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文 | 侃見财經
2019 年，沉寂已久的家電行業突然迎來了一匹黑馬——小熊電器正式登陸 A 股市場。
彼時，投資者的關注點大都放在美的、格力、海爾等大白馬身上，沒想到并沒有多少人看好的小熊電器反倒脫穎而出，股價在 2020 年 2 月見底後逐步走高，5 個月後更是攀升到了 163.3 元 / 股，短短 5 個月時間股價便翻了超過 4 倍。
如今已經三年過去，小熊電器的股價已經跌至 64.27 元 / 股，最近三個月跌去了 32.4%，跟最高點相比更是已經膝蓋斬，市值較高點縮水超過 90 億。
不過，雖然股價跌跌不休，但據侃見财經梳理發現，小熊電器的業績并不算差，尤其是今年上半年已經有了明顯的回暖。爲什麽在業績回升的情況，小熊電器的股價卻依然跌跌不休？
小熊電器跌入技術性 " 熊市 "
從股價來看，最近 3 年小熊電器的表現的确不是太好。
當然，這并非單純隻是小熊電器自身的原因，外部環境的劇烈變化也是重要的影響因素。
三年前，小家電的需求迎來了暴增，但随着疫情的結束，小家電的需求也随之走弱。
根據奧維雲網最新統計的數據顯示，2023 年 1-6 月全渠道推總數據顯示廚房小家電整體零售額爲 275.5 億元，同比下降 8.5%，零售量 13101 萬台，同比上漲 0.8%，其中線上零售額 212 億元，同比下降 8.2%。值得一提的是，今年上半年小家電需求下滑的态勢其實已經有所放緩了，這也能側面反映出，2021 和 2022 年小家電市場的大環境到底有多差。
在行業需求疲軟的大背景下，小熊電器走弱自然在所難免。除了上面提到的股價之外，過去幾年小熊電器的業績也猶如過山車一般，曆經大起大落。根據财報顯示，2020 — 2022 年，小熊電器分别實現營收 36.6 億、36.06 億和 41.18 億，營收增速分别爲 39.16%、-1.46% 和 14.18%；實現淨利潤 4.281 億、2.834 億和 3.863 億，淨利潤增速分别爲 59.64%、-33.81% 和 36.31%。
除了業績在 2021 年大幅下滑之外，近幾年小熊電器的各項經營數據明顯轉弱。例如存貨方面，2019 — 2022 年小熊電器的存貨分别爲 4.32 億、5.318 億、6.162 億和 6.509 億，存貨呈現逐年走高的态勢；而在代表經銷商拿貨意願的應收票據及應收賬款數據上，2022 年小熊電器的應收票據及應收賬款僅爲 6637 萬，相較于 2021 年的 1.267 億幾乎腰斬了。
從存貨和應收票據及應收賬款兩項數據來看，小熊電器正面臨着需求不振的情況，然而近幾年小熊電器其實是在擴充産能的，這很有可能導緻其出現産能過剩的情況。根據财報顯示，在 2019 年時小熊電器的固定資産爲 1.368 億，在建工程則爲 1.834 億，" 固定資産 + 在建工程 " 合計爲 3.202 億，資産負債率爲 34.26%；但到了 2022 年，小熊電器的固定資産爲 7.259 億，在建工程爲 1.128 億，" 固定資産 + 在建工程 " 合計爲 8.387 億，3 年時間便翻了超過兩倍，資産負債率也提升至 51.43%。
根據最新數據顯示，今年上半年小熊電器業績雙增——營收增長了 26.68%，淨利潤增長了 59.66%，在大環境不好的情況下，小熊電器的業績能維持正增長已經非常不容易。然而，雖然業績仍在增長，但無論是看存貨、應收票據及應收賬款還是資産負債率，小熊電器的前景其實并不樂觀，而這或許也是其股價跌跌不休的原因。
護城河 " 不寬 "？
除了經營數據上的變化之外，缺乏核心競争力是小熊電器所面臨的另一大難題。
當下，雖然小家電市場不太景氣，但仍有不少的家電巨頭涉足小家電市場，例如美的、格力、海爾等等，競争十分激烈；如果沒有核心競争力、不能構築起足夠深的護城河，小熊電器其實随時都有被這些家電巨頭颠覆的可能。
從業務來看，小熊電器的業務主要是在廚電領域，今年上半年鍋煲類、壺類、電動類以及西式電器的營收分别爲 5.826 億、4.371 億、3.632 億和 2.98 億，占營收的比例分别爲 24.88%、18.67%、15.51% 和 12.73%，四項業務的營收占比超過了七成，而這四大類産品都有一個兩個非常明顯的缺點——技術含量并不是太高，而且産品的同質化相當嚴重。
從數據來看，近年來小熊電器在研發上的投入并不多，2019 — 2022 年小熊電器的研發費用分别爲 7652 萬、1.052 億、1.299 億和 1.374 億，占成本總額的比例分别爲 3.2%、3.28%、4% 和 3.7%，研發費用的占比明顯偏低；而在營銷推廣上小熊電器則舍得下 " 血本 "，2019 — 2022 年小熊電器的營銷費用分别爲 3.959 億、4.402 億、5.532 億和 7.298 億，均是同期研發費用的數倍。
或許是意識到這些小家電确實沒有太高的技術，小熊電器果斷轉變了打法。在品牌定位上，小熊電器将 " 萌電器 " 轉變成了 " 做年輕人喜歡的小家電 "，用戶人群更加精準；在産品策略上，小熊電器開始 " 拼量 " ——根據 2022 年的年報顯示，小熊電器的産品品類超過了 60 個、SKU 超 500 多款，除了傳統的小家電之外，一些非主流的小家電如絞肉機、打蛋器等也有開發。
從經營思路來看，小熊電器其實選擇的是一條多産品路線，這樣的打法固然有其優點——每一個新的産品都能爲其帶來營收上的提升，但這樣的打法弊端也很明顯，那就是無法培養出自己的核心大單品，難以構築護城河。對比其他廚電企業，定位較爲相似的九陽股份有其核心大單品——九陽豆漿機，蘇泊爾的核心單品是鍋具，小熊電器卻沒有一款能打的核心單品。
作爲小家電巨頭，相比于其他的小家電企業，小熊電器有着品類多而全的優勢，但在幾百個産品的背後，小熊電器依然缺乏着核心競争力。對于小熊電器來說，如何培養出核心競争力、構築起屬于自己的護城河，這将是其走出技術性 " 熊市 " 的關鍵。
