歐陽曉紅 / 文 如果 2023 年的中國經濟要實現整體好轉，在當前物價水平尚未掣肘貨币政策空間的前提下，我們擴内需、提信心的複蘇之路需要多少貨币之 " 水 " ？如何保持流動性合理充裕？何謂流動性的變與不變？
1 月 17 日，中國官方公布的初步數據顯示，2022 年全年國内生産總值（GDP）1210207 億元，按不變價格計算，比上年增長 3.0%。分季度看， 一、二、三、四季度 GDP 同比增長分别為 4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。雖然 "3%" 低于年初既定目标，但超出當前的市場預期。
走進經濟築底重啟回升的 2023, 我們需要在諸多變與不變之中，把握好穩經濟與控風險的平衡術。放眼全球，2022 年為遏制通脹而快速出台的貨币緊縮政策将見成效，但代價是 2023 年全球經濟陷入衰退。
需要變的是，穩健貨币政策應思忖如何在擴大内需與供給側結構性改革的結合點上統籌發力。剛剛過去的 2022 年，中國央行通過兩次 0.25 個百分點的全面降準，提供了逾 1 萬億元的長期流動性。
一邊是開年市場利好消息頻傳，股彙雙升；離岸人民币兌美元彙率年内升值近 3%，1 月 17 日盤中報 6.7883。 一邊是全球風險正在累積；如果美聯儲的看跌期權信仰在今年被 " 打破 "，那等待全世界的或将是一場史詩級金融海嘯和經濟危機。國内來看，西京研究院院長趙建認為，今年的情況不一樣，城投債（信仰）有實質性的改變，并非不想繼續維持風險清零，而是地方财政吃緊。
細觀全球四大貨币創造水源中心，中國之外的三個是：FED（美聯儲），ECB（歐洲央行），BOJ（日本央行），均加入或正步入 " 抽水 " 收縮隊列。剛剛過去的 2022 年見證了全球資産如何大幅殺跌，包括金融機構的資産負債表也出現裂縫，近期高盛等頭部金融機構開始縮表、裁員。
不變的則是貨币政策的 " 穩健 "，不搞 " 大水漫灌 "。盡管市場幾乎一緻認為，經濟築底修複，溫和回升，再加上人民币彙率升值暫時打開了貨币政策空間，但 2023 年貨币政策的走向仍将是 " 适度寬松 " 或 " 穩健偏松 "。
我們近日對中國首席經濟學家的調查問卷結果也顯示，2023 年存款準備金率調整方面，六成觀點預判 " 下調 1 次 "； 三成觀點認為 " 下調 2 次 "。
中國央行亦坦言，合理把握信貸投放力度和節奏，适時靠前發力，積極配合财政政策和社會政策，總量上确保社會總需求得到有力支撐，但要合理适度，平衡好穩增長、穩就業和穩物價的關系。
變與不變之間，其實還隔着一堵 " 風險之牆 "。邏輯上，流動性無恙，資産負債表危機便不會爆發。
不容小觑的現實是，不少地方财政今年亟需補缺口。若經濟低迷，房地産未回暖，地産銷售疲軟，其資産負債表或許會衰退；但如果财政無法回款，赤字裂口不能彌合，屆時風險恐怕會傳導至銀行，導緻其資産負債表有恙。其實這些年已有端倪，但裂縫并不大，銀行仍無恙。風險 " 水落石出 " 的今年情況如何尚不明确，至少我們需要警惕局部和個别節點上出現突破；而這要求流動性不能斷 " 流（水）"、資金鍊不能斷裂。
最新公布的經濟數據顯示，出口仍是支撐中國 2022 年經濟增長的重要支柱（人民币口徑下貨物出口總額全年同比增長 10.5%），但地産和消費數據欠佳：2022 年社零、商品房銷售面積、房地産開發投資同比分别下滑 0.2%、24.3%、10.0%。而且，雖然銀行體系流動性寬松，但總體的 2022 年的社會融資總額增長不及預期，月度社融數據波動性很大。
2023 年寬信用的關鍵仍是居民和企業加杠杆，有券商預計 2023 年宏觀杠杆率會上升到 280% 以上，中性條件下預計新增社融規模在 34 萬億左右。這背後關鍵詞是 " 信心 " 二字。
因此，穩經濟與防風險的平衡戰略上，貨币之水的閘門怎樣開、如何關不可一蹴而就；" 房住不炒 " 總體不可撼動，但特殊情況下，基于平衡戰術是否可以有針對性地适度擡升宏觀杠杆率？結構性擴張流動性，也能确保經濟重啟之際貨币政策的精準有力。此外，還要在政策上真正打通房屋銷售 " 梗阻 "。專家建議不宜忽視或限制有購買力居民的 " 住房改善 " 需求。信心逐漸起來了，居民部門可能才願意加杠杆消費、買房。同時，在全球主要經濟體緊縮貨币政策引發衰退風險，令中國出口承壓之際，我們也要未雨綢缪，有效應對各種風險和挑戰。
綜上，在 2023 流動性的變與不變之間，若不考慮地産及債務等問題，市場主體或許可綜合權衡經濟複蘇、風險偏好提升等利弊因素，尋找未來幾年符合中國經濟轉型特征的成長型賽道的投資标的。
