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在經曆了 " 史上最嚴峻漫長 " 的豬周期考驗後，生豬養殖業終于在 2024 年迎來了春天。繼頭部豬企 5 月跨過成本線後，在量、價齊升作用下，養殖端于三季度全面開啓 " 賺錢模式 "。
大起大落間，豬企摒棄了過去大幹快上的激進擴張方式，轉爲 " 深挖洞、廣積糧 " 的謹慎策略。背後既有融資端收緊、自身負債高企的牽制，又有基于豬價紅利減弱、豬周期待熨平、行業進入微利時代的共識。
回顧本輪豬企扭虧的原因，豬價回暖是核心因素，降本增效功不可沒。但随着豬價預期轉弱、飼料價格或再度上行，豬企 2025 年将面臨新的挑戰。業内預計明年豬闆塊的盈利分化将更顯著，高成本落後産能将成爲去化主體。壓力持續給到成本端，但行業的降本空間還有多大卻很難預計。
當然，新變量的出現也會對行業格局起到重塑作用。盡管頭部豬企開始收縮産能，一些中腰部豬企正試圖借助融資擴産，也有頭部豬企發起産業鏈深度并購，以此降低養殖成本，提升規模化優勢。
激烈内卷之下，部分豬企向海外市場尋求增量，出海形式不乏海外建豬場、飼料出海、技術出海等等。然而豬企出海之路并非一片坦途，出海能否成爲豬企的新增長極尚有待觀察。
豬周期縮短，豬價紅利減弱
截至今年三季度，24 家上市豬企中 22 家實現盈利，其中牧原股份（002714.SZ）以 96.52 億元居于首位，同比增長 9030.2%；溫氏股份（300498.SZ）以 50.81 億元位居第二位，同比增長 3097.03%；雙彙發展（000895.SZ）、海大集團（002311.SZ）、新希望（000876.SZ）以 15.08 億元、14.99 億元、13.71 億元緊随其後。
左右豬企扭虧的核心因素是豬價回暖。中國養豬網數據顯示，國内生豬外三元價格從年初的 14.32 元 / 公斤漲至 8 月中旬的 21.3 元 / 公斤。不過随後，豬價便開啓了震蕩下跌模式。截至 12 月 19 日，國内生豬價格報 15.8 元 / 公斤，創下今年 5 月下旬以來的最低水平。
來源：中國養豬網
" 淡季不淡、旺季不旺 " 是 2024 年豬價走勢的總體特征。腌臘行情尚未提振需求、生豬市場預期轉弱，這些無疑對豬企 2025 年的盈利水平提出新的挑戰。
基于此，近期多家機構和分析師預計，2025 年豬價或平穩回落，豬闆塊的盈利分化将更顯著；未來豬周期波動加大、長度縮短，資産負債表穩健龍頭有望優先受益。
所謂豬周期，是由于産能調整和産出調整存在時滞導緻的供需錯配及其循環，其本質是經營主體的不同應對和互相博弈。
自 2013 年至今國内已經曆兩輪完整的豬周期。通常一輪完整豬周期大約在 4 年左右，2 年上行，2 年下行；據此推算，下一個周期的時間理論上在 2022 年至 2026 年之間。
事實上 2022 年 2 月至 2024 年 1 月已經形成了一個完整的周期閉環，該輪豬周期曆時僅 22 個月；随着今年 2 月以來全國能繁母豬存欄量的去化程度較多，新一輪上行周期開始，業内圍繞豬周期縮短、甚至熨平現象展開讨論。
" 這一波漲價，很快就會被平抑，以後不再有豬周期了，隻有虧損和薄利。"ST 天邦（002124.SZ）董事長張邦輝曾直言，豬價在淡季的逆勢上漲，主要原因是生豬養殖行業超長時間虧損，導緻中小養殖企業資金鏈斷裂，生豬供應缺口大。
東瑞股份（001201.SZ）相關工作人員表示，現在養殖行業的發展趨勢是規模化的養殖場越來越多，抗風險能力比較高，從而稍微抹平了一些周期的迹象，比如周期時間縮短、周期的高點和低點也趨于平緩。
溫氏股份相關人員亦曾表示，長期來看，由于大型企業資金充足且融資渠道豐富，待市場集中度提升至一定水平後，整個行業的産能去化速度可能會變慢。按照這個邏輯，過往豬周期體現出來的價格波動将會慢慢趨于平緩，甚至有可能把豬周期熨平。
不過該人士同時表示，市場也可能會階段性處于非理性狀态，比如行業參與者爲搶占市場份額，也有可能緻使豬價階段性波動更爲劇烈。
但另一些行業人士卻持不同觀點，理由是，隻要豬有生長周期，就避不開價格周期。此外，期貨使得行業出欄節奏與價格預期博弈程度提升，增加短期豬價波動的不确定性。
" 市場集中度的提升确實會縮短周期時間，但豬周期的縮短還需要考慮生豬期貨上市的因素。" 在照耀投資研究員黃穗看來，生豬期貨的套期保值功能可以大幅縮短此前的價格傳導機制，因此以後的豬周期可能就是 20 個月左右。
謹慎擴産與降本 PK
或許是吸取了前車之鑒，亦或是出于對市場的保守預期，加之融資端的收緊，一些高負債及市占率穩定靠前的豬企采取了相對謹慎的策略——收縮資本開支、竭力修複資産負債表、改善現金流。
即便如此，行業資産負債表壓力仍然居于高位。截至 2024 年第二季度，13 家大型豬企平均資産負債率爲 62.8%。
來源：中金公司研究部
随着豬價再度回落，行業擴産有放緩迹象。近一個多月來，已有多家豬企公告中止養殖項目，回籠資金。
例如，東瑞股份 12 月 6 日公告終止 " 惠州東瑞多層樓房生豬養殖項目 "，并将該項目的募集資金及利息、理财收益永久補充流動資金，終止原因系 " 受市場環境變化影響，市場競争加劇導緻該項目投資效益面臨較大不确定性 "。
牧原股份于 11 月 26 日公告終止右江 18 萬頭生豬養殖建設項目、洪洞 15 萬頭生豬養殖建設項目等共 7 個項目，将剩餘募集資金 5.77 億元永久補充流動資金，終止原因系 " 爲提高募集資金使用效率，降低公司運營成本 "。
另一邊，受益于融資環境的改善，一些中腰部企業對擴産仍躍躍欲試。
華統股份（002840.SZ）11 月 27 日公告稱，拟募資不超過 16 億元，主要用于生豬養殖、飼料加工及償還銀行貸款，并将繼續增産生豬 44.80 萬頭，擴産比例達 30.57%。京基智農（000048.SZ）緊随其後，拟定增募資不超過 19.3 億元，投向雲浮生豬養殖一體化項目和賀州生豬種苗繁育基地項目，預計增加 100 萬頭生豬産能。
" 目前行業整體擴産較爲謹慎，主要由規模擴張往提質方向轉型，努力降低生産成本，提升盈利能力。" 在 11 月發布的投資者關系記錄表中，溫氏股份相關人士表示，當前豬價對成本控制優異的參與者而言，仍處合理位置，能夠獲得合理利潤。
就在 12 月中旬，溫氏股份披露拟使用可轉債募資 16 億，收購關聯公司筠誠和瑞 91.38% 股權，後者聚焦農牧業污染治理等業務。溫氏股份表示，此次并購可充分發揮協同效應，有利于公司實現降本增效，提高産業鏈附加值。
成本控制早已被視作豬企提高核心競争力的重要環節。中金公司研報指出，養豬行業從 " 向外看 " 的資本驅動回歸 " 向内求 " 的成本驅動，大體量、低成本對于豬企内生增長動能缺一不可。
據湧益咨詢，2024 年前三季度我國生豬完全成本降至 14.6 元 / 公斤。頭部豬企中，牧原股份 10 月生豬養殖完全成本爲 13.3 元 / 公斤，年底有望降至 13 元 / 公斤；溫氏股份 10 月肉豬養殖綜合成本實現 7.3 元 / 斤以下，公司規劃 2025 年全年肉豬養殖綜合成本目标爲 6.5 元 / 斤以下。
據了解，我國生豬養殖核心成本主要由飼料及仔豬成本構成，二者合計占生豬養殖成本 80% 以上，其中，飼料成本約占 60% 以上。據開源證券數據，2024Q3 我國生豬飼料價格降至 3.17 元 / 公斤，降至 2021 年以來低位；2025 年玉米豆粕或受美國降息、中國經濟複蘇及生豬存欄增加影響，價格震蕩上行。
來源：開源證券
毫無疑問，飼料價格下跌，是豬企 2024 年扭虧的一個重要因素。然而，随着飼料價格可能面臨的震蕩，行業進一步降本的空間還有多少值得觀望。
豬企對此或早有預期。牧原股份日前表示，除了技術層面，未來成本下降空間更多來源于管理層面。未來公司将通過技術與管理兩個方面持續發力，提升公司豬效、人效、物效，實現養殖成本進一步下降。
從國内卷到海外
在一些行業人士看來，謹慎擴産不代表擴張止步。無論是頭部企業優化産能利用率，還是中腰部企業募資擴産，所求無非是市占率的穩中求進。
一個現實的問題是，在國内消費端需求保持穩定、降本空間有限的前提下，行業新的增長機會在哪裏？部分豬企将目光投向了海外。
12 月 3 日，新希望面向 180 名海外核心員工推出了 5 折員工持股計劃，拟籌集資金總額不超過 4251.37 萬元，而業績考核目标爲 2025 年海外營業收入增長不低于 10%。
據悉，海外市場被視爲新希望的增長第三極。資料顯示，作爲率先 " 出海 " 的中國農牧企業，新希望自 1999 年起陸續進入 15 個國家和地區，經營 60 多家分子公司，并于近年開始在越南布局養豬場。2023 年，公司海外業務實現營收 200.79 億元，成爲 2023 年境外收入超過 200 億元的 87 家 A 股上市公司中，唯一一家農牧業公司。
在近期披露的多份投資者調研紀要中，海大集團表示，海外的産能建設與擴張将是資本開支的重點，公司在養殖資源豐富的越南、印尼、厄瓜多爾、埃及等區域均有産能布局。
不過，海大集團的海外業務主要體現爲飼料出海。财報顯示，2020 年以來，公司海外業務營收同比增速基本每年都有 20%-30%。截至 2024 年上半年，海大集團的海外地區飼料外銷量超 100 萬噸，同比增長超 30%。
除了一些深耕海外多年的豬企外，牧原股份今年也加入了出海陣營。
今年 9 月，牧原股份與 BAF 越南農業股份公司簽訂了戰略合作協議，開始探索海外發展。據介紹，牧原股份将爲越南 BAF 公司提供豬場設計和建設、生物安全、環保等方面的解決方案和技術服務，推動越南養豬産業向更高效率、更高品質、更加綠色的方向發展。
和新希望在越南建自己的養豬場不同，牧原強調的是 " 合作 " 以及 " 提供方案和服務 "。牧原股份董秘秦軍近日表示，在對海外市場進行調研與評估後，公司希望利用多年發展過程積累的技術及經驗，解決當地生豬養殖行業的痛點與難題，提升生産效率。當前公司的海外發展處于嘗試與探索時期，未來會結合自身發展戰略和業務發展需求綜合評估，審慎決策相關合作事宜。
随着豬企相繼布局海外，海外競争愈發激烈，加上外國企業進入海外市場不可避免要承擔法律和政治風險，豬企的出海之路并非坦途。
廣東省養豬行業協會會長、中山大學教授劉小紅表示，以越南、泰國爲代表的東南亞國家自身養豬體量大，中國豬企如果在當地建設豬場，選擇在傳統養豬領域與當地企業做平等競争，很難成功。
" 中國豬企出海一定要找準賽道，瞄準當地的弱勢領域。" 在劉小紅看來，以技術服務的形式出海，發揮中國企業在智能化養殖方面的優勢，未嘗不是一種好的選擇。（本文首發钛媒體 App，作者 | 馬瓊，編輯 | 曹晟源）
