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藍鲸财經記者 張妍頔 徐曉春
短劇的狂歡讓中文在線成爲了資本市場的頭号玩家，截至 11 月 15 日的半個月時間内，" 數字出版第一股 " 中文在線市值暴漲超百億，動态 PE 超過了 6200 倍，股價觸達 30.48 元 / 股，創七年來股價新高。
經過十多年的厮殺與演進，商業化的網文平台形成了 " 一超多強 " 的格局，2015 年率先登陸資本市場的中文在線身居第二梯隊，在包括出版、遊戲、影視、動漫、音樂、音頻等在内的網絡文學 IP 全版權運營體系逐步成熟的背景下，中文在線在 17K 小說網這座 IP 礦藏的基礎上不斷試圖轉型，難掩焦慮，但僅收購晨之科延伸二次元手遊失利便計提了超 14 億資産減值。在短劇狂歡背後，業内人士對藍鲸财經表示，中文在線切入短劇市場較早，切入短劇也就意味着 IP 影視化路徑被極大的縮短，IP 變現的周轉率提升。
二十餘年發展走到第二梯隊
2000 年中文在線成立于清華園，那是網文行業荒莽發展與探索初期，但早期寫手們以愛好聚集在一起，在商業模式的考量上依然薄弱，财務問題讓文學網站紛紛倒閉。2003 年，起點中文網正式開啓了 VIP 付費閱讀模式，這是中國文學網站進入商業化轉型期的标志性事件。伴随着互聯網行業爆發式增長，熱錢湧入文學網站賽道，2004 年 10 月，遊戲巨頭盛大網絡收購了起點中文網，當時，起點中文網手中持有懸疑作家天下霸唱創作的《鬼吹燈》影視版權，網絡文學 IP 全版權運營體系模型開始初步建立。
2006 年網文行業風雲湧動，中文在線加入戰局成立了 17K 小說網，挖走了起點中文網的大批大神級作者，争搶作者的事情在幾個平台的争奪戰中成爲一條主線。直到互聯網巨頭騰訊入局，于 2015 年初，騰訊文學以 50 億元的對價并購了盛大文學，騰訊旗下的 QQ 閱讀、創世中文網、雲起書院，與此前盛大文學旗下的起點中文網、潇湘書院、紅袖添香等全部由閱文集團統一的管理。自此，網文行業 " 一超多強 " 的局面已經形成，中文在線身居第二梯隊。
但在資本角度，中文在線卻錯開一個身位優先登陸資本市場，2015 年 1 月，中文在線在深交所創業闆上市，成爲 " 數字出版第一股 "，擴大了融資渠道。早在 2011 年，已經占據近 8 成市場份額的盛大文學就曾尋求美股 IPO，最終被騰訊收入囊中的盛大文學合并成爲閱文集團于 2017 年 10 月登陸港股市場，曾突破千億港元市值，一時風光無兩。2017 年 9 月，掌閱科技在上交所上市。
中文在線的主要内容平台爲 17K 小說網、四月天小說網、奇想宇宙及迷想計劃，并圍繞内容展開 IP 全版權運營，但無論從市場占有率還是從盈利能力，中文在線都無法突破二線選手的定位，上市至今，中文在線累計虧損超 20 億元。截至 2023 年 9 月 30 日，中文在線的貨币資金餘額爲 1.79 億元，短期借款爲 1.39 億元，資金流動性非常緊張。也就意味着，在 IP 源頭上不能一家獨大的中文在線需要持續在 IP 衍生環節提高周轉率。至于切入短劇的具體原因，中文在線對藍鲸财經表示，目前不接受媒體采訪。
IP 衍生路上踩雷計提超 14 億減值
上市僅 7 個月後，中文在線即抛出 20 億元的定增計劃，同時聯手唐德影視、奧飛娛樂進行戰略合作，當時公司表示将通過 IP 及其衍生品授權拓展影視、閱讀、動漫、遊戲等業務領域，打造泛娛樂生态系統。
第二年，中文在線便向二次元的世界出手。2016 年 11 月，中文在線先是以 2.5 億元認購廣州彈幕網絡科技有限公司 13.51% 的股權，後者的主要業務是控制和運營 AcFun 彈幕視頻網（即 "A 站 "）。
同日，中文在線還公告了對 "G 站 " 背後運營公司上海晨之科信息技術有限公司（以下簡稱 " 晨之科 "）的投資計劃。站在現在來看，對晨之科的這次收購也是中文在線後來數年業績沉浮、糾紛不斷的起點。
晨之科經營着國内較早的專業二次元文化交流社區 G 站，并以此爲基礎擁有互聯網社區、文化創意研發、手機遊戲 發行和實景演出等二次元産業鏈業務闆塊。當時，晨之科的收入來源于遊戲、廣告和直播三大業務線，其中遊戲業務是其主要收入來源。
2015 年，晨之科代理發行了日本知名二次元手遊《白貓計劃》，次年晨之科咕噜遊戲又引進并發行數十款日本頂級廠商的二次元精品遊戲與本土原創遊戲。也正是這一年，晨之科實現扭虧并進入高速增長期。
同年 11 月，中文在線公告将以現金出資 1.2 億元增資晨之科，認購其 9.6% 的股權，同時以 1.3 億元現金收購晨之科的股東朱明持有的晨之科 10.4% 股權。交易完成後，中文在線持有晨之科 20% 的股權，此時晨之科的估值大約爲 12.5 億元。
2016 年可以說是晨之科的轉折之年，公司全年淨利潤一躍達到 9711 萬元。僅僅參股已經不能滿足中文在線從網文 IP 到遊戲發行的路徑布局，2017 年，中文在線披露了上市以來最大的一筆收購計劃。公司将以發行股份和支付現金相結合的方式向朱明等 8 名晨之科股東購買其持有的晨之科 80% 股權，收購完成後晨之科成爲中文在線的全資子公司。
根據當時的資産評估報告顯示，晨之科全部股權評估價值約爲 18.6 億元，增值率爲 528.61%。最終，中文在線以 14.72 億元的對價拿下晨之科 80% 股權，總計花費 17.22 億元對晨之科實現并表。
事實上，瞄準二次元的晨之科确實給中文在線帶來了不錯的收益，晨之科首次并表的 2017 年是中文在線上市至今淨利潤增幅最大的一年，但也埋下了雷。
需要注意的是，此次收購雙方同時簽訂了《業績承諾補償協議》，即朱明作爲業績補償義務人，承諾晨之科在 2017 年至 2019 年實現的淨利潤分别不低于 1.5 億元、2.2 億元和 2.64 億元，合計不低于 6.34 億元。
2017 年晨之科經審計後的扣非淨利潤約爲 1.51 億元，擦邊完成業績承諾，而這也是朱明唯一完成業績承諾的一年。第二年，由于監管環境發生變化，遊戲版号暫停發放，晨之科新遊戲無法正常上線運行，加之原有老遊戲逐漸進入生命周期末期，盈利能力嚴重下滑。最終，晨之科全年淨利潤虧損超過 8900 萬元，根據協議，朱明需要對差額進行業績補償。
即便如此，中文在線在 2018 年對收購晨之科形成的全部 12.54 億元商譽計提了減值，并對其可辨認無形資産計提減值準備 1.89 億元，總計計提資産減值準備 14.43 億元。疊加其他影響，最終中文在線年内虧損達到 15.08 億元，遠超過上市以來淨利潤總和。
又過了一年，晨之科并沒有等來轉機，2019 年晨之科虧損額擴大至 2.76 億元。然而中文在線已經經不起拖累，在 12 月中時公司匆匆公告将晨之科全部股權以 3.24 億元的對價出售給鋼鋼網。
隻不過這個與 " 二次元 "、" 遊戲 " 這些标簽八竿子打不着的鋼鋼網本身也沒有更多的資金接下這個爛攤子，到年末雙方也未完成資産交割，2019 年晨之科再次拖累中文在線虧損超過 6 億元。
最終拖到 2020 年 7 月，中文在線轉手将晨之科僅僅以 4567 萬元的對價賣給了上海舜非。短短三年時間，晨之科的估值就從 18 億元跌到了 4500 萬元，而中文在線不僅做了一筆虧本買賣，公司股價也在 2020 年中跌到了曆史低點。
值得一提的是，朱明本身早已無力對晨之科進行業績補償，對于其所持用于股份補償的中文在線股票也一度遭遇凍結，上市公司曾兩次申請強制執行。最終中文在線的二次元遊戲美夢落寞收場。
從每一個概念經過
在扣非淨利潤已經連續三年大額虧損後，中文在線拉來閱文和百度救場。2021 年，中文在線通過協議轉讓部分股份的方式引進上海閱文、深圳利通、百度七貓成爲公司的重要股東，并與其加強進一步的合作。回歸 IP 帶來 " 文學 +" 業務收入增長後，2021 年中文在線扣非淨利潤再次扭虧。
另外，大約也是從這一年開始，中文在線積極出現在每一個風口中。元宇宙大熱的 2021 年，中文在線一口氣注冊了中文元宇宙、IP 元宇宙、17K 元宇宙等商标，又面向全球推出 " 元宇宙征文大賽 "，被投資者劃入了元宇宙概念龍頭的範圍。同時，中文在線也沒放過在線教育、Web3.0 闆塊等熱門科技概念。
隻是好景不長，2022 年在線教育行業遭遇動蕩，上市公司短期内也無法通過元宇宙、Web3 等創新業務獲利，中文在線再次陷入虧損的困境。
2023 年初，中文在線上新加入 ChatGPT 概念。2 月，公司上線三款 AIGC 産品，同時與大模型創業公司瀾舟科技簽訂《戰略合作協議》，在 AIGC 領域拓展合作。兩個月後，中文在線啓用《流浪地球》IP，打造國内第一個科幻主題元宇宙 "RESTART"，運用 AIGC 作爲生産力工具構建人物、道具、情節。
6 月時，中文在線又 " 押寶 " 在了羅小黑身上，公司計劃将以 1.38 億元的對價收購北京寒木春華動畫技術有限公司（以下簡稱 " 寒木春華 "）51.0414% 股權，後者主要運營羅小黑系列 IP。
一系列的熱點概念和 IP 傍身後，中文在線形成了自己的概念體系。如今 " 短劇 + 遊戲 " 的熱度下，扣非五年四虧的中文在線不到一個月股價即出現翻倍。
