圖片來源 @視覺中國
文｜樂居财經，作者｜李姗姗
灰白色調的地鐵站裡，一台紅、橘配色的友寶自動售貨機格外顯眼，售貨機裡整齊地擺放着各式各樣的飲品，雪碧、可口可樂、康師傅冰紅茶、旺仔牛奶、農夫山泉等琳琅滿目。
乘坐了近一個小時地鐵的張妍有些口渴，于是，她走到自動售貨機前，欲購買一款愛喝的飲料。
隻見她先按下商品下方對應的藍色按鈕，随即在售貨機上挂着的一個帶有 " 支付寶 "logo 的屏幕上，便跳出這瓶飲料的支付二維碼，可以選擇用支付寶或者微信掃描二維碼付款，片刻之後，飲料掉落至機器下方的擋闆處，擡起擋闆取走商品即可。
除了可以購買商品，在這台自動售貨機身上還有不少的亮點，比如，機器的正面貼着可口可樂的 logo、擋闆處有 " 支付就用支付寶 " 的廣告語、側面還有怡寶礦泉水瓶身的圖案，堪稱天然的立體廣告位，小小的自動售貨機身上藏着龐大的廣告生意。
随着無人零售的興起，自動售貨機成了生活中不可或缺的零售渠道，從熙熙攘攘的交通樞紐，到高樓林立的商業街，再到整齊有序的辦公區，自動售貨機滲透在城市的每個角落。
自動售貨機盛行下，無人零售經銷行業龍頭——北京友寶在線科技股份有限公司（下稱 " 友寶 "）向港交所遞交了上市招股書。
作為無人零售的早期玩家，友寶在線備受資本的追捧，獲螞蟻集團、海爾資本、春華資本、中金資本、江詣創投、中泰資本等多家知名機構的青睐。
而在擴大運營點位規模之後，友寶卻面臨着維護成本高的難題；疊加疫情的影響，2022 年運營點位銳減，經營持續虧損，手握現金逐年減少，友寶亟需通過上市來 " 補血 "。
業績未達标輸掉對賭，估值縮水超兩成
友寶的創始人是三個傳奇男人。
上世紀 90 年代，當了六年治安民警的王濱決定辭職下海經商，工作數載後，2001 年創辦了深圳網興科技，成立三年便以 1.25 億美元的價格賣給了新浪，這一舉不僅使王濱賺到了人生中一桶金，也打響了他在互聯網領域的名聲。随後，王濱本人也進入新浪，擔任高級副總裁兼無線事業部總經理。
除了新浪高管的身份，王濱還是獨立天使投資人，擔任雲鋒基金合夥人，其投資創立的線上兒童娛樂社區淘米網于 2011 年在紐交所上市。憑借着個人财富，王濱曾一度進入中國富豪榜前 500 名。
2010 年冬日的一次會面，讓 " 創業老炮 " 王濱再次開啟了一次新的創業之旅。彼時，前新浪員工李明浩拿着新一代自動售貨機的項目找到王濱，描繪起 " 跑在互聯網上的售貨機 "，不僅能通過大數據進行商品銷售和管理，還能用來做廣告、做電商，這頓時讓王濱眼前一亮。
數月的交流過後，這一構想不僅令王濱投資了 500 萬元，還促使他拉上好友銀泰投資董事長沈國軍投進 1 億元。2012 年初，攜程、如家、漢庭創始人季琦加入其中，至此，友寶的創業班底正式組建起來。
俗話說，三個女人一台戲，而三個男人也能唱一出好戲。至 2013 年下半年時，全國約有四萬餘台自動售賣機，友寶擁有一萬兩千台，占據着行業最大份額。當年的互聯網大會上，友寶風光無兩，從會場到展台再到門戶網站首頁，到處可見其自動售賣機橘色的身影。
創始人的互聯網背景、零售方式和業務模式的創新，再加上彼時微信支付、支付寶支付方式開始興起，基于互聯網的無人售貨機發展前景十分遼闊，友寶的誕生也頗受各路資本的關注。
據悉，友寶自成立至今共進行過 14 輪融資，投資方包括螞蟻集團、青島海爾、春華資本、中金資本、江詣創投、中泰資本、大同資本等。
其中，早在 2011 年 -2012 年，友寶就先後獲得風和投資、漢能創投 1000 萬美元 A 輪融資，以及雲鋒基金數千萬美元 B 輪投資。
2015 年，凱雷投資通過旗下北京凱寶對友寶進行 5.3 億元投資。不過，這筆投資是凱雷投資向友寶提供的一筆可換股貸款，年利率 13%，為期六年。二者還簽訂了對賭協議，友寶承諾 2015 年息稅前利潤不低于 1 億元及 2016 年不低于 2 億元，否則需償還全部償還貸款本息，或支付現金補償，或股份補償。
而這兩年，友寶均未完成承諾，輸掉對賭。2017 年 2 月，北京凱寶向青島海爾轉讓該筆可換股貸款的 80% 權利及責任，同年 7 月，友寶以股抵債，凱雷投資、青島海爾分别以 1.06 億元、4.24 億元認購了友寶于新三闆上市之後約 3.68% 和 14.73% 股份，這兩筆資金均用于償還上述貸款。
除此之外，最受關注的當屬友寶與馬雲旗下螞蟻集團的關系。2018 年 11 月，友寶在終止新三闆上市前曾獲得螞蟻集團全資子公司上海雲鑫 12 億元增資；2019 年 3 月摘牌後，當年 8 月，友寶又完成一輪 16 億元的戰略融資，由螞蟻金服領投，春華資本跟投。
螞蟻集團對友寶不僅在資金提供支持，在業務上更是提攜有加。2018 年，友寶聯合支付寶開通了刷臉支付的功能，2019 年和 2020 年，支付寶均為友寶前五大客戶之一。
盡管友寶一路走來都有資本的追捧，但與此同時，也有投資方在 IPO 前清倉撤出。
季琦曾是友寶創業班底中的一員， 2015 年友寶的股東名單中，出現了季琦的身影，其創辦的華住集團，通過旗下華住投資持有友寶 3.73% 股權。同年的第二輪增資之後，持股定格在 3.58%。後因友寶一系列增資動作，2019 年華住投資的持股被稀釋至 1.49%。
此後，招股書中再無華住投資的痕迹。而企查查顯示，華住投資已于 2022 年 6 月退出友寶的股東行列。
值得注意的是，友寶招股書中顯示，公司主要創辦人是王濱，其他創辦人包括沈國軍、吳松峰、林榮、李明浩、黃次南以及安煜芳 6 人，也并沒有提及季琦的名字。
除了季琦，撤出投資的還有海爾集團旗下的青島海爾，于 2018 年 2 月，将其所持友寶 2877.7 萬股股份以每股 10.5 元的價格轉讓給國資中金啟元，轉讓價款合計 3.02 億元；2020 年 8 月 -2022 年 4 月，青島海爾分别以每股 9.3 元、9 元和 7.16 元的價格清空了剩餘 5964.87 萬股股份。
盡管海爾投資回報率近 100%，但以 2022 年 4 月每股 7.16 元的出售價計算，友寶的估值約為 54.22 億元。而 2019 年螞蟻金服投資友寶時，其估值為 71.94 億元。兩年半時間，友寶的估值縮水了 24.63%。
IPO 前，友寶共有 303 名股東，董事會主席、執行董事兼行政總裁王濱及其一緻行動人、執行董事兼總裁陳昆嵘持股 21.99%，擁有超 50% 的投票權，為第一大股東；螞蟻集團是第二大股東，通過上海雲鑫持股 16.68%。
此外，沈國軍持股 6.52%，春華資本附屬公司春華榮順持股 5.56%，華盛資本董事長許戈持股 4.71%，建銀國際管理的私募股權基金共青城暢遊持股 2.13%，國信證券旗下的國信能源基金持股 0.88% 等。
近三年虧損超 15 億，現金儲備縮水
作為中國大型無人零售經銷商，友寶在行業内是龍頭企業，2019 年 -2021 年，其在中國大陸無人零售行業均排名第一。根據弗若斯特沙利文的資料，以 2021 年商品總額計算，友寶占市場份額 7.4%。
目前，友寶主要有四大業務闆塊，包括智慧零售業務、供應鍊運營服務、數字增值服務和其他。通俗來講，分别對應的是自動售貨機進行的商品零售、買賣租賃設備、廣告服務和向經營商等收取系統維護費、迷你 KTV 業務。
其中，智慧零售業務是友寶營業收入的頂梁柱。2019 年 -2021 年，該業務營收占比分别為 56.5%、70.3% 和 71.6%，到 2022 年前三季度，智慧零售業務營收占比已超八成，達到 81.2%，友寶出現業績依賴單一業務的情況。
整體來看，2019 年 -2022 年 9 月末，友寶營業收入分别為 27.27 億元、19.02 億元、26.76 億元及 18.29 億元。其中，2020 年同比下滑 30.25%，2021 年同比增長 40.69%。
2020 年，友寶四大業務全面掉線，智慧零售、買賣租賃設備、廣告和系統維護以及迷你 KTV 收入分别為 13.37 億元、3.06 億元、2.23 億元、3619.8 萬元，同比分别下降 13.19%、33.37%、59.27% 和 79.92%。
友寶在招股書中解釋稱，主要是因為疫情影響，戶外客流量大幅下降，導緻收入減少。
受影響的不僅是收入，還有毛利同樣出現波動。2020 年，友寶毛利為 5.59 億元，同比大幅下滑近六成；毛利率為 29.4%，較上年的 48.7% 下降了 19.3 個百分點。
樂居财經《穿透 IPO》注意到，廣告和系統維護服務是友寶毛利率最高的業務，多年保持在 90% 以上，但 2021 年卻跌至 76.3%，到 2022 年前三季度重回 91.1%，同時該項業務收入占比收縮至 7.9%。
單項業務毛利率的變動以及營收結構的調整使得友寶 2021 年 -2022 年前三季度主營業務毛利率雖有所回升，但仍不及疫情前水平，當期毛利率分别為 41.1% 和 44.1%。
從 2021 年開始，友寶的業績逐漸回暖，前三大闆塊業務收入均有不同程度的上升。盡管如此，也并未扭轉其盈利持續虧損的局面，2019 年 -2022 年前三季度，其淨利潤分别為 3964.9 萬元、-11.84 億元、-1.88 億元及 -1.96 億元，疫情之後的近三年時間裡累計虧損了 15.68 億元。
在營收回升的情況下，友寶仍出現淨利潤虧損，這主要是因為期間費用蠶食了相當一部分的利潤空間。
其中，銷售及營銷開支成為削弱友寶盈利能力的主要因素。2019 年 -2022 年 9 月末，友寶該項開支分别為 10.24 億元、10.84 億元、10.77 億元和 8.57 億元，占營業收入的比重分别高達 37.5%、57%、40.3% 和 46.8%，占毛利潤的比例分别為 77.02%、194.02%、97.85% 和 106.19%。
銷售費用中，點位運營及開發開支占半壁江山，2021 年 -2022 年 9 月末分别為 5.86 億元、4.27 億元，當期分别同比增長 5.92%、2.98%。
2019 年 -2022 年 9 月末，友寶在線現金及現金等價物分别為 2.22 億元、1.91 億元、1.72 億元和 1.77 億元，現金儲備逐年減少。
同時，其流動比率和速動比率持續下滑，期内流動比率分别為 2.4 倍、1.7 倍、1.3 倍及 1.1 倍，速動比率分别為 2.1 倍、1.4 倍、1 倍和 0.8 倍。可見，友寶的抗風險能力正逐漸下降。
自動售貨網點銳減，迷你 KTV 業務雞肋
實際上，友寶在線能夠在 2021 年重回營收陣地，或要歸功于其經營模式的轉變。2020 年疫情以來，友寶開始大力推進合夥人制度，同時減少直營點位。據悉，合夥人制度是一種類似加盟的合作方式，由合夥人提供點位或參與投資，由友寶負責點位運營，并從銷售額中獲取 20%-30% 提成。
2019 年 -2021 年，友寶的點位網絡分别有 8.09 萬個、7.56 萬個和 10.27 萬個點位。其中，合夥人模式下的點位數量分别為 1.09 萬個、4.01 萬個和 7.15 萬個，友寶通過合夥人模式實現快速擴張。
同期，友寶來自合夥人點位的營收貢獻也逐年提高，占比分别為 9.2%、40.1% 及 55.3%。
然而，随着疫情的反彈，消費客流減少，合夥人也紛紛撤退。2022 年 9 月末，友寶合夥人模式下的點位數量有 5.69 萬個，較年初減少了 1.46 萬個，同時，總點位數也下降 1.51 萬個至 8.76 萬個。
不僅是自動售貨市場消費低迷，友寶的迷你 KTV 業務同樣如此。2021 年 -2022 年 9 月末，該項業務收入分别為 3365.4 萬元、1659.8 萬元，同比分别下降 7.03% 和 37.49%。同時，營收占比不斷下降，報告期内分别為 6.6%、1.9%、1.2%、1.4% 及 0.9%
實際上，友寶的迷你 KTV 業務運營十分雞肋。2019 年 -2022 年前三季度，迷你 KTV 的數量不斷減少，分别為 6410 個、4548 個、4097 個和 3638 個。
其中，截至 2022 年 9 月末，加盟模式的迷你 KTV 數量淨減少了 124 個，同時加盟商數量淨減少 107 家，僅剩 592 家。
招股書中提及，友寶 2020 年确認大額減值虧損，主要歸因于運營中的迷你 KTV、智能橙汁機及智能椰子汁機。其中，2020 年确認存貨減值虧損 5390 萬元；确認物業及設備以及使用權資産減值虧損 1.64 億元。
迷你 KTV 業務遭受打擊并造成大額減值虧損後，友寶在招股書中釋放了對該業務相對悲觀的預測，其表示，随着迷你 KTV 的受歡迎程度下降，其計劃将資源重新集中至其他業務，因此預計迷你 KTV 數目或迷你 KTV 加盟商數目于在短期内不會大幅增加。
值得一提的是，近幾年投訴平台上出現了大量有關友寶在線的投訴。在黑貓投訴平台上以 " 友寶 " 為關鍵詞進行搜索，共有 2477 條相關結果，投訴内容主要為商品多扣款、機器不出貨或出錯商品、抽獎活動概率過低、售賣的商品過期等問題。
