圖片來源 @視覺中國
文 | Dataeye
" 貪玩遊戲 " 的運營商中旭未來上市兩個月，股價翻了一倍以上，市值突破 150 億大關。
但是中旭未來上市後首份财報讓人失望——收入和淨利潤雙降，遊戲業務收入甚至同比下滑 35%。
靠傳奇遊戲上市，跻身中國 TOP5 手遊發行商，中旭未來今年表現如何？
首份财報遭 " 滑鐵盧 "？收入和利潤雙降，銷售費用率趕超三七
2020-2022 年，中旭未來收入保持高速增長，三年時間收入翻了兩倍。
2022 年，中旭未來收入達 88.17 億元，僅次于騰訊、網易、三七、世紀華通，是中國第五大手遊發行公司。
然而，今年上半年，中旭未來營收 34 億元，同比下滑 25.04%，歸母淨利潤 2.76 億元，同比下滑 18.49%。
分業務來看，中旭未來的遊戲業務收入下滑 35.0% 至 32.62 億元，消費品業務收入上升 89.9% 至 1.27 億元。
來源：公司财報；遊戲财經彙制圖
與此同時，中旭未來的平均 MAU、平均 MPU、付費用戶留存率均較 2022 年同期出現下滑。
來源：中旭未來招股書
可見，傳奇類遊戲的扛把子，業務也遇到瓶頸了。
近三年來，中旭未來淨利率僅在 10% 上下浮動，遠低于吉比特、三七互娛等廠商。
來源：公司财報；遊戲财經彙制圖
中旭未來淨利率低，主要因爲營銷及推廣開支居高不下。營銷及推廣開支主要包括網上流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。
2020-2022 年，中旭未來銷售費用率均超過 60%。2023 年上半年，公司減少了營銷行爲，銷售費用率有所下滑，但仍超過 55%。目前中旭未來的銷售費用率超過三七，是國内銷售費用率最高的遊戲股之一。
來源：公司财報；遊戲财經彙制圖
此外，中旭未來目前若幹遊戲産品（包括怒火一刀及國戰傳奇）已進入其生命周期後期階段。其中，收入貢獻最高的五款傳奇遊戲的平均剩餘可用年期介乎 3 年至 5 年。
來源：中旭未來招股書；遊戲财經彙制圖
傳奇遊戲嚴重依賴買量，今年新遊大作發布密集、爆款頻出，傳奇遊戲獲量已從紅海殺成了血海。加上公司主力産品逐步進入衰退期，公司傳奇類遊戲收入下滑也屬于情理之中。
近三年，中旭未來重營銷輕研發，銷售費用率長年維持高位，但研發費用率卻一路下滑至 2% 左右。今年上半年，中旭未來研發費用僅 8600 多萬元，研發費用率約 2.6%，遠低于行業均值。
來源：公司财報；遊戲财經彙制圖
目前中旭未來的大部分遊戲并非自研，而是授權或收購而來。
截至 2023 年 6 月 30 日，中旭未來有 1218 名雇員，研發人員隻有 314 名，占比約 1/4。與同體量遊戲公司相比，中旭未來研發人員數量較少。
來源：中旭未來2023H1 财報
傳奇遊戲的受衆固定，玩家大多是 30 到 40 歲的中年男性，其他圈層較難打入。目前目标用戶尚願意爲情懷買單，但随着這一批人的老去，中旭未來傳奇類産品的收入恐出現下滑。
" 扛把子 " 傳奇品類陷入瓶頸，中旭未來将如何轉型？
轉型進行時：發展消費品業務，試水非傳奇品類、押注小遊戲及遊戲出海？
在買量成本增高、傳奇品類陷入瓶頸的背景之下，中旭未來也開始摸索第二收入曲線。
第一，試水非傳奇品類，如 SLG、卡牌和休閑遊戲等。
近兩年，中旭未來也開始試水非傳奇品類，試圖擴大遊戲的類型覆蓋範圍。
據遊戲财經彙不完全統計，中旭未來近兩年已經推出了 10 餘款非傳奇遊戲，遊戲類型涵蓋休閑、SLG、模拟經營、放置角色扮演、卡牌、Roguelike 角色扮演、MMORPG 等。
來源：公開資料；遊戲财經彙制圖
今年以來，中旭未來上線了放置角色扮演《X 히어로 - 도둑 잡아라》、休閑塔防《榮耀戰争》、卡牌《天雷滾滾：拜見如來佛祖》、MMORPG《全民江湖》、Roguelike 角色扮演《三國吧兄弟》等多款非傳奇類遊戲。
雖然從市場表現上來看，上述産品收入暫時不及傳奇品類。
武俠 MMORPG 手遊《全民江湖》由于上線時間晚于競品《熱血江湖 - 懷舊版》，失去了先發優勢，iOS 端預估下載和預估收入均遠不及競品。
點點數據顯示，《全民江湖》iOS 端預估收入約 830 萬元，《熱血江湖 - 懷舊版》iOS 端預估收入約 7660 萬元。（此處僅有 iOS 渠道數據，安卓端并未統計。考慮到貪玩和恺英的産品，往往會針對安卓端大量長尾渠道進行更細緻的運營，故上述數據僅供簡單參考，不能得出全面定論）
同時上線了 APP 端和微信小遊戲的三國題材休閑割草遊戲《三國吧兄弟》，APP 端 iOS 收入約 1700 多萬元（點點數據預估），小遊戲版的表現更勝一籌，目前位居小遊戲暢銷榜第 9 位。
中旭未來在招股書中也表示，公司專注于 RPG 産品，同時擴大遊戲管線的類型覆蓋範圍（包括休閑遊戲及 SLG）。
從儲備産品來看，中旭未來儲備産品大部分都是 RPG/MMORPG 遊戲，但也包括 SLG、卡牌和休閑遊戲。
近期，由恺英研發、貪玩遊戲聯合發行的 MMORPG 遊戲《鬥羅大陸 · 誅邪傳說》已取得版号 , 預計将于 2024 年上線。該遊戲有 " 鬥羅大陸 "IP 加持，有望成爆款，值得我們重點關注。
第二，大舉進軍小遊戲賽道。
小遊戲是中旭未來今年重點布局的領域。今年以來，中旭未來推出了多款微信小遊戲。
11 月 28 日微信小遊戲暢銷榜排名顯示，中旭未來有 3 款産品位居暢銷榜 TOP99，表現最好的是一款三國題材休閑割草遊戲《三國吧兄弟》，主打割草快感，目前位居小遊戲暢銷榜第 9 位。傳奇類遊戲《狂龍怒斬》位列第 44，魔幻遊戲《魔獄奇迹》第 59。
來源：微信小遊戲排行榜；遊戲财經彙制圖
注：微信小遊戲暢銷榜的排名實時更新，排名起伏變動較大，中旭未來旗下《原始傳奇》《全民江湖》《神聖聯盟》《王者大冒險》等小遊戲也多次進入暢銷榜 TOP99。
從小遊戲入圍數量來看，中旭未來僅次于三七、騰訊、豪騰，優于吉比特、靈犀互娛等遊戲大廠。
中旭未來在小遊戲領域延續過往高舉高打的買量策略。
根據 DataEye 獨家公布的微信小遊戲數據，《三國吧兄弟》位列消耗總榜第 13 名，《原始傳奇》位列 10 月消耗增長榜第 4、《王者大冒險》第 15。
根據 DataEye-ADX 數據，《原始傳奇》小遊戲今年以來投放了超 17 萬組素材，《三國吧兄弟》小遊戲也投放了超 6 萬組，《狂龍怒斬》投放了超 2 萬組。
來源：DataEye-ADX；遊戲财經彙制圖
傳奇遊戲嚴重依賴買量，在傳奇 APP 獲量低效的情況下，中旭未來轉戰小遊戲不失爲一個明智的選擇。傳奇類産品的用戶付費數據更高，在小遊戲賽道中仍具備買量優勢。
9 月底，盛趣遊戲獲得傳奇系列 IP 中國大陸完整獨占權後，中旭未來、三九互娛、三七互娛等廠商已從盛趣取得了第一批小程序遊戲的完整正版授權。這是傳奇 IP 進入中國 23 年來，首次正式進軍小程序領域。
三七、貪玩、三九獲盛趣正版授權，意味着傳奇小遊戲走出無授權的灰色地帶，頭部廠商可以 " 放開手腳 "。中小廠商或将加速出清，頭部廠商的市場集中度将進一步提升，這對于中旭未來來說或許是一個利好的信号。
DataEye 研究院曾預計，2023 年傳奇微信小遊戲市場流水規模約 12 億。
若扣除 10% 的 IP 授權抽成，以及微信平台 30-40% 的流水抽成，留給遊戲廠商的蛋糕恐怕隻有 6-7 億。這塊并不算大的蛋糕，還需要好幾家廠商去分。
第三，加速推進遊戲出海。
去年以來，中旭未來在海外發布了多款非傳奇類産品。其中，《三國吧兄弟》海外版《咻咻三國》表現最好。
《三國吧兄弟》海外版《咻咻三國》自 8 月底上線港台地區之後，市場表現整體可觀。點點數據顯示，從預估數據來看，《咻咻三國》上線至今，在港台地區雙端下載量合計超過 59 萬次，預估收入超過 4600 萬元。
市場排名方面，該遊戲在上線後市場表現穩定。截至 11 月 28 日，《咻咻三國》iOS 端在中國台灣地區穩定在 40 名左右，而中國香港地區則穩定在 80 名左右。
遊戲财經彙發現，近期中旭未來正在招聘海外市場負責人、海外廣告投放、遊戲創意策劃、海外遊戲運營等多個海外崗位。從招聘信息來看，中國港澳台、東南亞、日韓市場可能是中旭未來出海的第一站。
來源：Boss 直聘
從 IPO 募集資金的用途來看，中旭未來募集資金的 10%（約 1290 萬元）用于拓展國外的選定市場及發展海外業務。具體策略包括開發海外營銷及運營能力，通過邀請國際名人及 KOL 增強品牌知名度，招聘更多人才以支持開拓及發展海外市場等。
第四，拓展消費品業務，挖掘新消費場景。
中旭未來于 2020 年底建立自有速食食品品牌「渣渣灰」，于 2021 年底推出潮玩品牌「Bro Kooli」。
今年上半年，中旭未來消費品業務收入達 1.27 億元，同比增長 89.9%。消費品業務體量雖小，但增速較快。
在募集資金用途中，中旭未來計劃拿出 550 萬港元（占比 5%）用于加強及擴展消費品業務。具體策略包括擴大快餐食品産品類别及提高渣渣灰品牌知名度，提升 Bro Kooli 品牌，建立新消費産品業務或品牌等。
目前來看，中旭未來探索的四條路徑，第二條小遊戲以及第四條消費品業務已經摸索了一些經驗、也取得了一些成績，其餘兩條并不容易。
由于中旭未來自研能力較弱，無論是試水非傳奇品類還是遊戲出海，均高度依賴于外部産品。
但當下，整個市場都存在産品荒，遊戲廠商也傾向于研運一體（遊戲财經彙了解到，今年多家中型研發公司均組建海外發行團隊），這也意味着中旭未來将較難拿到好産品。
總結
爲了上市，中旭未來将自己包裝成 " 中國數字互動娛樂行業的市場領導者 "，圍繞 " 吃 "、" 喝 "、" 玩 "、" 樂 " 四大領域，爲用戶提供一站式服務。在玩的領域，中旭未來有 " 貪玩遊戲 "，吃的領域有速食食品品牌「渣渣灰」，玩的領域有潮玩品牌「Bro Kooli」，喝的領域暫時還沒有布局。
但很顯然，遊戲業務才是中旭未來的基本盤，而遊戲業務的收入主要來自傳奇類遊戲。
傳奇遊戲嚴重依賴買量，今年新遊大作發布密集、爆款頻出，傳奇遊戲明顯卷不動了。中旭未來上半年收入、利潤雙雙下滑，從中可見一斑。加上中旭未來的主力産品逐步進入衰退期，公司的業務亟需轉型。
在此之下，中旭未來也開始摸索第二收入曲線：試水非傳奇品類，押注小遊戲，遊戲出海，以及拓展消費品業務。
目前來看，中旭未來在小遊戲以及消費品業務領域取得了一些成績，試水非傳奇品類以及遊戲出海還有很長的路要走。
憑借傳奇遊戲，中旭未來成立八年就成功上市，并跻身中國 TOP5 手遊發行商。下一個八年，中旭未來若想更進一步，可能需要做出一些突破，并不隻局限于傳奇遊戲。對此，我們會持續關注。
