5 月 18 日，湖北平安電工科技股份公司 ( 以下簡稱平安電工 ) 深交所主闆 IPO 成功過會。
平安電工主要從事雲母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發、生産和銷售。雲母絕緣材料爲平安電工主打産品，具體包括雲母紙、耐火雲母帶、雲母闆、雲母異型件和發熱件等産品，2020~2022 年貢獻約八成主營業務收入，其中耐火雲母帶爲收入占比最高的産品。
不過，耐火雲母帶銷售均價卻持續下降，2020~2022 年降幅分别爲 14.69%、8.07% 和 5.08%。平安電工通過郵件回複《每日經濟新聞》記者采訪稱，主要原因系該類産品市場競争較爲激烈，且公司新增了多條耐火雲母帶生産線，2022 年銷售均價下降幅度減小。
主營業務毛利率連續下降
2020~2022 年，平安電工分别實現營業收入 6.70 億元、8.77 億元和 8.42 億元，分别實現淨利潤 8601.55 萬元、1.22 億元和 1.32 億元，整體經營業績較爲穩定。
按産品分類，雲母絕緣材料爲公司第一大主營産品，2020~2022 年收入分别爲 5.77 億元、6.74 億元和 6.75 億元，主營業務收入占比約八成；雲母絕緣材料具體産品中，耐火雲母帶收入分别爲 3.18 億元、3.58 億元和 3.79 億元，主營業務收入占比超過 40%。
按照招股說明書 ( 上會稿 ) 所述，平安電工主營業務毛利率整體保持較高水平，原因之一爲公司深耕雲母絕緣材料領域多年，生産規模業内領先，具有一定産品定價權。
不過，《每日經濟新聞》記者注意到，2020~2022 年，平安電工主營業務毛利率分别爲 34.69%、32.30% 和 29.12%，而雲母絕緣材料毛利率分别爲 34.71%、33.26% 和 30.24%，均出現連續下降。至于毛利率下降原因，2021 年系部分原材料采購價格上漲，2022 年系耐火雲母帶和玻纖布銷售價格下降，以及部分化工原料采購價格上漲。
雖然平安電工稱雲母絕緣材料産品具有一定産品定價權，但耐火雲母帶作爲公司第一大産品，銷售均價卻在持續下降，2020~2022 年分别爲 3.49 萬元 / 噸、3.21 萬元 / 噸、3.04 萬元 / 噸，下降幅度分别爲 14.69%、8.07%、5.08%。
對此，平安電工回複記者稱，主要原因系市場競争激烈及公司新增多條生産線所緻，但對于議價能力是否偏弱、原材料漲價向下傳導能力等，平安電工并未明确回複。
針對雲母原料采購風險，平安電工提示稱，雲母原料中的天然雲母原料屬于不可再生的非金屬礦物，主要爲境外采購，短期内其供應量相對穩定，雖然人工合成雲母逐漸替代部分天然雲母原料，但是其供應依舊存在着一定的短缺風險。
值得注意的是，絕緣材料種類衆多，絕緣強度、耐溫性能等技術指标差異較大，各自适用于不同的應用環境，不存在高可替代性。但平安電工也提示風險稱，在未來的行業發展過程中，不排除出現重大技術革新或新型材料，對雲母絕緣材料實現重大替代的可能。如果出現上述情況，公司未能及時開發其他絕緣材料産品，則會對公司的發展前景及經營業績造成不利影響。"
上市當年或遭遇業績變臉
市場競争激烈是平安電工耐火雲母帶連續降價的重要原因，根據招股說明書 ( 上會稿 ) 所述，我國雲母絕緣材料行業市場規模逐步擴大、行業整體技術水平不斷提升，市場競争日漸激烈，代表性廠商有巨峰股份、浙江榮泰電工器材股份有限公司等。
根據審核問詢函回複，平安電工在介紹 " 行業競争格局及主要競争對手情況 " 時表示，國内生産雲母絕緣材料的主要相關企業包括東材科技、巨峰股份、博菲電氣等公司。
同時，東材科技、巨峰股份、博菲電氣被平安電工選取爲同行業可比公司。不過記者注意到，這三家可比公司均位列平安電工前五大客戶名單中，其中巨峰股份 2019~2022 年連續四年均爲公司前五大客戶，東材科技爲公司 2021 年前五大客戶，博菲電氣爲公司 2020 年前五大客戶。
向同行業可比公司銷售産品是否符合商業邏輯？平安電工回複記者表示，東材科技主營産品主要爲絕緣材料、光學膜材料、電子材料、環保阻燃材料等，主要收入來源于較爲成熟的薄膜絕緣材料産品；巨峰股份主營産品爲絕緣複合制品及絕緣系統、絕緣漆和電磁線等，收入主要來源于絕緣複合制品及絕緣系統，主要客戶爲各類電機企業；博菲電氣的主營産品主要包括絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品；以上均屬于絕緣材料行業但實屬不同材料應用的細分領域。因此公司對上述客戶銷售符合商業邏輯。
根據平安電工披露，2022 年，平安電工主打産品雲母絕緣材料收入爲 6.75 億元，同比微增 0.03%，增幅較 2021 年有所放緩。與此同時，同行業可比公司巨峰股份、博菲電氣 2022 年雲母制品收入分别下降 9.82%、10.72%。平安電工解釋，主要原因系多種不同的雲母絕緣材料細分産品使公司收入增長更加平穩；可比公司的雲母制品收入規模相對較小，産品結構相對單一，收入波動相對較大。
對于主要産品收入變動趨勢及成長性，平安電工認爲，公司雲母絕緣材料産品種類較多，具有較強市場競争力，應用領域廣泛，下遊市場需求呈增長趨勢，與主要客戶合作較爲穩定，在手訂單金額整體呈增加趨勢，公司預計雲母絕緣材料産品收入增長具有可持續性。
根據招股說明書 ( 上會稿 ) 披露，2023 年一季度，公司營業收入、營業利潤、歸母淨利潤分别同比增長 7.70%、102.72%、98.69%，主要原因爲高附加值産品收入增加，部分主要原材料采購價格有所下降。同時，平安電工預計 2023 年 1~6 月營業收入同比增 1.87%~14.29%，歸母淨利潤同比增 26.53%~55.07%。
值得注意的是，平安電工提示了上市當年業績變臉的風險，稱若未來出現國際政治經濟局勢變化、全球經濟不景氣、市場競争和彙率波動加劇、原材料價格上漲、國際貿易摩擦加劇和行業整體需求出現下降等不可控因素，公司存在上市當年營業利潤同比下滑 50% 以上或出現虧損的風險。
每日經濟新聞
