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文 | 薛洪言
近日，上證指數再次打響 2900 點保衛戰。
年前最後兩個交易日的上漲，在過去一周裏全部吐了出來。短期看，在新年之初清倉股票的人又一次做對了。
行業層面看，開年以來至 1 月 9 日收盤，煤炭（6.18%）、公用事業（1.11%）、石油石化（0.42%）、銀行（0.31%）等闆塊逆勢上漲，計算機（-9.36%）、電子（-9.19%）、國防軍工（-8.04%）、通信（-7.52%）跌幅靠前。成長闆塊領跌，紅利闆塊取得超額收益。
一方面，市場風險偏好較低。在年初的資金配置選擇中，資金繼續流入高股息、低估值的紅利闆塊，對于更依賴未來增長前景的成長闆塊不感冒。以 1 月 9 日收盤價計算，煤炭、銀行、石油石化闆塊過去 12 個月的股息率分别爲 7.5%、5.9% 和 4.7%，在存款利率不斷下調的低息環境下均具有很強的吸引力。
另一方面，近期美聯儲降息預期得到修正。2023 年末，CME 利率期貨定價今年美聯儲自 3 月起累計降息 6 次共 150 個基點，但近期美聯儲官員的發聲讓 3 月份降息的預期大幅降溫，10 年期美債利率觸底反彈，全球主要股市均錄得下跌。A 股成長闆塊對 10 年期美債利率更敏感，跌幅更大符合邏輯。
不過，與全球主要股市剛剛經曆了牛市上漲行情不同，A 股已經跌了兩年，此時跟随全球主要股市繼續下跌的邏輯非常勉強。無論是從中國經濟基本面、政策面還是估值角度看，A 股都理應走出獨立行情。
在這個意義上，A 股當前的下跌與全球股市的下跌不是相同的主導邏輯。A 股的問題不在基本面、政策面和估值，更不在美聯儲降息預期的修正，隻能從資金面上尋找原因。
價格由供需決定，股價走勢是買家和賣家博弈的結果。
股價下跌，表明賣出力量強于買入力量。具體又分爲兩種，一是賣出力量太強，正常的買入力量無法承接賣盤壓力，一般對應較高的成交量；二是買入力量太弱，正常的賣出行爲也會導緻下跌，一般對應較低的成交量。
開年以來，A 股日均成交量處于 7126 億元的低位，較 2023 年日均成交縮水 18.7%。低成交量下的殺跌，更多的應該是第二種情況，買入力量太弱，接不住正常的賣盤。
從股票交易雙方的訴求看，買入的一方主要期待資産增值，賣出的一方，除了投資層面的止盈止損外，還包含一層流動性需求。
就買方力量來說，當前這個位置，從資産增值的角度屬于可遇不可求的買點。買入意願不成問題，有沒有富餘資金才是關鍵。現實是，秉持越跌越買、長期持有的投資者，早已在下跌抄底中耗盡了資金，手裏已經沒有餘錢。
就賣方力量來說，當前這個位置，止盈盤是可以忽略的，止損盤是有的，但不是主流，賣出一方，更多地是基于流動性需求，不得不賣。流動性需求，微觀層面看，可以有很多理由，彙總到宏觀層面，至少有以下原因：一是春節前現金需求增大，二是償還到期債務需要提前籌備資金。
春節是傳統的用錢旺季，不再贅述。至于償還到期資金，主要對應 2023Q1 的天量信貸投放，其中的一年期貸款臨近到期。就當時的信貸資金用途看，部分用于固定資産投資，部分用于提前償還房貸，部分流入了投資市場，無論哪種情況，2023 年都沒有賺到錢。貸款本身沒能産生足夠的現金流，隻能從其他地方尋找資金，賤賣資産還貸成爲不得已選擇。
近期，不少上市公司的非控股股東發布減持公告，在地闆價賣出，緩解流動性壓力應該是主要原因。
綜合來看，股市買入一方，有意願但沒有錢，賣出一方，爲了錢不得不賣。歸根結底，都是流動性的問題。
換言之，隻要市場的流動性壓力得不到明顯緩解，股票市場也就難以止跌。下跌會引發更多的賣盤、也會降低潛在的買盤，容易産生惡性循環。
所以，當前政策的重點應該着力緩解流動性問題。
微觀層面，國家隊應繼續加大入市托底力度，政策端要加速推動保險、社保等長期資金入市，同時鼓勵上市公司積極開展回購，并繼續暫停 IPO、再融資等從市場中抽血。
宏觀層面，貨币政策也應做出适度調整，加大流動性投放力度（過去一周，央行 7 天逆回購合計淨回籠資金 2.42 萬億元，成爲市場流動性短期承壓的主要原因），并鼓勵銀行加大信貸投放，更好地滿足實體部門的流動性需求，尤其是在借新還舊方面出台鼓勵性政策，降低實體部門賤賣資産還貸的壓力。
基于上述邏輯，實體部門流動性壓力是股市在底部繼續下跌的源頭，那麽隻有流動性壓力得到緩解，股市才能有效止跌反彈。在此之前，投資者仍應保持耐心，熬過市場流動性壓力下的無序下跌期。
