财聯社 12 月 26 日訊（編輯 劉晨）今年債券借貸市場活躍度顯著提升，日均成交額同比增長 45.4%。數量上升的同時借貸費率卻下降了 30% 左右，而量價背離的背後是債牛行情下銀行對利率債的極緻内卷。
财聯社根據全國銀行間同業拆借官網數據統計，今年前 11 個月各個券種債券借貸的成交額共計 36.6 萬億左右，較同口徑 2023 年全年成交額增長了近 9.1 萬億，日均成交額同比增 45.4%，長其中國債和政金債成交占比最大，分别爲 57.8% 和 41.4%。
圖 1:2024 年各類券種成交額（單位：億）
資料來源：全國銀行間同業拆借，财聯社整理
某商業銀行資金業務人士對财聯社表示，成交量的增加一方面因爲 2022 年《銀行間債券市場債券借貸業務管理辦法》推出之後，債券借貸這個市場的參與度肯定是要一年比一年活躍。而且債市行情走牛，包括下半年以來權益市場火熱，券商押券融資的需求也會很高，另一個方面在于，如果觀察期限的話，今年 L001 品種的成交要遠遠高于 L007 品種，所以交易頻率上升可能也會導緻成交額變大。
圖 2：10 年國債 2024 年走勢
資料來源：ifind，财聯社整理
财聯社注意到，最活躍的兩個期限品種中，去年 L001 品種的成交額比 L007 多了 2916 億，2024 年的差額擴大爲 11237 億，L001 品種成交量是 L007 的兩倍多。
并且今年的加權費率呈現按季度逐漸下降的趨勢。L001 加權費率從年初的 0.414% 下降至 11 月底的 0.2466%；L007 加權費率從年初的 0.4472% 下降至 11 月底的 0.3084%。與去年相比，L001 和 L007 和平均加權費率分别下降了 0.2% 和 0.12%。
圖 :3：主要品種加權費率（單位：%）
上述銀行資金業務人士對财聯社表示，從去年開始城農商行開始越來越多的參與到債券借貸市場中，然後今年債市行情比較 " 極緻 "，城農商行做利率債更卷，所以把費率還有質押率都卷的比較低，有的農商行質押率已經能到 70%。而且大部分債券借貸的用途還是爲了融資，可以占到 90% 以上，今年的資金價格比較低而且平穩，所以融資需求上也有顯著下降。
據同業拆借中心數據顯示，截至 11 月底，股份制商業銀行和證券公司的債券借貸餘額在機構中偏多，分别爲 4675.07 億和 4244.45。招商證券固收首席張偉在研報中指出，券商是最主要的淨借入方；銀行尤其是中小行是主要的淨借出方，而大行甚至在政金債、國債活躍券、國開活躍券上維持淨借入，這表明大行的交易盤積極性相對更高；基金等其他機構尚未深度參與債券借貸市場，其借入量、淨借入量均較低。
作爲機構融資的輔助工具，債券借貸以低流動性的信用債爲抵押并支付債券借貸費，換出高流動性的利率債，再進行質押回購融入資金。可以大大提高融入的資金量。以 12 月 25 日上海證券交易所披露的标準券折算率來看，AAA 級信用債 "24 鋁集 01" 的标準券折算率爲 0.9，而 24 國債 11 的标準券折算率爲 1.02。
某固收分析師對财聯社表示，債券借貸的費率和個券的稀有度相關性很大，另外不同時間市場中流動性松緊程度也會影響費率，去年活躍券也曾有超過 80bp 的費率，越是新發行的，活躍度越高越好交易的債券費率也越大。
财聯社整理了去年年初到今年 11 月的銀行間質押回購利率月度平均走勢，與債券借貸的費率走勢呈現出一定同步性。
資料來源：ifind，全國銀行間同業拆借，财聯社整理
