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文｜适道
假如你是一家公司的創始人，此刻對面正坐着一位投資人。你要在 30 分鍾内使出洪荒之力，抱上金主爸爸的大腿。然而，正當你準備長篇大論時，一個聲音在你耳邊響起：" 你在青少年時期遭到過霸淩嗎？" 你以爲自己因爲太緊張出現了幻聽，第二個問題就接踵而至：" 請問你有多動症或者阿斯伯格症嗎？"
注意，這不是開玩笑。
The Generalist 創始人 Mario Gabriele 曾在 " 誰會成爲創業者？" 中指出，擁有大量成功人格特質的創業者更可能是童年逆境的幸存者，同時也可能患有可診斷的精神疾病。例如，比爾 · 蓋茨忍受過長時間霸淩，馬斯克的父親是 PUA 大師，喬布斯的親生父母将他送養，而且這三位大佬均自曝或被傳爲阿斯伯格患者。
最近，這樣的論斷在 Mario Gabriele 一篇 3 萬字長文《The Best Venture Firm You ’ ve Never Heard Of》中再次得到了驗證。
Mario Gabriele 采訪了近二十個消息源，審閱了大量内部文件，在文章中非常詳盡地描述了 Hummingbird Ventures（蜂鳥風投）的投資之路，得出了其創始人 Barend Van den Brande、管理合夥人 Firat Ileri 的成功秘訣。
不同于其他以 " 動物 " 命名的知名 VC，這家被 Mario Gabriele 稱爲 " 最佳 VC" 的 " 蜂鳥風投 " 不僅在國内查無此人，在國外似乎也有點 " 過于低調 "。
适道搜索其官網，可以發現 Hummingbird 的投資從 2010 年步入正軌，偏向在 A 輪及之前進入，領域包括遊戲、加密貨币、Saas，近幾年又轉戰生物科技領域，投資地區分布在歐洲、中東、非洲，甚至還有印度尼西亞。
雖然一眼望過去好像沒什麽過人之處，但搜索 Hummingbird 在 2010 年投資的 Peak Games（Pre-Seed）、2011 年投資的 Dream Games（Pre-Seed），以及 2011 年投資的 Kraken（Seed）後，你會發現這家 VC 的牛逼之處在于，不僅能夠在早期慧眼識珠，而且無論發生了什麽，都會像預言家一樣，永遠坐在正确的位置，直到收割最後的碩果。
例如，Peak Games 在 2020 年被 Zynga 以 18 億美元高價收購，這使得 Hummingbird 隻投資了 500 萬美元，卻得到了 2.76 億美元的回報；Hummingbird 在 2021 年牛市中成功出售了超過 50% 的 Kraken 股份，巧妙地退出。
文章指出：自 2010 年成立以來，Hummingbird 在其前三個年份的三項重要投資都産生了 10 倍以上的淨回報，實際 DPI 超過了 7.5 倍。
Hummingbird 憑什麽如此成功？最大的秘密在開頭就已經揭示：精心挑選的公司創始人。Hummingbird 團隊認爲，正确的創始人占據了投資成功的 80%。
01 Van den Brande 的投資哲學
比起一開始就目标明确的投資人，Van den Brande 進入風投領域，似乎是爲了寫一本書。
因爲一次差點被淹死的經曆，Van den Brande 想知道有多少人經曆過類似的困難，這些經曆是如何改變他們的？尤其是對創業者而言。于是，Van den Brande 在 2000 年左右聯系了一些歐洲的創業者，想讓大家公開自己的 " 傷疤 "。
不出所料，寫書計劃很快泡湯，因爲一些創始人不想讓團隊知道自己的至暗時刻，以免後續分崩離析。但這也進一步勾起了 Van den Brande 的興趣：創業原來如此難。什麽才是創業公司的 " 皮克斯 " 版本？
似乎是想親自驗證這個問題的答案。2000 年，" 哲學家 "Van den Brande 正式開啓他的風險投資者生涯，創立了 Big Bang Ventures。
他将一天的時間安排得滿滿當當，追逐着眼前的機會，狂熱地支持他投資的公司，恨不得自己沖進去跟着創業。
不過，Van den Brande 後來發現，這種熱鬧的的生活似乎是演給 LPs 看的。
在采訪中，Van den Brande 如此回憶這段生活：" 作爲一個 VC，你可能會對自己的生活非常滿意。因爲你每天和充滿活力的創業者交談，而你就像在探索一個新領域。一天結束時，你可能會感到：‘哇，今天是豐富而美好的一天。’然而，實際上你并沒有創造任何價值，也沒有做任何有用的事。"
一個人的職業生涯不是由真正的思考或行動來成就，而是由表演 " 我在思考 "" 我在行動 " 而達成。幾十年時間很可能一晃而過。
盡管 Big Bang 讓 LPs 得到了 9% 的淨 IRR。但 Van den Brande 在做出一切嘗試後依然覺得自己沒有觸及到投資的核心。
2010 年，在無人在意的角落，無名的 Van den Brande 在其祖國比利時注冊了管理着 1900 萬歐元的 Hummingbird Ventures，他想以一種截然不同的哲學創立一個新的基金——不懈地尋找那些還未找到的創始人。
02 如何找到 " 命中注定 " 的創始人
VC 的廣闊自然保護區中有各種動物：隻會展示羽毛的孔雀；在一個方向瘋狂打洞的旅鼠；到處咆哮宣布主權的獅子；還有沉默的孤狼。
擁有土耳其血統的 Pamir Gelenbe 就是一頭孤狼。2010 年，Gelenbe 和 Van den Brande 相識，并将 Van den Brande 帶入了土耳其市場。
在這裏，Van den Brande 找到了第一個 " 命中注定的創始人 " —— Peak Games 的創始人 Sidar Sahin。
Sidar Sahin 的創業經曆充滿坎坷，此前他創辦了許多公司，其中大部分都失敗了，還燒掉了自己的 1000 多萬美元。在數次複制模型無果後，他試圖在土耳其建立一個 Facebook，結果再次失敗。
所有的至暗時刻都沒能阻止 Sahin 創業的決心，最後他将目光投向了類似 Zynga 的社交遊戲，并且想要做大最強。
可能有些投資人聽完 Sahin 的經曆後，會覺得市場狼多肉少，Sahin 的宏大願景有些别扭。
但 Van den Brande 在采訪中表示：" 如果你能從噪音中分辨出信号，你會聽到這些細節背後的驅動力。你會聽到一個在困難中挺過來的人；一個有能力建造令人印象深刻的事物，但并不滿足于此的人；一個肩上有擔當的人；一個看世界角度不同，直到他們至少按照自己的想法将世界傾斜一度的人。Sahin 有這種強度和速度，讓我們覺得如果需要的話，他每天都會遊過博斯普魯斯海峽。"
2010 年 11 月，Hummingbird 以 200 萬美元的估值，向 Peak Games 投資 50 萬美元，占有 20% 股份。加上後續的投資，Hummingbird 共投了 500 萬美元。2020 年，Zyga 以 18 億美元收購了 Peak Games，Hummingbird 得到了 2.76 億美元的回報。
在 Sahin 身上，Van den Brande 終于發現了一個 " 創始人 " 模闆，并沿用了下來。
即，不合理、獨特、怪異、受過創傷的人會成爲最好的創始人，而且這些人經常出現在被忽視的地區和行業。
具體而言，Hummingbird 會在創始人身上會尋找兩個信号。
第一，Hummingbird 相信，最佳創始人都曾在生活中的某個時刻經曆過一定創傷。
很多研究都暗示了童年逆境和創業之間的聯系。
比較極端的案例是，The Generalist 在 " 誰會成爲創業者？" 中提過：那些在中國 " 大饑荒 " 最嚴重的地區長大的人最有可能成爲創業者。
在這裏，Van den Brande 轉述了紅杉資本傳奇人物 Doug Leone 的一個故事，" 他會直接問到關鍵點，幾乎是在第一句話。他會說，‘當你十五歲的時候，發生了什麽事？’人們會說，‘對不起？’他會說，‘聽着，我來自西西裏……在操場上，我是被欺負最多的孩子。現在你知道我的動力來源了，所以你的呢？’ "
第二，Hummingbird 認爲 AS（阿斯伯格症）或 ASD（自閉症譜系障礙）和優秀的創業者有一定程度聯系，而且還可能會伴随着類似于躁郁症和閱讀障礙等相關特質。
Van den Brande 說，" 在 Hummingbird 團隊中，我們有十個人中的三個人就有閱讀障礙。" 雖然他在招聘時并未察覺到這一點，都是事後才發現。
而 The Generalist 也曾發現了躁郁症、ADHD（多動症）和強迫症和創業者的某種聯系。
03 跳過學徒期，不拘一格降人才
2012 年，一個沒有風投經驗的畢業生 Firat Ileri 申請了在 Hummingbird 的工作，而他将塑造 Hummingbird 的未來。
Firat Ileri 在塞浦路斯長大，父母是土耳其裔，他在 2004 年 16 歲時移居到美國，後來被 MIT 錄取。
彼時，Hummingbird 剛進行了對 Peak Games 的投資。Ileri 不僅能流利地使用母語，而且對土耳其整個國家充滿了信心，于是應聘了 Hummingbird Ventures 的助理。
Van den Brande 讓 Firat Ileri 這個新人參與到基金管理的方方面面。而在六個月後，Firat Ileri 就發現了另一位出色的土耳其企業家—— Mehmet Ecevit 。
Ecevit 和 Sahin 有許多相似之處，比如曆經磨難後初心不改。他出于對遊戲的熱愛，在 2008 年創辦了自己的第一家公司 OyunStudyosu，三年間，Ecevit 推出了虛拟世界遊戲 Sanalika，成爲了土耳其國内最受歡迎的同類遊戲。然而到了 2011 年，Ecevit 又要開始接受新的挑戰。
Ileri 确信 Ecevit 是一個真正的 " 特立獨行的人 "，就将他介紹給了自己的大學室友 Kaan Karamanci。當時 Karamanci 正在經營一個家族紡織業，因爲 " 無聊得要命 "，每天玩五個小時遊戲。
Ileri 提了一個建議：" 你們爲什麽不一起創辦一個新的遊戲公司。"
後來，在第三位創始人 Altay Koralturk 的加入下，Gram Games 成立了，Hummingbird 領投了 200 萬美元的 Pre-Seed。
彼時 24 歲的 Ileri 幾乎把自己當成了 Gram Games 的員工，并把自己所有的積蓄都砸了進去，甚至還通過 LinkedIn 招聘了第一位員工——這位員工在公司被出售後成爲了 CEO。
Van den Brande 對 Ileri 的評價是：盡管當時 Ileri 隻有二十出頭，但他的直覺和智慧就像一個成熟的投資者。
如果是其他的風險投資家，可能會讓 Ileri 再當 10 年學徒，但 Van den Brande 覺得這毫無意義。畢竟如果卓越的創業才能可以新鮮出爐，爲什麽卓越的投資智慧不能呢？
" 從某種意義上說，Firat 是我做過的最好的投資，Gram 隻是第一個爲基金帶來回報的公司，"Van den Brande 說。
04 把 80% 重心放在正确的創始人身上
但話說回來，當一群 " 特立獨行 " 的人整天呆在一起，就不會發生大的矛盾嗎？前段時間，Open AI 的内鬥就源自投資人和創始人的矛盾，以及 " 天才們 " 的内鬥。
Van den Brande 對自己心中堅持的 " 完美創始人 " 模版或許也有過動搖。
在 Gram Games 成立的早期階段，三位聯合創始人之間差點拆散公司。
Van den Brande 分别與他們舉行了會議，在察覺到 Gram Games 就像一個大型幼兒園後，他開始思考：這真的是偉大創業公司的最初模樣嗎？
一頭是成熟的創始人，可以坐下來爲制定五年路線圖；另一頭是個性十足的 " 幼兒 " 們在扯頭花。
到底應該如何選擇？Van den Brande 對 LPs 說：唯一的辦法就是把 80% 的重心放在創始人身上。他并沒有逃避 Gram 的混亂，而是通過更仔細地觀察，找到了他和團隊認爲必須支持的創始人，即 Mehmet Ecevit。
于是，Ecevit 成爲了 CEO，Karamanci 作爲一個全面參與的聯合創始人留了下來，Altay Koralturk 在友好的條件下離開了公司，并以自己的方式取得了成功。
與此同時，Ecevit 和 Karamanci 也引領 Gram 走向了成功。2018 年，Zynga 以 3.94 億美元的估值收購了 Gram。此時，Hummingbird 隻花了 200 萬美元擁有了近 30% 的業務份額，Ileri 的首次投資就取得了 49.5 倍的總回報。
05 加密币領域再次印證 " 完美創始人 "
2014 年，Hummingbird 投資了一家打破其投資原則的初創公司—— Kraken。
其創辦人 Jesse Powell 依然是一位獨特、非線性的創造者，他 " 基本上是在貧困中長大的 "。從小就開始創業賺錢，先是在自己的社區做零工，最後開辦了一家銷售《萬智牌》卡片的網店。
最後，Hummingbird 将其 " 土耳其基金 " 的約 8% 投資到了 Kraken。
再次，這一投資取得了巨大的回報。Kraken 已經成長爲加密貨币最大的交易所之一。從 600 萬美元的投資開始，Hummingbird 一度擁有 16.2% 的股份。2021 年，它以超過 50 億美元的估值出售了一半以上的股份。
從總收益倍數來看，Kraken 至今仍是 Hummingbird 的最佳投資，回報約爲 112 倍。
06 Hummingbird 做對了哪些環節？
1、籌款
Van den Brande 團隊并不是瞄準大機構，而是專注于赢得高淨值個人的青睐。
一方面，機構通常會在更廣泛的投資組合背景下看待投資。而 Hummingbird 專注于早期投資，并不斷改變方向，例如從歐洲轉向土耳其，然後轉向加密貨币和生物技術。機構可能對這樣的流動性接受程度較低。
另一方面，維持個人 LPs 的韌性更強。例如，今年矽谷銀行 " 閃崩 " 時，Hummingbird 僅在 3 天後就進行了新的籌款計劃，而且一周後超額認購。
2、尋找投資機會
保持開闊的視野
雖然 Hummingbird 似乎對遊戲、加密貨币等行業，以及土耳其、印度、印度尼西亞等地區有着濃厚興趣，但 Van den Brande 的團隊并不想将自己變成專一型基金。
首先，Hummingbird 壓根就不相信專業化的優點，因爲随着時間的推移，專注于垂直領域會限制增長空間。
其次，Hummingbird 也不相信專業化能讓你抓住眼前賽道的最佳機會，畢竟前車之鑒是，Climate VC 們過于專注于細節，錯過了特斯拉。
Hummingbird 認爲，如今 AI 領域也在發生同樣的事情，專業化的基金經常被資源更充足的通才型基金超越。
無休止地主動尋源
Y Combinator 的接受率是 1.5 - 2%，Hummingbird 的接受率則爲 0.1%。
雖然 Hummingbird 作爲選擇者，會将大部分的時間和精力都放在選擇的過程上。但它做出的決策更少。因此，Hummingbird 非常小心地減少其錯誤率。這樣做的結果就是一個集中的投資組合，每個基金的投資位少于 20 個。
而每當 Hummingbird 認爲自己找到了赢家，就會直接加倍甚至三倍投入——即使其他投資者畏縮不前。
" 我們有幾次這樣的時刻，我們是房間裏唯一還站着的人，我們是唯一寫下最後一張支票的人，"Van den Brande 說。
這種大膽的做法效果顯著。" 我會說我們的收益的一半就來自于這種加倍投資，" 他說。" 一半來自于選擇，一半來自于加倍投資。" 他說。
尋找成功創始人
如上文所述，Hummingbird 在創始人身上會尋找的兩個信号：童年創傷和神經多樣症。
而這些信号需要 Hummingbird 團隊自己挖掘，Enveda 的 Viswa Colluru 描述他與 Hummingbird 的會議：" 典型的例子是合夥人會議，整個小時都充滿了行爲問題，其中一些故意具有挑釁性。他們不在尋找‘正确答案’，而是我如何思考問題并對立場進行反駁。"
做出一緻的決策
Hummingbird 需要合夥人達成一緻。Van den Brande 認爲和 Ileri 等人的反複交談就像打 " 乒乓 "，而這點對 Hummingbird 的成功至關重要。
3、主動出擊赢得競争
不可避免地，面對 " 香饽饽 " 時，Hummingbird 必須與其他玩家一決高下。
一方面，Hummingbird 不會 " 敵不動我不動 " 而是主動向創始人傳達出自己的不同；另一方面，Hummingbird 認爲一位認真的創始人不會被其他機構的 " 營銷 " 所愚弄。
這似乎是個雙向選擇的過程。
4、讓創業者自行決定，避免手伸得過長
Van den Brande 認爲，一個好的創業者必須學會篩掉 95% 的外部建議，包括他自己的建議。這與另一位著名投資者的立場相呼應，Vinod Khosla 曾估計：70-80% 的同行對其投資的創業公司 " 貢獻了負值 "。
一般來說，Hummingbird 會盡量避開日常事務，隻在必要時參與。這使得 Hummingbird 在創業公司面臨危機時特别有價值，例如在無人在意時引導一輪融資；幫 battle 的聯合創始人拉架，這樣的支持無比珍貴。
5、巧妙退出
Van den Brande 應該感謝 Frank Gibeau。在擔任 Zynga CEO 期間，Gibeau 收購了兩家 Hummingbird 投資組合公司，Peak Games 和 Gram Games。
雖然這大大提升了 Hummingbird 的回報率，但該基金在這些流動性事件之外也實現了巧妙的退出。
特别是，Hummingbird 在 2021 年的牛市中成功出售了其在 Kraken 超過 50% 的股份。這是一個聰明的舉動，也是一個市場時機把握的好例子。
6、清醒克制的投資規模
除了 Hummingbird 上述的出色表現外，還有一些其他有趣的啓示。
首先，Hummingbird 在七個投資周期中，總共籌集了大約 5.4 億歐元，這是一個審查标準較低的公司可能會籌集的一部分。尤其是在 2018 年和 2020 年 Gram 和 Peak Games 被收購（更不用提 Kraken 崛起）之後。
可以推測，雖然 Hummingbird 可以籌集到更多的資金，但它似乎認識到了某種局限性。
不過，Hummingbird 對其尚未完全實現的投資充滿樂觀。例如，Ileri 特别強調了其布局的生物技術和醫療保健領域。他說，Hummingbird 重押的 BillionToOne 可能爲公司帶來下一場大賺。其他值得關注的公司還包括 Pristyn Care、Basecamp Research、Kernel Biologics 和 Enveda Biosciences 等等。
特别提出。Enveda 是一家利用機器學習、計算代謝組學和知識圖譜開發基于自然産物的小分子療法的公司。今年 4 月，Enveda 完成了 5100 萬美元的 B1 輪融資，将要運用 AI 技術推動天然小分子藥物進入臨床試驗。
在 The Generalist 過去一年的報道中，有關 Enveda 的文章多達數篇。Dimension 的 Zavain Dar 特别提到了 Enveda 的 CEO Viswa Colluru 是一個非常 " 特别 " 的企業家，而這恰好符合 Hummingbird 對完美創業者刻畫的 " 模版 "。
結語
總結下來，無論是出于對創始人的重視，還是對 " 營銷 " 的反感，對垂直化、特定行業的基金的質疑。Hummingbird 的成功之道其實非常樸實，它回答了一個困擾風險投資人的已久的問題：風險投資有多少是投資在你希望看到的世界，又有多少是投資在現實世界？
Hummingbird 最獨特的點在于，它看世界如其所是，而非我們認爲它應該是什麽樣。它接受現實，并投資于現實。
正如其創始人 Van den Brande 對哲學和建築學的喜愛，這是一種務實的行爲，也是一種哲學行爲。
Van den Brande 和 Ileri 之所以通過押寶那些古怪的創始人，" 扯頭花的幼兒園 "，是因爲創新本身就是不合理的，進步本來就是混亂的。
對現實世界緻以最大的誠意，世界也會用最豐厚的獎賞回饋你。
