每經 AI 快訊，2023 年 12 月 25 日，民生證券發布研報點評中國神華（601088）。
事件：2023 年 12 月 25 日公告，近日，公司持股 51% 的控股子公司國能清遠發電有限責任公司一期 2 × 1000MW 新建工程項目 2 号發電機組順利通過 168 小時連續滿負荷試運行，正式投入商業運營。至此，清遠一期兩台 1000MW 超超臨界燃煤二次再熱發電機組全部建成投運。2023 年 12 月 18 日，公司公告嶽陽項目 2 号機組、清遠一期 1 号機組投運。
清遠、嶽陽機組投運，2024 年發電量有望提升。2023 年 10 月，嶽陽項目一号機組投運，年末二号機組投運，合計權益裝機容量 1900MW，該項目首次在一次再熱機組采用帶平衡發電機的雙機回熱技術，煙氣深度餘熱利用，設計供電煤耗爲 267g/kWh，處于國内領先水平。清遠項目兩台機組 12 月全部投運，合計權益裝機容量 1020MW，清遠一期兩台發電機組全部投運後，預計每年可發電約 100 億千瓦時（約占公司年化發電量的 4.8%），将有效緩解廣東省供電壓力，爲粵港澳大灣區能源安全提供保障，拉動粵北地區社會經濟發展。考慮到清遠、嶽陽項目均在 2023 年四季度投産，因此預計 2024 年公司發電量有望持續提升。
公司電力儲備項目仍然豐富，未來電力産能有望持續擴張。截至 2023 年 9 月底，公司共有 7 個燃煤發電項目、2 個燃氣發電項目在建，共 17 台機組 1175 萬千瓦裝機，且在建機組預計将于 2025 年前投産，以公司在運電力裝機容量 40518 兆瓦（2023 年 9 月 30 日數據）爲基數測算，在建項目全部投運後裝機規模擴大 29%。
煤炭産能有望新增 7670 萬噸 / 年，中期成長可期。公司公告拟收購大雁煤業以及杭錦能源股權，涉及煤炭産能 2070 萬噸 / 年。新街礦區是公司的後備資源區域，規劃産能規模 5600 萬噸 / 年，全部投産後公司産能規模增加 7670 萬噸 / 年，目前公司取得了台格廟北區新街一井、新街二井探礦權證，正有序推進礦井前期工作。
穩定高盈利 + 現金流充裕提供高分紅，2022-2024 年分紅比例不低于 60%。公司淨現金充沛，資本開支水平自 2021 年起呈下降趨勢，2022 年度股利 2.55 元 / 股，股利支付率 72.8%，以我們 2023 年 631.44 億元的盈利預測、2023 年 12 月 25 日的收盤價和 2022 年分紅比例 72.8% 計算，公司 2023 年股息率 7.28%，以 2022-2024 年股東回報計劃中的分紅比例 60% 計算，保底股息率 6%。
投資建議：我們預計 2023-2025 年公司歸母淨利爲 631.44/671.93/686.75 億元，對應 EPS 分别爲 3.18/3.38/3.46 元 / 股，對應 2023 年 12 月 25 日的 PE 分别爲 10/9/9 倍。
風險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預期；項目建設慢于預期
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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