來源：獵雲精選；文 / 孫媛
港交所的熱鬧回來了。
9 月 28 日，第四範式、東軟熙康、中旭未來這 3 家企業在港交所同天上市。這是繼 1 月 16 日，望塵科技、百果園、美麗田園共赴 IPO 後，今年第二次三家同天 IPO 的小盛況。
當然，這個數字相較 2018 年同天 8 家、2022 年同天 6 家沒有太讓人激動，但是對于今年上半年港交所慘淡的 IPO 數據來說，可算是梅開二度的表現。含宜明昂科和友芝友生物、樂艙物流、途虎養車在内，9 月現有 7 家企業成功登陸港交所。
然而，即便如此，三家 IPO 依然迎來了 2 家破發的表現。
中旭未來開盤價爲 13.78 港元 / 股，較發行價下跌 1.57%，東軟熙康開盤價爲 3.69 港元 / 股，較發行價下跌 22.48%；第四範式表現最爲亮眼，開盤價爲 63.1 港元 / 股，較發行價 55.6 上漲 13.49%，展現出了 AI 賽道玩家 " 遙遙領先 " 的架勢，股價最高達 65 港元 / 股，市值逼近 300 億港元。
可見，就算同天上市，二級市場對三家 IPO 故事的買單情況依然有所不同。
三家企業赴港敲鑼，成績幾何
今日的上市股價走勢，其實在前期的公開發售表現上就有了鋪墊。
三家中，數字娛樂互動公司中旭未來和人工智能軟件公司第四範式均實現了超募。
其中，中旭未來更是以香港公開發售獲 104 倍認購，一舉成爲今年港交所認購倍數最高的企業，第四範式則是香港公開發售獲 11.4 倍認購。
中旭未來按照發行價 14 港元 / 股計算，其收取的全球發售所得款項淨額估計約爲 1.381 億港元；第四範式按發行價 55.6 港元 / 股計算，其收取的全球發售所得款項淨額估計約爲 8.355 億港元。
值得注意的是，超募背後，" 四闖 " 港交所的 AI 獨角獸第四範式 2 年前首次遞交招股書，最初計劃募資約 37.9 億港元，跟此次募資成績對比來看，募資額已縮水近 8 成。
從今年 1 月 15 日，第四範式投資者與公司股東簽署終止協議的補充協議，将觸發撤資權的一個條件由 "D 系列融資完成後 48 個月内或終止協議簽署之日起 18 個月内未完成上市 " 變更爲 " 于 2023 年 12 月 30 日前，沒有上市 " 來看，第四範式 IPO 并無退路而言。
而其募資金額的縮減，也意味着人工智能企業業務的高度競争性和普遍的虧損狀态，讓資本市場對企業的審視更爲嚴苛。
據第四範式招股書數據，2020 年至 2022 年，第四範式虧損淨額 7.5 億元、 18.0 億元、16.5 億元，近 3 年，第四範式虧損淨額超 40 億元。其中，和大多數 AI 企業一樣，研發開支是第四範式虧損淨額産生的主要因素之一。
而與同日上市的中旭未來和第四範式超募不同的是，專注數字醫療服務市場的東軟熙康則募資表現較弱。其認購合共 1199.55 萬股香港發售股份，是初步可供認購 1338.1 萬股的約 0.9 倍。按 4.76 港元 / 股發行價計算，其收取的全球發售所得款項淨額估計約爲 5.545 億港元。
但與第四範式一樣，東軟熙康至今也仍在虧損，2021 年及 2022 年，該公司的收入分别爲 6.143 億元及 6.874 億元，淨利潤分别虧損 2.97 億元和 2.42 億元。除了 " 帶虧上市 " 外，東軟熙康也是四次遞表才得以圓夢港交所。
而東軟熙康之所以對上市如此執着，一方面是 " 東軟系 " 正在打造上市公司集群，而另一方面或許還得提及 2014 年東軟熙康 1.7 億美元的 A 輪融資，這筆投資當時還附帶了一份對賭協議。協議要求，東軟醫療和東軟熙康在簽訂第二次交割日後的六年内實現上市。若未能上市，投資方可根據協議約定，要求東軟集團按照每年 8% 的複利回購股權。
而這對于 2022 年營收增速略有下降，且淨利率近三年間處于虧損狀态的東軟集團而言，無疑壓力倍增，上市成功除了可以給東軟熙康的持續虧損供血之外，也可以暫緩對東軟集團的資金影響。雖然據東軟集團此前在投資者互動平台的回複，其 2019 年就取消了對賭條款，但并未說明東軟熙康的情況。
總體來看，今日上市的三家公司，唯有中旭未來有所盈利，于 2021 年扭虧爲盈，且兩年賺超 10 億。作爲國内頁遊時代的龍頭産品，其《貪玩藍月》曾一度非常走紅。除運營網絡遊戲，在 2020 年、2021 年中旭未來也開展第二曲線速食食品品牌 " 渣渣灰 "、潮玩品牌 "Bro Kooli"。
就遊戲公司赴港上市來說，自 2021 年底青瓷遊戲上市以來，許久未見玩家 IPO。2023 年初至今，24 家港股遊戲公司加權均值上漲約 11.30%，賽道的市值看好、盈利能力的可預測以及市場競争力的體現或爲中旭未來的 IPO 後發展帶來了期待。
從發行比例看，中旭未來、第四範式、東軟熙康分别爲 3.55%、3.96%、15.89%，依然保持了港股發行比例走小的趨勢。一般來說，首次上市時發行 25% 的新股，仍是大多公司的選擇。然而，去年開始，發行的新股占總股本比例低于 8%，甚至 5% 的首次公開募股（IPO）在港股頻繁出現，被稱之爲 " 丐版 IPO"。
據悉，采取縮量發行與港股市場環境低迷、流動性趨緊等因素相關。這種情況下，爲盡早上市，以較低比例的發行，來保持一個較高的估值，同時減少對股份的稀釋成了許多公司的折中之選。
IPO 前，中旭未來、第四範式、東軟熙康最後一輪投後估值分别爲 100 億元、205 億元、5.51 億美元（約 43.12 億港元），IPO 後，截至今日午間休市，三家股價分别爲 13.84 港元 / 股（較發行價下跌 1.14%）、58.5 港元 / 股（較發行價上漲 5.22%）、3.24 港元 / 股（較發行價下跌 31.93%），市值分别對應 73.97 億港元（約 69 億元）、271.48 億港元以及 27.28 億港元。
除第四範式外，中旭未來跟東軟熙康市值較此前估值都有所縮減，分别下滑了 31%、36.7%。
沉寂半年，港股 IPO 開啓爬坡
三家企業并肩走入港交所的畫面背後，雖振奮人心，但更多是對港股 IPO 複蘇的期待。
去年開始，香港 IPO 陷入低潮；今年上半年，依然平平無奇。
據瑞恩 RyanBen/ 港澳 IPO 上市數據統計，今年前七個月香港新上市公司共 39 家，募資 206.26 億港元，較 2022 年同期的 382.06 億減少 175.79 億或 46.01%，新上市數量較上年同期少 4 家。
上市公司數量跟募資規模 " 雙減 "，一方面是 IPO 平均募資規模減少，今年未出現募資 10 億美元以上的超大規模 IPO（2022 年有 1 家）；另一方面是今年 7 月份單月新上市數量同比去年 16 家減少 10 家。
整體來看，前七個月 1 億美元以上的 IPO 由去年 12 家減至今年的 7 家；募資在 0.5-1 億美元之間的爲 9 家；募資在 0.2-0.5 億美元之間爲 9 家；募資在 0.2 億美元以下的爲 10 家。IPO 的認購情況方面，超額認購 31 家、占比 88.6%，認購不足 4 家、占比 11.4%。
除募資規模縮減外，IPO 低比例發行的現象也在持續，上半年，粉筆、北森控股、藥師幫以 0.95%、1.12%、2.5% 發行比例位列最小前三。前七個月在香港交易所遞交的 134 宗上市申請中，72 宗爲二次（至少遞表兩次以上）遞表。
而 9 月上市的七家企業無不例外位列 " 二表 "，且除東軟熙康、樂艙物流外，發行比例均在 5% 左右。
據安永《中國内地跟香港 IPO 市場報告》顯示，今年上半年，内地企業在香港 IPO 中占比有所升高，進一步主導了香港 IPO 市場。不過據統計，自 2021 年下半年以來，都沒有企業在香港創業闆上市，今年也還沒有海外企業來港上市。
同時，有近 5 成 IPO 以下限定價，僅有 3% 的新股以最高價發行。56% 的新股破日首發，同比上升了 13 個百分點。就拿今天來看，破發概率更是達到了 66.6%。
有一線投資人表示，上交、深交、北交、新交、港交裏面，他把港交排最後，因爲流動性差、PS/PE 都低，并不算理想之地，後續還得看情況。另一投資人今年雖然迎來了被投企業港股 IPO，但上市前也對破發做好了心理準備，并沒有給予太高的預期。但即便如此，也不影響一些一級投資機構賺得盆滿缽滿。
5 月 " 辦公雲第一股 " 易點雲 IPO，背後資方洪泰基金、順爲資本、經緯中國分别以賬面回報約 3.02 倍、5.86 倍及 3.26 倍，賺近 1.57 億元、4.86 億元和 5.45 億元，合計近 12 億。再到 9 月宜明昂科上市，張科領弋按照市值 73 億元計算，持股 11.34%，減去最初投資的 2500 萬元 " 淨賺 "8 億元。
雖然數量規模 " 雙減 "、加之 " 丐版 IPO" 頻發，以及破發比例的提升，港股 IPO 上半年過得一般，但一場 " 自救 " 也在默默進行，且已經表現出了波動。
2 月 17 日和 2 月 24 日，《境内企業境外發行證券和上市管理試行辦法》和《關于加強境内企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定》陸續發布，在 3 月 31 日實施。備案新規實施後，H 股上市取消了 " 小路條 "，改爲提交 A1 後 3 個工作日内向中國證監會備案。紅籌上市則新增了提交 A1 後向中國證監會備案這一要求。
3 月 24 日，香港聯合交易所正式推出新特專科技公司上市機制，進一步擴大了香港的上市框架。聯交所聽取市場意見，實施的規定在市值和研發開支比例門檻都做了下調，這就爲廣泛的發展曆程短、規模較小，以及很多還在研發以将其産品或服務商業化的企業提供了新的融資渠道。6 月 19 日，港交所在港股市場正式推出 " 港币—人民币雙櫃台模式 "，更是代表着，投資者可以直接用人民币購買港股。
諸多利好政策下，沖向港交所也成爲了不少企業的選擇。僅 6 月份最後一周港股遞表 26 家，單是 2023 年 6 月 30 日就有 13 家，涵蓋了醫療、人工智能、汽車、金融等多個領域。
普華永道預測，香港首次公開募股（IPO）市場将在今年下半年逐漸複蘇。2023 年将有大約 100 家公司在香港上市，募集的總資金将在 1500 億港元至 1700 億港元（約 191 億美元至 217 億美元）之間。
看起來，沉寂半年後，三家同天敲鑼或爲港股下半年開個好頭。
