一瓶甜牛奶，一代人記憶。憑借着 " 甜牛奶 " 這一單品，李子園（605337.SH，股價 24.08 元，市值 73.06 億元）從浙江金華出發，一步步走向全國并在 2021 年 2 月成功登陸資本市場。
自李子園上市以來，外界對其 " 營收過于單一 " 的讨論就始終不絕。爲了尋找新的增長曲線，近幾年間，李子園先後推出了多款新品，但截至目前仍沒有一款新品取得明顯突破。
5 月 17 日下午，李子園 2022 年度股東大會結束後，公司董秘程偉忠在接受《每日經濟新聞》記者采訪時直言，新品做起來是一個漸進的過程，不可能一下子有個爆款，公司的新品拓展仍将圍繞主業。
" 因爲我們規模還比較小，能夠給（新品）品牌的支持比較少，能夠去做品牌的資源也有限，主要還是靠線下慢慢去鋪，慢慢去推……我們肯定不會跟動不動就幾十個億廣告投入的一二線品牌去比，盲目去做是不現實的 "，程偉忠說道。
李子園 2022 年度股東大會現場。 圖片來源：每經實習記者 黃海 攝
解析存貨增加：預計奶粉價格走高，提前儲存量較多
以 " 甜牛奶 " 單品爲主的含乳飲料業務是李子園的絕對核心。
李子園今年 5 月披露的一份債券募集說明書顯示，2020 年至 2022 年間，含乳飲料銷售收入占公司主營業務收入的比例分别爲 96.90%、97.45% 和 97.18%，其中甜牛奶乳飲料系列銷售收入占主營業務收入的比例爲 90% 左右，爲公司收入及利潤的主要來源。
依賴單一産品的優劣勢明顯。李子園在 2022 年财報中坦言：從中短期看，大單品銷售策略将有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場占有率；然而從長期看，如消費者偏好、市場競争環境、法律法規等市場因素發生重大變化，将對公司的經營業績産生較大影響。
從 2022 年度報告中也可窺見 " 甜牛奶 " 對公司業績的影響程度：2022 年間，李子園的含乳飲料的産銷量分别同比下滑 8.65% 和 8.06%。受此影響，盡管李子園在去年三季度對相關産品推行了從 6% 到 9% 不等的提價措施，卻依舊沒能幫助公司在報告期内實現收入與利潤的增長。
财報顯示，2022 年，李子園實現營收 14.06 億元，同比減少 4.5%；實現歸母淨利潤 2.21 億元，同比減少 15.8%；實現扣非歸母淨利潤 1.88 億元，同比減少 22.95%。
直至今年一季度，提價對利潤端的影響才逐漸體現出來。2023 年一季報顯示，當期公司營收合計 3.45 億元，同比增長 1.11%；歸母淨利潤 5919.76 萬元，同比增長 44.97%。李子園在财報中表示，利潤增長主要因 2022 年 7 月 1 日開始對部分産品提價和報告期内部分原材料價格同比下降，同時報告期内銷售費用同比下降所緻。
存貨方面，财報顯示，2022 年李子園的存貨金額同比增長了 58.92% 至 2.90 億元。股東大會上，李子園财務總監孫旭芬對外界關注的存貨問題予以回應，其表示存貨增加 " 主要是奶粉的庫存量增加了，當時我們預計奶粉的價格會持續走高，所以儲存了比較多的奶粉。"
李子園方面的回應間接解釋了公司采購金額的變化原因。财報顯示，當期公司内容物的采購金額合計 5.86 億元，較上年同期的 4.32 億元增加了 1.54 億元。
何時會有第二個大單品？
從奶咖、乳酸菌飲料、酸奶飲品到椰奶、電解質水……近兩年來，李子園在新産品領域的嘗試不斷，但上述産品均未在消費市場激起較大水花。
2022 年财報顯示，報告期内，李子園乳味風味飲料、複合蛋白飲料以及其他産品合計總營收僅 3944.12 萬元，尚不及含乳飲料營收的零頭。《每日經濟新聞》記者注意到，在李子園的淘寶天貓旗艦店内，除了甜牛奶乳飲料産品外，公司其他新品銷量最多僅百餘單，部分鏈接甚至 0 人下單。
談及當下新品推廣進度緩慢的問題，程偉忠對《每日經濟新聞》記者表示，對每個企業來說，" 推新品 " 都是一件需要時間的事情。" 一定要有一些新的東西去刺激，然後吸引一些新的消費人群，但是做起來的話可能要通過幾年的培育才會慢慢有一定的基礎。"
" 其實（新品）做起來還是一個漸進的過程，也不可能一下子有個爆款 "，程偉忠直言，" 我們肯定不會跟動不動就跟幾十個億廣告投入的一二線品牌去比，盲目去做是不現實的。"
談及未來的打法規劃，程偉忠介紹稱，在整個食品行業偌大的市場中，僅有十幾億營收的李子園規模相對比較小，所以目前公司還是圍繞着李子園總品牌，圍繞着主業做一些拓展。同時因爲規模限制，能給品牌的資源也有限，所以主要還是靠線下慢慢去鋪、慢慢去推。
在程偉忠看來，一款新品做出幾千萬的銷售額是 " 很簡單 " 的事情，一個新品做到兩三個億或三至五個億才算是基本成功。" 這麽多客戶大家配一點、試銷一下可能幾千萬就進去了，但是還是要看後續的回轉。"
食品飲料行業，大部分公司都是以經銷爲主，直銷爲輔。據程偉忠介紹，李子園與經銷商合作多年，一些核心的經銷商粘性較大，整個利潤空間也可以。其中，年合作額 50 萬元以上客戶所貢獻的銷售額已經占到了總銷售的 70% 或 80% 以上。
談及近兩年間經銷商數目的變化，程偉忠解釋稱，公司在全國化過程中，在包括北方的很多區域進行了招商。不過因爲疫情管控、整體銷售市場不景氣，加上部分經銷商銷售規模本身就小，因此部分經銷商顯得粘性不夠。" 有些主動改行，有些因爲達不到公司指标的要求，我們也做一些主動的調整。"
浙商證券在最新發布的研報中給出一組數據：2023 年一季度，李子園增加了 15 個經銷商，但同期公司又淘汰了 193 家經營效益較差的經銷商。
程偉忠介紹，公司在選擇經銷商時會考慮幾個維度：首先經銷商需要适合做食品飲料，有一些渠道資源；其次，要有業務開拓能力；再者，自己要有配送能力。
" 因爲我們到新的市場、新的區域去，其實品牌影響基本爲零，所以我們合作并成功的概率其實肯定是會低一點……很多我們不合作的（經銷商）大部分都是幾萬、十幾萬（合作額）這一些比較小的。"
謀劃産能擴張
今年 4 月 20 日，李子園再融資事項獲上交所通過。
公司最新披露的募資說明書顯示，拟募資不超 6 億元用于 " 年産 15 萬噸含乳飲料生産線擴産及技術改造項目 " 及補充流動資金。
上述募投項目實施主體實爲李子園在金華的生産基地，輻射華東地區主要市場，近年來生産壓力較大，産能利用率超過 125%，産能瓶頸帶來的限制日益凸顯。
李子園在募資說明書中指出，公司的金華生産基地作爲公司建成時間最早的生産基地，産線設備較爲老舊，采用二次滅菌生産工藝能耗較高，同時産線也較爲傳統，自動化程度低，無法滿足現代食品制造業的要求，亟待改造升級。
近幾年來，擴産幾乎成了李子園的 " 常态 "。随着江西、河南、雲南等地的生産基地紛紛落地投産，截至目前，李子園已在浙江金華、江西上高、浙江龍遊、河南鶴壁以及雲南曲靖擁有五個生産基地。
《每日經濟新聞》記者查閱公開資料發現，李子園部分擴産項目較最初的計劃相比有所變更。比如雲南李子園 "7 萬噸含乳飲料生産項目 "，據李子園介紹，項目實際建設産能爲 5 萬噸，已基本滿足目前情況下西南地區的市場需求。
雲南李子園項目剩餘資金被定向用于江西 " 年産 10 萬噸食品飲料生産線擴建項目。" 據李子園披露，該項目計劃 2023 年建設完成并進行試生産，滿産狀态下的承諾效益爲年均淨利潤 7000 萬元。
" 其實我們幾個産能前幾年就做了規劃，根據市場的情況可能我們節奏上會慢一點 "，談及當前的産能情況，程偉忠對《每日經濟新聞》記者表示，未來兩三年，按照現在的規模産能，如果全部達産的話，基本上可以增加一倍的産能。新增産能有一個爬坡的過程，至少能夠滿足兩三年的需求。
每日經濟新聞
