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文 | 海豚投研
AMD（AMD.O）于北京時間 2024 年 1 月 31 日上午的美股盤後發布了 2023 年第四季度财報（截止 2023 年 12 月），要點如下：
1、整體業績：表現平平。AMD 在 2023 年第四季度實現營收 61.68 億美元，同比增長 10.2%，符合市場預期（61.32 億美元）。收入端出現了環比回升，主要受數據中心持續增長的帶動。AMD 在 2023 年第四季度實現淨利潤 6.67 億美元，淨利潤的超預期主要來自所得稅項變動。而從經營面看，并未見超預期的表現。
2、各業務細分：僅靠數據中心拉動。從 $AMD.US 的分業務情況看，随着數據中心業務的增長，占比來到了将近 4 成。其餘三項業務都維持在兩成左右的份額。本季度公司各業務中，僅有數據中心業務表現出持續增長的動力，而客戶端業務的回暖開始有所放緩。
3、AMD 業績指引：2024 年第一季度預期收入 51-57 億美元（市場預期 57.85 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52% 左右（市場預期 51.83%）。收入端将環比下滑 7.6％－17.3%，這主要是因爲客戶端、遊戲業務等收入将出現環比下滑。
海豚君整體觀點：
AMD 整體數據表現平平，收入符合預期，毛利率低于預期。淨利潤的超預期主要來自于所得稅項的變動。從經營性利潤角度看，公司核心經營性利潤小有提升，未見超預期的表現。
細分業務來看，數據中心仍在增長，而 PC 業務增長漸顯乏力。結合公司給出的下季度指引看收入（51－57 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52％。雖然毛利率符合預期，但收入端将有明顯下滑的迹象。下季度數據中心業務環比表現持平，而客戶端業務、嵌入式和遊戲業務都将有不同程度的環比下滑。
結合此前$ 英特爾 .US 的指引看，PC 産業鏈在補庫存後，回暖開始放緩，這将直接影響了公司的客戶端業務和遊戲業務。雖然數據中心的需求仍在，但公司相關業務增速也有所放緩。
在業績回暖放緩的情況下，AMD 本輪的 " 成長＋複蘇 " 的邏輯将受到考驗。海豚君認爲就公司當前的業績情況，公司 3000 億市值對應近百倍的估值有所偏高，将有一定的回調壓力。
以下是海豚君對 AMD 财報的具體分析：
01 整體業績： 表現平平
1.1 收入端
AMD 在 2023 年第四季度實現營收 61.68 億美元，同比增長 10.2%，符合市場預期（61.32 億美元）。從環比層面看，公司本季度收入繼續回升，這主要受益于數據中心的需求提升。
1.2 毛利端
AMD 在 2023 年第四季度實現毛利 29.11 億美元，同比增加 21.1%。毛利的增速超過收入端，主要是因爲毛利率在本季也有提升。
AMD 在本季度的毛利率爲 47.2%，同比提升 4.1pct，低于市場預期（49.8%）。毛利率的提升，主要得益于數據中心及客戶端業務部門的盈利能力提升和收購無形資産攤銷的減少。
1.3 經營費用
AMD 在 2023 年第四季度的經營費用爲 21.55 億美元，同比增長 10.2%，其中研發費用和銷售及管理費用均有提升。
具體費用端，拆分來看：
1）研發費用：本季度公司的研發費用爲 15.11 億美元，同比增長 10.6%，研發費用一直都呈現增長的态勢。作爲科技公司，公司持續重視研發。即使業績低谷期，公司的研發仍在提升；
2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用爲 6.44 億美元，同比增長 9.2%。銷售端的費用情況和營收增速有明顯的相關度。
1.4 淨利潤
AMD 在 2023 年第四季度實現淨利潤 6.67 億美元，本季度淨利率 10.8%，環比繼續提升。
由于 AMD 持續對 Xilinx 的收購産生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都将對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經營狀況，海豚君認爲 " 核心經營利潤 " 更加貼近。
核心經營利潤 = 毛利潤 - 經營費用合計
在剔除收購費用影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤爲 7.56 億美元，環比增加 13.9%，得益于數據中心業務的帶動。
02 各業務細分：僅靠數據中心拉動
從公司的分業務情況看，随着數據中心業務的增長，占比來到了将近 4 成。其餘三項業務都維持在兩成左右的份額。
2.1 數據中心業務
AMD 的數據中心業務在 2023 年第四季度實現收入 22.82 億美元，同比上升 37.9%，基本符合市場預期（23 億美元），主要是因爲公司第四代 EPYCTM（霄龍）CPU 銷量和 AMD Instinct GPU 銷量的提升。
當前 Microsoft、Meta、甲骨文和其他雲提供商宣布部署 MI300X;Dell Technologies、HPE、聯想、Supermicro 等宣布推出全新 AMD Instinct MI300 企業級和 HPC 平台。
2.2 客戶端業務
AMD 的客戶端業務在 2023 年第四季度實現收入 14.61 億美元，同比增長 61.8%，不及市場預期（15.16 億美元）。客戶端業務同比增長，得益于銳龍 7000 系列 CPU 銷量的增長。而環比增速明顯放緩，在産業鏈補庫後，當前下遊拉貨動力有所放緩。
2.3 遊戲業務
AMD 的遊戲業務在 2023 年第四季度實現收入 13.68 億美元，同比下滑 16.8%，略好于市場預期（12.46 億美元）。遊戲業務的下滑受部分半定制業務收入下滑的影響。海豚君認爲此前遊戲顯卡廠商主要是處于補庫存的需求，而下遊疲軟的需求影響了拉貨的持續性。
2.4 嵌入式業務
AMD 的嵌入式業務在 2023 年第四季度實現收入 10.57 億美元，同比下滑 24.3%，符合市場預期（10.62 億美元）。公司的嵌入式業務以此前收購的 Xilinx 爲主，本季度主要是受通信市場下滑的影響，當前客戶主要以消化庫存爲主。
