财聯社 9 月 7 日訊（編輯 林卓然）截至 9 月 6 日收盤，10 年國債收益率水平已經回到了 7 月末的範圍，昨日上清所估值爲 2.64%，降息以來的下行幅度完全吐出，兩周來累計上行 12bp。10 年國債期貨主力合約日 K 線今日跌破 60 日均線的強支撐位，截至今日發稿時間 13：00，10 年國債現券成交在 2.67%，期貨報 101.645 元。本輪上行的原因主要是印花稅、地産等政策頻出。
政策頻出打擊債市，國債、二永跌跌不休
債市的本輪上行始于 8 月 24 日（星期四），債市開始小幅震蕩回調，當周星期五國家部委宣布執行 " 認房不認貸 " 政策，資金面也開始收緊，隔夜水平上升到 1.8% 的水平。當日現券上行了 1.3bp，期貨價格下跌了 0.15%。
8 月 28 日（周一）受到周末印花稅的消息影響，疊加上一周周五的地産政策繼續發酵，A 股強勢高開，現券也是直接跳升到 2.61% 以上。但是日内 A 股持續止盈下跌，債市雖然開盤 " 驚悚 "，全天僅上行了 1.25bp。
9 月 1 日（周五），" 調整優化差别化住房信貸政策 " 和 " 降低存量首套住房貸款利率 " 兩大政策官宣。疊加前一日 PMI 數據轉好，分項景氣度也有不同程度的改善。債市面對利空，失去了鈍化與從容，現券當日上行了 3.8bp，期貨跌了 0.34%。
9 月 4 日（本周一）受到北京上海落地認房不認貸的影響，另外無錫、重慶、沈陽等多個城市也宣布認房不認貸，當日期貨主力合約跌 0.19%，現券上行了 1.45bp。銀行間二永債也受到波及，從周一開始收益率走上大幅上漲之路，當日 "20 郵儲銀行永續債 " 收益率上行 7bp、"21 建設銀行二級 01" 收益率上行 6.5bp。
9 月 6 日，隔夜和七天回購利率上行，資金面又收緊，午後有關地産政策将再添放松，市場猜測的部分城市區域限購取消的地産小作文推動地産股強勢回暖，對債市形成進一步壓制。10 年期主力合約跌 0.24%，現券上行了近 3 個 bp。"20 農業銀行二級 01" 收益率上行 6bp，"20 郵儲銀行永續債 " 收益率上行 6bp。而 "21 工行永續債 01" 收益率上行了 8 個 bp。
圖一：10 年國債期貨主力合約走勢
資料來源：Wind，财聯社整理
圖二：10 年國債活躍券走勢
10 年國債 2.6% 以上兼顧勝率和賠率，關注資金和政策量能變化
截至發稿時間 13：00，現券成交在 2.67%，期貨報 101.645 元。從降息到現在現券回調 12 個 bp，債市似乎仍然跌跌不休，看空情緒是否還會進一步延展？
天風證券首席分析師孫彬彬認爲，國内經濟正在進入疫後 N 形複蘇的第三階段，在不看政策的情況下，經濟複蘇的信号依然不斷增多。PMI 作爲環比定性指标，在單月維度上容易與經濟數據出現背離，但此次連續三個月 PMI 改善大概率也意味着經濟回升。短期地産政策加大力度密集出台，債市有所承壓。
如果政策僅限于目前範疇，也就是總體在央行貨币政策範圍内，并無進一步财政、信用量能提升（6 月至今僅增加 2350 億再貸款），則長端利率調整幅度可能在 15BP 左右。觀察政策行爲的量能變化，關注資金面，因爲這才是賠率的關鍵
中信證券首席經濟學家明明指出，當下地方債務存量較高而地方政府付息壓力較大，化債工作需要維持低利率環境。支持信貸修複目标下，寬貨币仍有空間，不排除 9 月降準落地的可能性。債市在北京、上海等超一線城市寬地産支持工具發力的影響下經曆了一輪調整，長債利率回升至 2.6% 的關鍵點位之上。往後看，預計短期寬地産預期、股債跷跷闆等因素對債市擾動仍将持續，但随着後續政策出盡而短期基本面修複難以超預期，疊加寬貨币預期較爲牢固，中期視角下長債利率可能仍有下行的空間。當下 10Y 國債利率在 2.6% 以上兼具賠率和勝率。
