1 月 31 日，深圳市優必選科技股份有限公司（以下簡稱 " 優必選 "）向港交所遞交招股書，沖擊 " 人形機器人第一股 "。
這家公司更為人熟知的是在 2016 年，540 台機器人登上央視春晚。近年來，随着特斯拉、谷歌等巨頭的相繼入局，" 人形機器人 " 概念再度火爆。
作為較早涉足人形機器人的機構，在概念的催化下，優必選能夠獲得足夠的市場追捧嗎？
教育業務貢獻 " 半壁江山 "
優必選成立于 2012 年，研發并銷售人形機器人、智能服務機器人産品及解決方案，涉及企業級及消費級場景，包括應用場景，包括教育、物流及通用服務（如引導協助、安全巡檢及健康養老）等。
作為重研發的領域，優必選早期發展緩慢，直到 2016 年才推出消費級機器人和其他智能硬件設備。登上春晚是優必選發展的轉折點，2016 年 7 月，優必選獲得 1 億美元 B 輪融資，鼎晖資本領投。
2017 年，優必選涉足教育領域，其教育智能服務機器人解決方案産業的産品逐步在科學、技術、工程、藝術和數學（STEAM）等教育領域取得進展。教育領域逐步成為優必選的主要營收來源。
目前在教育賽道，優必選主要提供教育智能機器人解決方案和消費級智能服務機器人服務。其中，教育智能機器人産品主要包含真人尺寸機器人 " 偃師 "、小型機器人 " 悟空 " 以及基于 Kit 工具套件的搭建機器人及教育積木。為教育行業定制的智能機器人硬件、軟件和 RaaS 服務，以及人工智能教程教材、機器人教學包、多媒體設備、編程軟件等相關硬件。消費級智能服務機器人主要積木系列，主要是為家庭教育、家庭娛樂和兒童發展設計的小型機器人。
根據招股書，在 2020 财年，教育智能機器人産品及解決方案創造營收 6.12 億元，占到了總營收的 82.7%。到 2022 财年前九個月，這一比例雖然有所減少，但仍然占到了 67.7%。根據弗若斯特沙利文的數據，按 2021 年收入計算，優必選是中國第一大教育智能機器人産品及解決方案供應商。
教育業務不僅貢獻了營收，其較高的毛利水平也讓優必選可以在十分依賴投入的賽道裡走得更加穩健。從招股書看，教育智能機器人産品及解決方案始終是毛利最高的業務。2022 财年前 9 個月，其毛利率達到 59.3%，比上一年同期高 11.3 個百分點，毛利水平遠超其他業務。
在教育業務上的落地，讓優必選既有理念又有商業化落地。在 2018 年，其完成了 8.2 億美元 C 輪融資，創造了 AI 領域單輪融資記錄，投資方包括騰訊、工商銀行、海爾、民生證券等。
不到三年虧損 24 億
然而，教育業務雖然對其發展起到了有效支撐，但立足于 " 人形機器人 " 概念，優必選終究不能隻依賴教育業務。
一方面，教育業務的想象力較低。根據招股書中提供的測算結果，到 2026 年，中國智能教育機器人解決方案産業的市場規模約為 69 億元，遠低于智能物流及移動機器人的約 454 億元，智能巡檢機器人的約 238 億元。另一方面，教育業務的客單價并不高，售價區間隻有 3000-10000 元之間，遠低于目前的其他業務。
從過往的發展看，教育業務的支撐下，優必選的業績增速并不算快。2021 年營收 8.17 億元，同比增長約 10.4%。其中教育業務營收 4.62 億元，同比下滑 24.6%；2022 年前 9 個月，營收 5.29 億元，同比增長約 5%。其中教育業務營收 3.58 億元，同比增長約 9%。
與此同時，優必選所處的賽道，高投入的特征十分明顯。相比于營收增速的緩慢，銷售投入在 2021 财年達到 3.57 億元，同比增長 14%；行政費用 3.26 億元，同比增長 53.7%；研發投入則高達 5.17 億元，同比增加 20.6%。費用開支增速均超過營收增速。
在這種情況下，優必選的虧損不可避免。2020 和 2021 财年分别虧損 7.07 億元和 9.17 億元；2022 财年前 9 個月虧損 7.78 億元，不到 3 年時間裡虧損已超過 24 億元。
由于虧損問題難以避免，優必選始終處于現金淨流出階段。2020 财年經營活動現金流出 6.03 億，2021 财年流出 6.81 億，2022 年前 9 個月流出 2.89 億。
繼續虧損與現金流出的狀态下，對優必選的融資能力和造血能力提出了更高要求。
資産負債杠杆比率達 111.2%
從資産負債指标看，上市已經成為優必選的必要之舉。
從 2020 年開始的 D 輪融資持續了兩年，增資總數達 6 次。但優必選的現金及等價物卻呈現逐年減少的情況：截至 2021 财年末，其持有的現金及現金等價物為 2.73 億元，同比減少 3.5 億元；截至 2022 年 9 月 30 日為 3.49 億，同比減少 1.6 億元。
與此同時，優必選的償債壓力也在增加。截至 2021 年 12 月 31 日，優必選的流動比率為 1.0 倍、速動比率為 0.7 倍，比上一财年都出現下滑。資産負債杠杆比率達到 111.2%，比上一财年末大幅增加 45.4 個百分點。截止到 2022 年 9 月 30 日，其上述相關數據雖然有所緩解，但仍高于 2020 年末的水平。
在融資用途上，雖然優必選沒有确定具體比例，但 " 償還部分銀行貸款 " 排到了 " 提升研發實力及效率 " 的前面。随着融資輪次越來越高，上市對于緩解其資金壓力至關重要。
但想要打動資本市場，在商業化變現層面，優必選還有很長的路要走。回看營收構成變化，在教育業務之外，消費級機器人及其他智能硬件設備的進展較為明顯，2022 年前 9 個月同比增長 87.1%，但目前這項業務的占比隻有 16.4%，營收規模不足億元，仍然在爬坡階段。其他業務則表現較為低迷，物流智能機器人産品及解決方案營收 5095.2 萬元，同比下滑近 3%；其他行業定制智能機器人産品及解決方案營收 2268.8 萬元，同比下滑 68.3%。
有分析認為，人形機器人仍缺少大規模應用的場景，商業化仍處于較為早期的階段。而從優必選的營收看，相關業務的确尚未看到爆發的迹象。
從教育賽道切入，較好地支撐了優必選的前期發展。但身處較為 " 燒錢 " 的賽道，優必選仍處于大量投入的階段。虧損規模大、負債壓力大，其他落地場景仍然處于探索中。在這種情況下，優必選的上市前景還存在諸多不确定性。
