圖片來源 @視覺中國
文｜華商韬略，作者｜王洪臣
2023 年 4 月 15 日，日本首相岸田文雄參加助選活動，突然，一個筒狀物被扔到了他腳下。
52 秒後，現場傳出了爆炸聲。
盡管安然無恙，但在岸田文雄身後，還有一顆更大的 " 炸彈 "，正在冒煙。
全球第一 " 異類 " 央行
美東時間 2022 年 12 月 20 日深夜，正盯着屏幕的華爾街交易員們，突然坐直了身體。
分時圖上，日本 10 年期國債的收益率，在幾分鍾内飙升了 21 個基點至 0.467%，日元彙率急升，日股、A 股、港股都随之暴跌。
做空日本國債、做多亞洲股市的倉位，都因此硬扛了一次不小的浮虧。
把大家打得措手不及的 " 罪魁禍首 "，是日本央行——當天，日本央行突然宣布，将 10 年期國債收益率的目标上限，從 0.25% 提高到 0.5%。
區區 0.25% 的變化，爲什麽在全球金融市場引起了如此波瀾？
一個可能性的信号是：日本央行要轉向了。
在經濟大國的央行裏，日本央行一直是個特立獨行的存在。最大的特點，就是它大尺度、長周期的寬松政策。
所謂的寬松政策，目的是增加市場上的貨币供應量，刺激消費者們消費。所以它的常見手段，包括了國家直接發行貨币、在市場上公開發行買賣證券、降低存款準備金率和貸款率。
簡單講，如果央行降準降息、大量印錢，市場上流通的貨币，就會大大增加。它還有個形象的别名：放水。
提到放水，很多人都能想到美聯儲，但日本央行才是極緻。鼓吹 " 可以無限印鈔 " 的現代貨币理論（MMT），日本央行是最早的真正實踐者。
在安倍晉三擔任首相的時代，爲主導日本經濟複蘇，主推了以寬松爲核心的 " 安倍經濟學 "，核心有三招：貨币寬松、靈活的财政政策、一攬子增長戰略。
簡單說，就是央行甩開膀子印錢，政府想方設法花錢。
作爲安倍内閣 " 最後的武士 "，剛剛卸任的央行行長黑田東彥，執掌日本央行長達 10 年之久，也将放水做到了極緻，搞出了一場金融史上大手筆的貨币試驗。
2013 年 3 月，剛就任行長的黑田東彥，就把已有的寬松政策再推進一步，要 " 超越時空、突破曆史、史無前例 "，還專門起了個日本特色的名字：異次元量化寬松。
在 " 異次元量化寬松 " 的指導下，日本央行不僅親自下場購買國債，還直接購買股票、公司債券、指數基金 ETF、房地産投資信托基金等各種高風險資産，快速推升資産負債表。
堅信 " 貨币政策沒有止境 " 的黑田東彥曾立下 flag，要在兩年時間裏，實現 2% 通脹的目标，擺脫長期困擾日本經濟的通貨緊縮。
但是，深陷低欲望、老齡化、蕭條的日本社會，并不給他面子。
着急的黑田東彥把政策再向前推了一步：2016 年，日本央行曆史上首次實施負利率政策。
爲了瘋狂放水撒錢，黑田東彥又打出全球首例 " 王炸 " 政策，系統性的将長期國債利率控制在零附近。
但是整個日本經濟并不太吃這一套，通脹率仍在 1% 左右徘徊。以至于黑田東彥在首個 5 年任期中，連續 6 次推遲通脹目标期限。
進入第二個任期，黑田東彥仍然堅持印錢、壓利率的寬松政策，但日本的通脹水平仍持續低迷。
與長期寬松政策相伴随的，是日本央行突破常規的現狀。
目前，日本央行的資産負債表規模已經達到 734 萬億日元（約爲 5.49 萬億美元），占 2022 年日本 GDP 規模超過 130%，爲全球的最高水平。
日本政府的債務總額已超過日本 GDP 的 260%，同樣高居全球首位。
目前，按日本央行所持日本國債市值計算，已超過發行餘額的 50%，這一比例在 10 年前隻有 11%。
把一多半日本國債攥在自己手裏，這已經突破了正常的金融安全範圍。
而且，日本央行還直接持有日本上市公司股票，目前超過了總市值的 7%，是很多上市公司的最大單一股東。
手握如此多的風險資産，對日本央行來說，破産已并非絕不可能。這也讓一些經濟學家發出警告：2023 年全球金融最大的 " 黑天鵝 " 制造者，很可能是日本央行。
黑田東彥可以卸任，但卻留下了一個大難題：這場史無前例的寬松貨币實驗，該如何收場？
140 年曆史上最難做的行長
負責解題的，是黑田的繼任者——植田和男。
日本政界有個傳統：講究世家。曆史上的曆任首相和内閣高官，大多是世代從政。央行行長也不例外，它的人選，基本隻有兩種可能，央行内部的老人，大藏省（現财務省）的退職官員。
上世紀 70 年代後，這種 " 輪流坐莊 " 的人事安排成爲慣例，其背後是 " 日銀系 " 與大藏省之間深層次的權力争奪。
這兩派的鬥争，一度主導了日本經濟的命運。
1985 年 9 月，著名的《廣場協議》簽訂後，日元大幅升值，圍繞貨币政策，" 日銀系 " 與大藏省的矛盾升級。
當時，大藏省空降的央行行長澄田智認爲，應顧及日美大局進行降息。而以副總裁三重野康爲首的 " 日銀系 " 則反對降息，認爲将導緻國内通脹和資産泡沫。
但是，日本央行當時仍爲大藏省下級單位，官大一級壓死人，" 日銀系 " 是不是要認慫？
不要小看日本人搞事情的腦回路。
爲扳倒大藏省，拿到央行自主權，一個賭國運的絕招出爐：自爆，即制造一場泡沫，并将它刺破，讓日本經濟置于死地而後生！
央行前行長、" 日銀系 " 的前川春雄站了出來，提出了一個非常激進的改革計劃，他要用貨币政策，搞一場大型曆史性危機，大到足以克制大藏省、政治人物和既得利益集團。
于是，各懷鬼胎的大藏省與 " 日銀系 "，聯手大吹泡沫。日本就此進入制造業空心化與金融惡性炒作的瘋狂時代。
僅以地産爲例，1989 年，日本地産泡沫達到驚人的 2000 萬億日元，同期比日本大 30 多倍的美國隻有 500 萬億日元。
一個東京市的地價，足以買下整個美國。
日本人買走了全世界 70% 的奢侈品，夜店中甚至擠滿了從西方來打工的白人女性，懷抱洋妞的日本人自信心爆棚，寫出了一本《日本可以說不》的暢銷書。
隻有幕後操盤的人明白，" 自爆 " 的時機到了。
1989 年 12 月，三重野康換莊上位，這位 " 平城之鬼 " 毫不耽擱，快速上調央行基準利率，從 1% 爆拉至 6%。
1990 年 1 月開始，日本股市崩盤、房地産崩盤……日本徹底告别經濟奇迹。日本民衆被吹起來的欲望泡沫，又被無情澆滅，由此徹底進入低欲望社會。
雖然央行官僚們弄巧成拙，搞衰了日本經濟，但内鬥的目的達到了。
1998 年，大藏省被扳倒，以往的人事慣例停擺，此後連續 3 屆央行行長均爲 " 日銀系 "。
但是，安倍晉三上位後，面對一派獨大不聽話的 " 日銀系 "，他選擇了出身财務省的黑田東彥，又讓行長之位的争奪回到了傳統框架。
日本政治、經濟各派勢力，都死死盯着行長大位，勾心鬥角，暗流洶湧。
目前，延續了十年的 " 安倍經濟學 "，已讓現任首相岸田文雄表現出了反感。他希望的是，日本央行逐步取消 " 安倍經濟學 " 的遺留政策，跟随全球邁向貨币政策正常化。
不再做全球央行中的異類，這是岸田文雄對日本央行的期待。
所以，跳出數十年 " 輪流坐莊 " 的傳統，選擇一位符合自己期待的行長，對于想要開啓新時代的岸田文雄來說，順理成章！
大任就這樣降到了植田和男的頭上。
植田和男是美國麻省理工學院的博士，師從著名經濟學家費希爾。同門之中，有美聯儲前主席伯南克、歐洲央行前行長德拉吉等諸多名人。
1998 年至 2005 年，他曾擔任日本央行貨币政策委員會委員，爲央行的貨币政策提供理論支持。但大部分的時間，植田和男都在學術圈度過，曾擔任東京大學經濟學教授，
在美國前财政部長薩默斯眼中，植田和男就是 " 日本的伯南克 "，後者以量化寬松聞名，在 2008 年帶領美聯儲挺過了那次的嚴重危機。
這樣一個幹淨、專業的學者背景，很符合岸田首相的要求。植田和男也以開創曆史的大黑馬姿态上位。
但他腳下的路，并不好走。一位前日本央行官員對植田和男的命運，做出了一個殘酷的預測：
" 無論誰被選中，都将是日本央行 140 年曆史上最棘手的一屆。"
" 植田最大的任務，将是理清、清理黑田東彥的複雜實驗性貨币政策。" 現任野村綜合研究所分析師菊内說。
他需要面對的，看起來是前任留下的爛攤子，實質上卻是整個日本過去數十年盤根錯節的派系和弊端。
這一潭深水，沒有官僚世家背景，沒有政治資源積累的植田和男，真能搞得定嗎？
更何況，現在的日本，已經沒有太多的容錯空間。
日元轉向，" 炸彈 " 深埋
因爲，日本已經走到了關鍵的十字路口。
2023 年 3 月 30 日，《窮爸爸，富爸爸》作者、華爾街金融家羅伯特 · 清崎發出警告，稱日本央行可能是下一個倒下的全球超級大行。
他曾精準預測 2008 年雷曼兄弟破産，以及不久前的瑞信信貸 " 爆雷 "。
他認爲，全球金融衍生品市場正面臨着嚴重問題。日本央行與衍生品市場的緊密聯系，使其處于更脆弱的地位，并可能對全球經濟産生更大的影響。
清崎的理由在于，日本央行長期推行超級寬松的貨币政策，爲全球金融衍生品市場提供了龐大的資金。如今，全球衍生品市場規模已高達 1000 萬億美元，日本央行是主要融資方，一旦出現風吹草動，後果不堪設想。
金融衍生品，巴菲特口中的 " 大規模金融毀滅性武器 "。
警告并非空穴來風。
在黑田東彥掌權的十年中，日本央行購買了 465 萬億日元（約合 3.6 萬億美元）的日本政府債券，而日本私人投資者的累積淨流出超過了 220 萬億日元。
日本瘋狂印錢，GDP 還能位居全球第三，且沒有出現惡性通脹，世界第一大海外淨資産規模是其底氣之一。
但是，流向全球市場的日本資金，也極大改變了全球資金格局。
如今，日本投資者是美國政府債券的最大外國持有者。日本資金占到澳大利亞、荷蘭本國債券和股票中 10% 以上的份額，占到美國、英國、法國、新加坡、巴西、印度、南非 5-10% 的份額。
一旦日本退出寬松，日元資金班師回國，對本就因美聯儲加息而風聲鶴唳的全球金融市場，必将又是一次重擊。
本文開頭，黑田東彥之所以提升國債收益率目标上限，就是受到了回流資金的壓力。
但是，如果日本資金回國，美國會允許第一大戶日本大舉抛售美債嗎？
在日子同樣不好過的美國面前，日本并沒有多少金融自主權。
同時，日本利率上升，持有國債的本國銀行或金融機構就會浮虧，一旦虧損到達一定程度，日本銀行業就要提防矽谷銀行破産的教訓。
此外，日元還是世界主要套利交易的借貸貨币，如果政策改變過快，釀出交易套利崩盤也不奇怪。
以上種種，都是植田和男需要精妙規避的各種 " 炸彈 "，而日本央行幾乎可以确定，無法再像以前那麽玩下去。
過去一個财年，在美聯儲、歐洲央行紛紛加息的沖擊下，日本央行對日本國債的直接購買量達到 136 萬億日元（約 1.02 萬億美元），幾乎是上一年的兩倍。
國際炒家們緊盯日本，資金暗流湧動，日本央行的回旋空間越來越小。
另一方面，日本國内的通脹已開始走高，一旦從極度通縮轉爲惡性通脹，日本同樣難以承受。數據顯示，日本 2023 年 2 月剔除生鮮食品及能源影響的 CPI 同比上升 3.5%，創下自 1982 年 1 月以來新高。
而在年度工資談判之後，主要工會和雇主達成了一項初步協議，将總工資提高 3.8%，這是 1993 年以來的最大工資漲幅。
此前，黑田東彥曾表示，工資需要持續增長 3%，日本央行才會開始貨币政策正常化。
雖然他沒有明确指出哪個工資指标，但這場談判的結果，已經可以爲植田和男提供理由。
目前，關于日本央行何時改變政策，各界開始了吹風。
最近的一項調查顯示，41% 的日本央行觀察人士認爲 6 月份将采取緊縮措施，高于 2 月份的 26%。此外，日本前副财務大臣榊原英資表示，日本央行可能會在 10 月份之前加息。
政策改變似乎已不可避免，如何謹慎地避開前路中的各種 " 炸彈 "，成爲植田和男的最大考驗。
從 " 改革 " 到 " 改回來 "，這同樣是一場史無前例的貨币實驗。
參考資料：
[ 1 ] 《日本那個絢爛，瘋狂，卻又轉瞬即逝的時代》江平舟
[ 2 ] 《日元王子》紀錄片
[ 3 ] 《安倍之死背後的日本 " 自殘式 " 改革》酷玩實驗室
[ 4 ] 《日本央行黑田時代正式落幕 超寬松政策時代随之結束？》第一财經
[ 5 ] 《日本埋下的三萬億美元大坑》陶冬
[ 6 ] 《日本央行要轉向了嗎》環球
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