每經 AI 快訊，2024 年 1 月 14 日，華泰證券發布研報點評聖農發展（002299）。
2023 年盈利預計同比 +58%~75%，維持 " 買入 " 評級
公司養殖屠宰規模穩定擴張，調理品銷量快速增長。考慮到 2023 年公司調理品受産品結構調整等影響價格同比下滑，我們下修盈利預測，預計 2023/24/25 年分别錄得歸母淨利潤 6.73/18.15/28.43 億元（下修前爲 11.9/30.6/38.1 億元），其中 2024 年雞肉和父母代雞苗、調理品業務預計分别錄得盈利 14.6、3.04 億元。參考可比公司 Wind 一緻預期，考慮到聖農父母代雞苗推廣度逐步提升、調理品業務 C 端淨利率或持續改善，我們對聖農 2024 年生肉和父母代雞苗業務盈利給予 15x PE、調理品業務盈利給予 25x PE，對應目标價 23.63 元，維持 " 買入 " 評級。
12 月增量跌價，23Q4 預計虧損
公司發布 12 月銷售月報和 2023 年度業績預告。12 月實現銷售收入 15.98 億元，同比 +25%、環比 +6%。其中雞肉和調理品同環比均量增價跌。我們分析，12 月雞肉價格下跌或主要因爲行業供應充足、疊加需求偏弱導緻，主産區白羽雞産品價格亦表現爲同環比下跌；調理品價格下滑或主要受産品結構調整影響。2023 年實現銷售收入 185 億元、同比 +8%，收入增長主要受銷量增加帶動，雞肉和調理品銷量分别同比增長了 7% 和 27%。公司預計 2023 年實現盈利 6.5~7.2 億元、同比 +58%~75%，估算 23Q4 虧損 1956~8956 萬元、同環比轉虧。
自建收購雙驅動養殖産能擴張，調理品 BC 同驅并進
養殖産能方面，公司于 2023 年 7 月和 11 月分别收購了德成農牧 78% 合夥份額和太陽谷 46% 的股權，德成農牧、太陽谷分别擁有約 1 億羽、6500 萬羽養殖屠宰配套産能。我們估算公司目前養殖屠宰配套産能或已近 8 億羽，我們預計其 2025 年 10 億羽産能的目标有望實現。調理品業務方面，聖農通過在營銷上更加聚焦于目标客戶群體，重點關注消費食用場景的營銷以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上線的推廣、營銷力度，帶動調理品業務收入在 2023 年同比 +20%（銷售月報口徑）。
生肉調理品雙軌并進，盈利增長可期
周期視角下，2022 年國内白羽肉雞祖代更新量同比減少 23%，目前已傳導至父母代雞苗銷量環節，2023 年 5~11 月父母代雞苗銷量基本持續同比減少。我們預計商品代雞苗供給收縮或在 2024 年中左右出現，白羽雞肉價格有望在今明兩年迎來長周期，或帶動公司雞肉價格上漲。超越周期視角，聖農調理品業務 C 端快速增長，盈利增長可期。
風險提示：雞價上漲 / 成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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