4 月 29 日，曹操出行向港交所遞交上市申請，計劃在港交所主闆上市。
曹操出行于 2015 年由吉利控股集團孵化成立，總部位于蘇州。經過多年的發展，目前已爲國内排名前列的網約車平台企業。招股書數據顯示，曹操出行在 2023 年的營業收入已經超過了百億元，且增長強勁。
網約車平台企業上市并非新鮮事物，而且目前已獲得經營許可的網約車平台數量衆多。那麽，相比于競争對手曹操出行都有哪些特别之處？其核心看點對未來發展又有哪些影響？
01 财務分析
2023 年，曹操出行實現營業收入 106.68 億元，在業績基數高企的背景下，同期收入同比增速高達 39.8%。盈利能力方面，公司毛利率在報告期内呈現出持續提升的趨勢，并成功在 2023 年實現回正。
業務結構方面，公司的主要業務包括出行服務、車輛租賃和車輛銷售這三大闆塊。其中出行服務爲公司貢獻了絕大多數的收入與利潤。根據财報數據，出行服務在 2023 年的收入錄得 103 億元，約占同期公司總收入的 97%。
曹操出行的收入結構；資料來源：曹操出行招股書
費用方面，與收入增長相匹配，公司整體的費用支出在報告期内也有一定的增長；同時，公司 2023 年的期間費用率，無論整體還是結構上同比 2022 年均出現了小幅下降。
從結構來看，2023 年銷售費用率的下降主要系同公司通過聚合平台提升了獲客的成本效益，并降低了推廣、廣告和客戶補貼相關的成本支出。
同期公司管理費用（一般及行政開支）率的下降，則主要受益于規模效應的實現和經營效率的提升。同樣是由于實現了規模效應，同期研發費率也出現了小幅下降。
曹操出行費用支出結構；資料來源：曹操出行招股書
淨利潤方面，公司淨虧損在 2023 年有明顯縮窄。成本端的持續改善是公司淨虧損持續縮窄的主要原因。同時，降本增效驅動期間費用率的下降，也爲公司的業績改善提供了一定助力。
現金流方面，經調整 EBITDA 不僅在報告期内持續改善，并在 2023 年實現回正。
展望未來，随着公司業務規模增長與盈利目标相平衡的戰略持續推進，業績持續改善的趨勢已經形成，尤其是成本端、費用端、現金流等維度均已釋放出積極的信号，公司未來實現盈利值得期待。
02 業務亮點
曹操出行在 2023 年實現收入高增的一個主要原因，是後疫情時代出行需求的不斷增長。說到公司所在的中國共享出行市場，目前規模龐大且增長迅速，根據弗若斯特沙利文數據，2023 年的市場規模已近 3000 億，預計 2028 年将超過 7500 億，未來 5 年的 CAGR 則高達 20.6%。
巨大的市場規模下，滲透率卻非常低，2023 年時的數據僅 3.8%，即便行業規模在未來 5 年将出現快速膨脹，2028 年的預測滲透率也不過 7.3%。由此可見，共享出行市場的天花闆頗高，行業巨大的成長空間将會是曹操出行未來業績增長的主要驅動之一。
再看中國共享出行市場的競争格局，目前參與的玩家衆多，公開資料顯示，全國範圍内取得網約車經營許可的平台公司已經超過了 300 家，然而大多數平台公司的運營模式趨于同質化，與它們相比曹操出行的運營模式具有顯著的差異化特征。
曹操出行有别于其他網約車競争對手、實現差異化競争的關鍵要素，是其獨特的定制車模式和車服解決方案。所謂定制車模式，是出于向用戶提供高質量且标準化乘坐體驗的目标，公司基于對共享出行市場的觀察與理解，深度參與車輛設計、部署、定價、銷售到運營服務等全流程環節，并利用吉利汽車集團在汽車制造領域的供應鏈優勢，最終實現對定制車的全生命周期管理。
定制車的一大核心優勢，是可以有效地降低成本支出并提高經營效率。在共享出行市場中，通常用 TCO 這一指标來衡量成本支出的高低，TCO 即車輛在使用壽命周期内的總成本，共享出行車輛的 TCO 包括購買 / 租賃成本、能源補給成本、車服成本等組分。根據曹操出行招股書數據，與具備換電功能的純電動車相比，公司通過定制車模式可将 TCO 降低 32~40%。
反映到财務上，可以看到 2023 年公司成本端的同比增幅遠低于收入端，這在一定程度上印證了定制車模式在降本增效上起到了良好的效果。目前，公司運營車隊中，定制車約占 51%，那麽随着定制車數量占比進一步提升，公司成本控制能力将得到顯著強化，爲未來的業績增長提供助力。
定制車模式之所以能夠實現大幅降本，一方面是曹操出行在定制車開發上擁有獨立的話語權，在車輛全生命周期内通過精細化管理，在各個環節把控成本支出。另一方面，定制車模式是基于來自吉利汽車集團的賦能，吉利汽車集團在汽車制造領域具備突出的供應鏈優勢，疊加規模效應，相比競品定制車模式在設計和制造環節的成本優勢明顯。
定制車模式與車服解決方案在優化 TCO 的同時，更重要的是爲用戶提供高質量且标準化的乘坐體驗，做到了降本不降質，以此來實現高質量發展。
具體到細節上，定制車在設計與制造上能夠精準滿足乘客與司機的需求，比如車輛采用了創新的換電構架，保障了有效運營時間，也是提升運營效率的關鍵之一；車輛的耐用性與可維護性更強；部署智能座艙，增強了車輛的智能化能力，乘坐體驗亦得以提升。
公司還開發了由 AI 驅動的智能決策系統曹操大腦，來提升公司的經營效率與用戶的使用體驗。該系統的交易引擎具備預測未來的出行需求、派單與用戶補貼智能化管理、保持運力平穩、減少空駛裏程、降低乘客與司機平均等待時間等多方面的能力。
公司因優質的服務在業内獲得了廣泛的認可，并積累了頗佳的口碑，用戶忠誠度也得以提升，口碑效應助力公司高質量發展。公開資料顯示，曹操出行在獨立第三方調查的服務口碑評比中名列前茅。
司機也是共享出行的重要參與者，特别是司機的利益與公司發展高度一緻，定制車模式在降本增效的同時，也有利于提升司機的盈利能力，這有助于穩定司機的忠誠度，并吸引新司機加入，運營規模亦因此得以擴大，定制車模式在司機隊伍建設上發揮了積極作用，這也是公司高質量發展的一環。
03 清晰盈利路徑
共享出行市場經過了多年的發展，目前已經逐步進入了業績兌現階段，尤其是互聯網紅利見頂後，何時盈利是投資者普遍關心的問題。業務模式決定了盈利路徑，與競争對手相比，曹操出行通過定制車模式實現了差異化競争，是其主要的護城河。
公司盈利模式的核心點是提供高質量服務，主要以定制車與車服解決方案爲主要抓手，通過多維度、多環節的降本增效來助力公司盈利持續改善，并且定制車模式在司機隊伍建設上也能發揮積極作用，由此可見曹操的定制車模式具備強勁的内生增長能力。
關于曹操出行未來的盈利路徑，行業前景向好與公司所具備的内生增長能力是公司業績持續改善的主要驅動力，公司 2023 年在收入端實現大幅增長亦基于此，故而公司未來的盈利可期。
