近期 A 股市場行情極端分化，市場縮量明顯，存量資金博弈特征明顯。前期熱點的 " 中特估 " 大塊頭全線熄火，而小盤的熱點個股開啓了 " 暴力 " 賺錢模式，前期強勢補跌的 AI 闆塊企穩回升，"AI+" 重回風口。
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周末消息來看，工信部副部長徐曉蘭表示，要集聚力量突破智能芯片算法框架、大模型等智能産業的 " 根 " 技術。從券商觀點來看，中信建投研報表示，底部将至，低位布局，這是一次 " 牛回頭 " 的機會，策略上可逐步從防禦思維轉向布局思維。
（一）重磅消息
NO.1 5 月 27 日，國家統計局網站數據顯示，1 — 4 月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額 20328.8 億元，同比下降 20.6%。1 — 4 月份，電力、熱力、燃氣及水生産和供應業實現利潤總額 1852.7 億元，增長 34.1%。4 月份，工業生産繼續恢複，企業營收增長加快，利潤降幅繼續收窄。總體看，工業企業效益延續恢複态勢，但也要看到，國際環境嚴峻複雜，需求不足制約明顯，工業企業盈利持續恢複面臨較多困難。下階段，要着力恢複和擴大需求，進一步提高産銷銜接水平，持續提振經營主體信心，把發揮政策效力和激發經營主體活力結合起來，推動工業經濟持續回升向好。
NO.2 在 5 月 27 日召開的中國上市公司協會年會暨 2023 中國上市公司峰會上，證監會副主席王建軍表示，上市公司要深刻認識提高質量是自身責無旁貸的重要使命，主動扛起自我規範、自我提高、自我完善的責任，牢記 " 四個敬畏 "，守牢 " 四條底線 "，勇于擔當、主動作爲，真正成爲各類企業中的 " 優等生 "，不造假、不背信、強主業、謀創新、重回報。要推動四方面改革，一要固本強基，構建好用管用的法規制度體系。二要聚焦問題，規範公司治理和信息披露。三要樹牢導向，培育優勝劣汰的市場生态。四要懲防結合，從嚴打擊财務造假。
NO.3 美國财政部長耶倫 26 日把美國政府最早出現債務違約的日期從此前估算的 6 月 1 日推遲到 6 月 5 日，這将爲美國會兩黨就債務上限談判留出更多時間。據美國《國會山報》當地時間 26 日報道，美國白宮和衆議院之間關于美債上限問題的談判仍未達成協議。美國國會衆議長麥卡錫的主要談判代表之一、衆議員加勒特 · 格雷夫斯表示，" 我們在一些關鍵問題上取得了一些進展。我們仍然有重大問題，我們現在還沒有彌合差距。"
（二）闆塊情緒發酵
NO.1 5 月 26 日，在 2023 中關村論壇全體會議上，工信部副部長徐曉蘭表示，要集聚力突破智能芯片算法框架、大模型等智能産業的 " 根 " 技術。百度李彥宏表示，" 我們正處在全新起點，這是一個以大模型爲核心的人工智能新時代，大模型改變了人工智能，大模型即将改變世界 "。從近期政策來看，前期政治局會議首提通用人工智能，之後中央财經委強調把握人工智能等新科技革命浪潮，國資委也明确提出要重視通用人工智能發展。這一系列的表态，體現了高層對于人工智能的重視，人工智能應用前景廣闊。概念股包括拓爾思、昆侖萬維和中文在線等。
NO.2 近期中國互聯網協會發布公告稱，伴随着深度合成技術的開放開源，深度合成産品和服務逐漸增多，利用 "AI 換臉 ""AI 換聲 " 等虛假音視頻進行詐騙、诽謗的違法行爲屢見不鮮。事實上，近段時間 AI 行業發展亂象引發關注，如何保障人工智能的健康、可持續發展正被業界廣泛探讨。"AI 換臉 " 技術的濫用給金融機構敲響了警鍾，其複雜性、隐蔽性、突發性對機構的科技識别及運用提出了更高的要求。經濟日報也發表文章稱，AI 換臉技術打破了眼見爲實的傳統認知，如不加幹預，随着技術叠代升級，AI 換臉或将愈發逼真，反詐防騙難度進一步加大，因驗證身份帶來的交易成本也将提升。概念股包括拓爾思、綠盟科技和美亞柏科等。
NO.3 5 月 26 日，馬斯克旗下腦機接口公司 Neuralink 官宣，首次人體臨床試驗獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）批準。據馬斯克介紹，Neuralink 正在設計一種将大腦信号轉化爲行動的設備，将首先專注于兩個應用：一是恢複人類視力，二是幫助無法移動肌肉的人控制智能手機等設備，甚至恢複脊髓受損者的全身功能。在人體臨床試驗申請成功前，Neuralink 已分别在豬和猴子身上做了相關試驗，并引發轟動。自 2019 年以來，馬斯克曾多次預測，Neuralink 将很快獲得 FDA 批準進行人體試驗，但該公司的申請曾在 2022 年初被拒絕。因而，這次 FDA 的批準意義非凡，代表着腦機接口領域即将通過人體實驗取得飛速進展！概念股包括浙大網新、創新醫療和佳禾智能等。
（三）頂級券商最新研判
中信建投：底部将至，低位布局，一次 " 牛回頭 " 的機會
中信建投最新研報指出，在今年 2 月 22 日發布的春季策略展望中，中信建投提示了政策力度低于預期、地方政府債務問題、美聯儲降息預期過高等風險，指出這可能帶來一次 " 牛回頭 " 的機會。在最近兩周的策略周報中，中信建投也指出了 " 市場或将在短期繼續處于偏弱勢的震蕩調整狀态 "" 資金面處于存量博弈階段，市場資金或将更加注重防禦性策略 "。
目前滬深 300、萬得全 A 等關鍵指數均已跌至年初低點，從月 K 線來看，萬得全 A 已經出現 " 四連陰 "（2-5 月），從曆史上看繼續下跌出現 " 五連陰 " 的可能性不高。在連續下跌後，市場擔憂加劇。中信建投認爲，市場無需過度恐慌：
1）指數低位，權益性價比較高。目前 A 股主要指數均已跌至底部區域，萬得全 A 隐含風險溢價近期明顯上升，并處于較高水平，接近 8 年來 90% 分位數，滬深 300 隐含風險溢價的上升更爲明顯，且已經達到并超過 90% 分位。從曆史上看，如此高的隐含風險溢價水平意味着當前權益資産性價比較高，從中長期看是較好的買點。
2）充沛的宏觀流動性帶來的資産荒有望提供底部支撐。盡管前期中國經濟充沛的宏觀流動性并未轉換爲 A 股的微觀流動性，但當權益資産顯示出較高的性價比之後，資産荒環境下或有大量資金流入 A 股爲市場提供底部支撐。目前市場下跌再度考驗 "M2 折算底部 "，在去年 4 月和 10 月全 A 當月最低價均僅高于 "M2 折算底部 "20 點，當前這一數字約爲 30 點。這意味着 A 股進一步向下的空間非常有限。
3）悲觀的經濟和政策預期下也有出現預期差的可能。當前持續下跌的 A 股指數、商品價格，處于低位的國債收益率和快速貶值的人民币彙率都顯示出市場對于經濟的悲觀預期。中信建投認爲，經濟複蘇步伐的放緩是正常現象，下半年複蘇有望持續，而政策可能也不會像許多投資者預期的一樣乏力。在經濟和政策上均存在超預期的可能。
市場何時企穩回升？
中信建投認爲，當前市場可能會構築 "U 型底 " 或 "W 型底 "，并形成複合底部形态，止跌回升難以一蹴而就。觀察市場企穩并重回上漲的關鍵指标有：
1）是否縮量完全：成交額從回撤開始的頂部下降了約 60% 後，或當換手率從頂部下降了約 60% 後。
2）人民币彙率變化：央行何時采取實質性措施打消人民币單邊貶值預期，或人民币開始升值時。
3）庫存周期切換：大宗商品價格何時回升，可觀察南華商品指數等指标。另外中信建投也會對 A 股投資者情緒指數做密切的跟蹤。
當前的操作思路：
中信建投認爲，策略上可逐步從防禦思維轉向布局思維，低位布局，逐步買入。短期防禦性品種表現較好，中期積極布局有業績支撐的方向，風格上先價值後科技，" 中特估 " 和 "TMT" 兩大主線依次展開。重點關注行業：傳媒、計算機、通信、中藥、非銀金融、半導體、建築等。
（四）券商行業掘金
東莞證券：英偉達業績超預期催生算力需求，關注 AI 硬件投資機遇
一季度業績表現超市場預期，英偉達在業績交流會上指出，數據中心業務和 AI 産品線需求強勁是公司業績超預期的主要原因，此外公司在業績說明會透露，正加速生成式 AI 應用到所有産品、服務和業務流程，生成式 AI 應用帶來數據中心需求激增。公司預計大模型将推動數據中心業務未來幾個季度都實現高速增長，将大幅增加數據中心芯片的供應。
AI 商業化場景不斷落地，帶來算力需求爆發式增長。作爲全球 GPU 絕對龍頭企業，英偉達 2022 年全年約占獨立 GPU 市場約 84% 份額，大幅領先行業第二名。近期，英偉達創始人兼 CEO 黃仁勳表示，下波 AI 浪潮将是具身人工智能，即能夠理解、推理并與物理世界互動的智能系統，将對算力提出更高要求。
國内方面，騰訊馬化騰也表示，AI 将會成爲工業革命式的百年機遇，産業發展前景向好。随着 AI 商業化落地加速，生成式 AI、大語言模型等推動算力需求不斷增長，英偉達 A100、H100 等高端 GPU 訂單持續爆滿，并帶動産業鏈相關企業發展。随着人工智能的各類應用場景逐步浮現和落地，算力作爲 AI 時代的底層基石，有望迎來爆發式增長。
摩爾定律放緩 + 海外制裁限制國内先進制程發展，chiplet 助力國内半導體企業實現彎道超車。
人工智能加速落地催化 AI 硬件加速升級，帶來高性能服務器增長與配套産業鏈需求提升，據外媒報道，OpenAI 使用了約 1 萬顆英偉達 GPU 來訓練 GPT-3.5 模型，爲了進一步滿足服務器需求，OpenAI 使用的英偉達 GPU 數量已經增加到約 2.5 萬個，大幅提升 GPU、CPU 等算力相關芯片需求。
随着海外對我國半導體先進制程領域限制加劇，chiplet 作爲後摩爾時代提升芯片算力與集成度的重要途徑，有望助力我國集成電路産業先進制程實現彎道超車，先進封裝、ABF 載闆、半導體 IP 等多環節有望受益。
投資建議：英偉達 Q1 業績大超市場預期，算力作爲 AI 時代底層基石再次引發市場關注，相關供應商有望逐步迎來業績釋放。人工智能加速落地催化 AI 硬件加速升級，AI 芯片、服務器 PCB、IC 載闆、DDR5 和先進封裝等領域有望受益，可關注寒武紀、勝宏科技、滬電股份、興森科技、深南電路、瀾起科技和通富微電等産業鏈相關個股。
國盛證券：算力依舊爲基，打開 AIGC 大時代
5 月以來，國内算力層激勵政策頻出，包括 5 月 16 日北京出台《北京市促進通用人工智能創新發展的若幹措施（2023-2025 年）（征求意見稿）》，從算力、算法、模型、應用、監管等五大方面引領 AI 發展；5 月 18 日，中國電子董事長曾毅發言，算力底座是下一階段最需要解決的問題；5 月 19 日，北京市通用人工智能産業創新夥伴計劃成員名單（第一批）出路。AI 大時代正拉開序幕，而算力是必需的基礎設施。
AIGC 有望大幅提振算力需求，多模态已漸行漸近。
1）AIGC 大模型的算力需求，來自于其千億級别的參數量、以及通用廣泛的應用場景。
2）根據估算，使用英偉達 A100 芯片等作爲基礎假設，推理階段算力初始投入約近 8 億美元；考慮 Google 每日搜索量已達到 35 億，Chatgpt 日活提升空間廣闊，算力需求有望持續釋放。
3）同時，文字交互僅爲 Chatgpt 以及 AIGC 應用場景的冰山一角，語音、圖片、視頻等多形式的輸入輸出，或将爲内容創作領域帶來革命性變化。
4）5 月 17 日，NVIDIA 創始人黃仁勳在比利時舉行的 ITF2023 年半導體大會上表示，下一波人工智能浪潮是 " 具身智能 "；特斯拉 2023 股東大會上，人形機器人發布了最新進展，多模态模型與泛化硬件結合将對産業帶來更廣闊深遠的改變，也将對算力産生更高階的需求。
Finetune 精簡能力具有局限性，算力需求仍将高速向上。
垂類場景對可通用大模型剪枝、蒸餾，并微調以适應各個專業場景，在降低模型參數數量，減少部分訓練數據後達到不錯的效果。但以彭博、海康威視等爲代表的行業大模型仍具有百億級别參數，且應用領域紛繁多樣。伴随各行各業對 AI 的深度應用，相比傳統 AI 小模型時代，算力需求仍将高速向上。
英偉達等全球領軍已落地驗證，中美共振信号已現。
1）海外而言，就産業而言，2023 年 3 月的英偉達 GTC 大會以來，公司已推出多個 AI 算力大産品。另外，2023Q1 微軟智能雲業績超預期，驗證算力需求真實落地。
2）國内而言，以光模塊、AI 服務器爲代表的核心算力環節，已在訂單、産能規劃上展現出高景氣，落地放量可期。
投資标的：英偉達、中科曙光、海光信息、寒武紀、光通信産業鏈、易華錄、浪潮信息、升騰算力、景嘉微、工業富聯等。
每日經濟新聞
