财聯社 12 月 3 日訊（編輯 潇湘）今年夏季，日元套利交易的平倉在短短三周内就從全球股市中抹去了約 6.4 萬億美元的市值，日經 225 指數也遭遇了自 1987 年以來最大的單日跌幅。當時的這場全球市場風暴，令許多市場交易員迄今也依舊難以忘懷 ……
而眼下，在臨近年底之際，一個令人頗爲感到不安的現象是，當初引發一系列夏日市場地震的大環境背景，似乎正又一次被 " 複刻版 " 地重演了一遍：
日元套利交易的規模已逐漸恢複向當初的 " 全盛之時 "，而日本央行加息的 " 鍘刀 "，也很可能會在本月晚些時候落下！
這不禁令許多市場人士思考：一旦引發 8 月美日股災的隐秘推手 " 幽靈再現 "，這一次，全球市場又将會何去何從呢？
融資套利交易是指投資者借入日元等利率較低國家的貨币，然後用這筆資金投資美國、墨西哥等利率較高國家的貨币或相關資産。近年來，由于日本利率超低，日元一直是最受歡迎的融資貨币。然而，一旦套利交易被逼平倉，投資者在買回日元的同時可能抛售一系列此前買入的風險資産。
日元套利交易 " 韭菜旺 "
有迹象顯示，日元套利交易近來正在重新受到歡迎。
根據業内對日本金融期貨協會、東京金融交易所和美國商品期貨交易委員會 ( CFTC ) 數據的分析，日本散戶投資者以及海外杠杆基金和資産管理公司持有的日元淨空頭頭寸，已從 10 月份的 97.4 億美元增加到了 11 月份的 135 億美元。
不少分析人士指出，受利差擴大、美國政府借款增加以及貨币市場波動性較低等因素的推動，日元套利交易押注目前依然頗受市場青睐。這些條件使得在日本借款 ( 借入日元 ) 然後将資金投入全球高收益市場，變得頗具吸引力。
瑞穗證券公司和盛寶銀行的策略師表示，套利交易可能會回到今年早些時候的水平。
長期以來，利率差異一直是日元套利交易的主要驅動因素。G10 貨币和十類新興市場高收益貨币的平均利率超過了 6%。而相比之下，日本央行的基準利率迄今仍僅爲 0.25%，當地銀行貸款利率在 1.7% 左右，這預示着借入日元所需支付的成本仍相當低。
盡管日本央行正在逐步提高利率，但其與美國等主要經濟體的收益率差距仍然很大。因而，眼下日元套利交易策略的利潤其實依然非常豐厚。自 2021 年底以來，以 10 種主要貨币和新興市場貨币爲目标的日元套利交易回報率達到了 45%，相比之下，在加上紅利再投資的情況下，标普 500 指數回報率也僅爲 32%。
這一豐厚利潤吸引了越來越多的投資者，在 7 月底——也就是日元套利交易大幅平倉之前，日元淨空頭頭寸曾一度達到了 216 億美元。加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲外彙策略主管 Alvin Tan 表示，其他貨币相對于日元的絕對利率差非常大，這意味着它将始終被視爲一種融資貨币。
在日元彙率方面，由于大量資本外流等結構性問題繼續對日元造成壓力，今年日元在 G10 貨币中表現也依然最差。盡管幾個月前在利差交易平倉的背景下，日元兌美元彙率曾升至 140 水平，但目前仍處于相對較弱的 150 左右。
日本央行伸向 " 加息刀 "
很顯然的是，在日元套利交易開始 " 滿血複活 " 的同時，一個隐患始終存在：那就是一旦日本央行在年底加息，類似今夏的日元套利交易平倉風暴會否重演？
上周，日元在短線的突然飙升，其實就凸顯了那些重新湧現套利交易的投資者所面臨的持續風險。
一些業内人士目前擔心，利差的縮小将使明年日元套利交易重回低迷勢頭，尤其是在日本央行行長植田和男爲 12 月加息敞開大門之後。不少日本官員近來也對日元貶值趨勢頗爲關注，日本财務大臣上月表示，自 9 月下旬以來，日元出現了急劇的單向波動。
日本央行将于 12 月 19 日午間公布利率決議——就在美聯儲公布 12 月利率決議的數小時之後。不少業内人士目前已預計日本央行将在此次會議上加息 25 個基點至 0.5%，而若這一預期最終得以兌現，将标志着日本自 1989 年資産泡沫見頂以來首次在一年内三次收緊政策。
上周五，在日本刊發的采訪摘錄中，日本央行行長植田和男在回答 " 是否可以理解爲下一次加息逐漸臨近 " 時便稱，" 它們正在接近 "，因爲經濟數據朝着正确的方向發展。
荷蘭合作銀行倫敦外彙策略主管 Jane Foley 在一份研究報告中寫道，" 市場已被鼓舞，認爲日本央行 12 月可能加息，後者可能不願讓人失望。"
而考慮到今年 8 月時日元套利交易的大平倉，就發生在日本央行打出 " 加息 +QT" 的緊縮政策組合拳後，這一次日本央行加息會否帶來同樣的殺傷力，顯然值得投資者提高警惕。
Foley 表示，日本财務省已經通過口頭幹預重新與投機者接觸，日本央行行長的言論則繼續着引發市場對日本央行 12 月加息的擔憂。因此，盡管套利交易近來獲得了進一步的支持，但其在明年春季前可能将缺乏進一步運轉的信心和動力。
當然，有鑒于美日央行的最終鷹鴿立場還不明确，套利交易的平倉是否真的會出現，眼下還遠未到闆上釘釘的程度。在 12 月的日本央行和美聯儲會議之後，投資者可能會對套利交易有進一步的了解。若日本央行鴿式加息或美聯儲鷹式降息，那麽日元套利交易者仍可能會停留于市場之上。
瑞穗證券公司日本部首席策略師 Shoki Omori 指出，" 日本央行的加息速度料将會很慢，如果鮑威爾也不打算迅速降息，那麽利差對套利交易來說就将依然非常具有吸引力。"
