是市場利率的影響。美聯儲年内再次加息的可能性是導緻金價下跌的重要因素。9 月 21 日，美聯儲發布 9 月聲明以及經濟預期文件，将利率目标維持在 5.25%-5.5% 的高位區間，這一表态超出市場預期。
三是就業數據強勁。10 月 7 日公布的美國 9 月非農數據亦顯示，就業市場保持強勁，加大了美聯儲進一步加息的預期，有着 " 全球資産定價之錨 " 的十年期美債收益率一度飙升至 4.89%，再創 2007 年以來新高。且近期十年期美債收益率持續走高。
概括講，國際金價的短期波動，基本上跟美國加息或者放水形成了一種跷跷闆效應。
彙率市場決定金價背離行情，國内金價上漲得益于金飾報複性消費
與此同時，由于彙率因素，國内的金價卻一直是走獨立行情。今年 5-9 月，國際市場的黃金價格逐漸攀升至曆史高位，随後一路震蕩下行。例如倫敦金，其現貨價格在 5 月盤中一度觸及 2081.82 錄。
而在 5 月至 9 月中下旬，國内金價卻一路上漲，一度漲超 6%。這段時間，國内國際金價之間的漲幅差，最大相差近 16 個百分點。另外，倫敦金從 5 月初的 1982.31 美元 / 盎司，下降至 10 月 7 日的 1832.59 美元 / 盎司，跌幅爲 5%。同期，國内金價則維持在 444 元 / 克左右的位置，不漲不跌。也就是說，即使算上近期金價的突然跳水，國内國際金價的漲幅差異，仍維持在 5% 左右。
簡言之，從 2023 年 5 月開始，國際金價拐頭向下并震蕩，而國内黃金則是震蕩上漲爲主。那麽，背離行情形成的原因是什麽？
筆者認爲，彙率市場是決定背離行情的根本原因。國内黃金價格漲跌，不僅取決于國際黃金價格，還取決于人民币或美元漲跌。所以今年産生大背離的主要原因則是：從今年的 2 月份開始，人民币兌美元彙率從 6.78 跌到了 7.35，美元對人民币走強近 5.7%，國内的金價和國際金價的價差最高到了 121 美元 / 盎司。
直到 9 月 18 日，随着美國暫停加息預期越來越強烈，人民币貶值的預期下降，央行取消黃金進口的臨時管制，黃金供應的預期走高，供給增加，金價跳水。但這并不意味着，國内金價是可以完全脫離國際市場的影響。
因此，從市場分析，今年黃金在國内具有報複性反彈的特點。疊加上述因素，走出一波背離行情。
同時，筆者認爲，今年金價的上漲也得益于中國金飾消費的報複性反彈。2018 年以來，金價現貨從當年均價約 270 元 / 克升至近期的近 470 元 / 克，近 5 年漲幅超 70%。
國内金價持續高位波動，2023 年 9 月 15 日，滬金主力合約突破 480 元 / 克，創了曆史新高，2023 年上半年，全國黃金消費量 554.88 噸，同比增長 16.37%。其中黃金首飾 368.26 噸，同比增長 146.31 噸，同比增長 30.12%。
數據顯示，因爲三年疫情等相關因素限制了飾金的消費，從而導緻中國往年金飾需求下降了 15%。今年金價的上漲受益于中國金飾報複性消費。周大福、老鳳祥等品牌單價也從 2022 年同期 496 元 / 克左右上漲至近日的 600 元 / 克，周大生爲 601 元 / 克，老廟黃金零售金價則達 607 元 / 克，漲幅超 20%。
但長期看，國内的金價基本上會跟着國際的金價走勢起伏，國内不可能走獨立的行情。因此，一旦國際金價大幅下跌，國内黃金開始下跌回調。
黃金市場結構發生巨變，各央行增持黃金儲備對沖風險
筆者認爲，對于當前的黃金下跌不用太緊張，短期來看金價還會因美聯儲加息而震蕩，但中長期來看美國停止加息是大概率事件，黃金仍然是抵禦通貨膨脹和貨币貶值的有效手段。
對最近十年的黃金需求分析發現，黃金需求結構已發生巨大變化。
一是需求類型首先仍然是珠寶首飾。2022 年，黃金的需求主要在珠寶首飾，達到 46.1%，2010 年以來（除疫情）黃金的珠寶首飾需求一直保持在 40% 以上。
二是投資需求發生巨大變化。2022 年，黃金的投資需求達到 1106. 噸，占比達到 23.2%。
三是各國央行對黃金的儲備觀念發生變化。由原來緩慢而有序減持黃金，到最近十年大幅增持黃金。2022 年，各國與央行和其他機構黃金需求總量達到 1135.7 噸，超過同期投資需求，同比增長 152%，占比 23.8%。
這些都會不同程度地推高對黃金的需求，而供給長期穩定，大約每年不超過存量的 2%，黃金價格未來上漲的概率很大。中短期來看，世界政治經濟形勢動蕩，央行等機構的避險需要也會推高需求，造成金價水平整體上升。
因此，央行避險增持黃金值得高度觀察。
2008 年次貸危機以後，各國競相超發貨币，導緻各主要主權貨币通貨膨脹風險提高，各國央行開始淨買入黃金，連續 13 年淨買入，掀起了購金熱潮。2022 年，全球央行年度購金需求達到 1136 噸，較上年的 450 噸翻了一番還多，創下 55 年來的新高。
在此背景下，觀察我國央行的黃金儲備，值得挖掘背後的投資機會。
10 月 7 日，國家外彙管理局數據顯示，2023 年 9 月末，我國央行黃金儲備規模已達 7046 萬盎司。這是自 2022 年 11 月份以來，央行黃金儲備規模連續第 11 個月呈現正增長。
在筆者看來，各國都在積極購入黃金以對沖風險。而我國黃金儲備尚有較大的黃金增持空間，因爲我國黃金儲備僅占總儲備的 4%，遠低于全球 14% 左右的平均水平，并遠遠低于美、德、意、法、俄五個國家的儲備水平，他們的黃金儲備占總儲備的比例分别爲 68.8%、67.9%、65.1%、66.8%、25%。筆者認爲，在經過 11 個月連續正增長後，我國央行短期之内大概率還将繼續增持黃金儲備。
黃金中長期偏向看漲，積極關注飾金類及産金類上市公司
對于未來黃金的走勢，市場有較大分歧。有分析認爲，如果沒有經曆一輪向 1800~1780 美元 / 盎司的下落吸籌過程，就無法獲得動能再次突破 2000 美元 / 盎司，甚至達到 2300~2500 美元 / 盎司的曆史新高區域。但是，法國興業銀行仍對貴金屬價格前景持積極态度，并預計國際金價将在年底達到 2000 美元 / 盎司，2024 年達到 2200 美元 / 盎司。
筆者認爲，美聯儲加息随時可能結束，明年大概率進入降息周期，美元也将步入下行周期，所以黃金偏向中長期看漲。研究顯示，随着金價迎來上漲，頭部黃金股漲幅一般好于金價漲幅。一般來說，頭部黃金公司股價漲幅多是金價漲幅的 2~3 倍。
筆者看好黃金闆塊的投資機會，除了積極關注飾金類上市公司如潮宏基、周大生，老鳳祥、周大福、菜百股份等消費類金股，還需要重點關注黃金生産類上市企業，如紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金等黃金資源量和産量均有望大幅增長的企業。
