圖片來源 @視覺中國
文 | 星圖金融研究院
在過去的半年多時間裏，市場對新能源的投資者顯得格外的不友好。中證新能源指數（399808）在 2022 年 7 月沖到高點之後，一路下跌至今，時間已經超過 9 個月。如果回顧 2019 年至今的新能源行情，新能源賽道曾有過兩輪比較明顯的調整 ，第一次是 2021 年 1 月至 4 月的抱團股崩塌，中證新能指數在不到 3 個月的時間内下跌了超過 25%。第二次則是 2021 年 11 月末至 2022 年 4 月末的成長股估值調整，中證新能指數在 5 個月的時間内下跌了近 40%，投資者同樣損失慘重。而從 2022 年 7 月至今的下跌，雖然下跌幅度還未達到前兩次，但曆時 9 個月的下跌，已經讓很多投資者失去了耐心。
在過去的《新能源的行情結束了嗎？》《業績預增超五倍，如何把握這個賽道的投資機會？》等文章中，我們多次總結複盤了 2022 年 7 月至今的下跌原因，包括新能源車國補的退出、上遊原材料價格暴漲帶來的下遊需求下降，以及 2022 年高基數下行業增速的下滑。在經過了九個多月的下跌，這些利空因素已經反映到股價預期中的情況下，新能源的配置價值已經非常凸顯。
以當下新能源的行情來看，市場對于新能源是比較悲觀的。這種悲觀預期主要有幾個方面：
一是新能源車需求被提前透支。2022 年是新能源車爆發的一年，新能源車的銷量達到 680 萬輛，月度滲透率達到曆史最高點，最高超過 30%，全年滲透率達到 25.6%，提前三年完成國家《新能源汽車産業發展規劃（2021-2035 年）》提出的到 2025 年達到 20% 的目标，成爲了全球絕對的新能源制造中心。然而，這種一定程度上依靠 " 新能源車購置補貼 " 而帶來的需求，在 " 國補 " 退出後，能有多大程度的延續，一直是市場所擔心的。
二是行業增速達到頂點，未來增速下滑。對于一個尚在成長期的行業而言，增速的階段性到頂，也就一定程度上意味着估值的頂點，未來成長的想象空間在下降。同時，在 2022 年高基數的影響下，2023 年行業的增速可能面臨一個斷崖式的下跌。
三是國際市場競争的加劇，特别是美國《通脹削減法案》的實施，中國目前在新能源車、光伏等領域占據全球市場領先、技術領先的主導地位，新能源車、光伏等産品均占據全球較大市場份額。而美國通過《通脹削減法案》的實施，一定程度上是對中國新能源産業的競争和限制。
站在當前的市場看全年的行情，在這些利空因素已經盡數反映在新能源的股價中，依舊高速的增長極低的估值，使得當下配置新能源的價值得到凸顯。
首先還是來看估值，作爲一個成長性的賽道，新能源的估值曾長期在高位徘徊，2022 年前中證新能指數 PETTM 長期保持在 50x-60x 之間，而截止 2023 年 2 月 28 日，中證新能指數 PETTM 僅爲 21.7x，估值在過去三年、過去五年的曆史分位點，分别僅有 1.37% 和 1.73%。
其次是行業的增長，雖然在高基數、新能源車國補退出、外需減弱等因素的影響下，2023 年新能源的增速會有下滑，但從絕對水平上，增速仍然會保持在較高的水平上。以中證新能源指數整體來看，2022 年中證新能淨利潤增速将達到 113%，市場一緻預期顯示 2023 年仍然有望實現近 30% 的增長。以此預期水平下的估值和盈利來看，2022 和 2023 年的中證新能源指數的 PEG 僅爲 0.33 和 0.26，毫無疑問具有很高的性價比。
最後是行業的需求。以 2023 年全年新能源（光伏、風電、儲能、新能源車）下遊的需求來看，新能源車的需求增速下滑是确定性事件，行業的看點在于新能源車的智能化，以及新能源車海外需求的變量。
光伏在一季度走出了超出市場預期的行情。一般而言一季度是光伏裝機淡季，但 2023 年呈現出 " 淡季不淡 " 的行情，矽料價格也出乎意料的出現反彈行情。但在矽料供給産能大幅度釋放的情況下，全年矽料價格的下降也将是大概率事件，上遊價格的下降将一定程度上刺激下遊裝機量的提升。随着産業鏈各環節普遍擴産以及緊缺環節的供需扭轉，光伏産業鏈價格有望顯著下行，從而提升電站開發投資内部收益率，尤其是對内部收益率敏感的大型地面電站有望迎來放量階段。
而對于國際的競争，雖然美國、歐洲、印度等國家或地區紛紛出台各類政策以刺激光伏市場需求，但在光伏的平價時代，成本優勢成爲核心競争力。中國光伏憑借成本優勢及健全的産業鏈，已成爲全球最主要的光伏出口國家。因此，市場擴張帶來的份額增長，将遠大于競争帶來的市場份額損失。短期内很難對中國的市場份額産生強替代。
行業的邊際最大增量可能在于儲能的需求。從锂電的下遊需求看，近年來從消費電子向動力電池快速轉變，在全球新能源快速發展的情況下，當前儲能電池的需求在快速增長。
因此，在以上因素的影響下，新能源仍然存在較大可能的超預期增長和業績。綜合其估值和行業供求來看，新能源仍然是當前值得抄底的賽道。
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