本文來源：時代周報 作者：霍東陽
近日，安踏體育用品有限公司（02020.HK）（下稱 " 安踏體育 "）公布了 2022 年第四季度财報以及全年最新的營業表現。
2022 年第四季度，安踏品牌産品零售額同比錄得高單位數的負增長，FILA 品牌産品零售額則同比錄得 10-20% 低段的負增長，其他品牌産品零售額同比錄得 10-20% 低段的正增長。
FILA 不僅在第四季度成為安踏體育旗下負增長最為嚴重的品牌，就去年全年的業績來看，FILA 品牌也成為了安踏體育旗下唯一一個負增長的品牌。
值得注意的是，這是 FILA 中國業務被安踏體育收購以來，年度收入首次出現負增長。時代周報記者 1 月 13 日緻電安踏體育投資者關系部，并未取得相關回複。
安踏體育在公告中提及因為疫情影響帶來線下零售業務受客流量顯著下跌及消費意欲減弱，但在不少觀察人士看來，FILA 的失速更像是一個必然的結果，隻是疫情将 FILA 的負增長提前了。
考慮到第四季度安踏體育疲弱的零售表現，國泰君安證券在 1 月 12 日分别下修了安踏體育 2022-2024 年股東淨利潤預測 10.7%、7.4% 及 7.9% 至人民币 72.5 億元、人民币 96.5 億元和人民币 120.7 億元，但是上調了該公司的目标價至 127 港币。
1 月 13 日，安踏體育以上漲 0.27% 報收 112.30 港币。
" 現金奶牛 " 失速
不可否認，FILA 前幾年的上升勢頭太猛。
根據安踏體育的财報，2019 年至 2022 年，FILA 的營收增速分别為 73.9%，18.1% 和 25.1%。在 2021 年，FILA 更是邁入了 200 億元的大關，全年共實現了 218.2 億元的營收。要知道，李甯在 2021 年的全年營收也不過是 225.72 億元。
盡管現在收購 FILA 一度被認為是安踏體育作出最正确的決定之一，但當時有不少分析師認為，FILA 業務在短期内不會給安踏體育的收益帶來重大影響，因為該品牌在中國市場的辨識度有待提高，且仍處在虧損中。
2008 年的 FILA 虧損達到了 699.9 萬元港币（按當時彙率約合 613.8 萬元人民币），但十年後，在安踏體育首次公布了 FILA 經營數據的 2018 年，其營收達到了 84.9 億元人民币。
安踏體育的業績也得到了飛速的提升。2020 年，安踏體育共實現了 355.1 億元的營收，2021 年安踏的營收更是實現了 38.9% 的漲幅達到了 493.3 億元，直逼 500 億元大關。
背後的 FILA 成為了安踏體育的 " 現金奶牛 "。2020 年，FILA 貢獻的收入占集團整體收入的 49.1%，接近一半，2021 年這一數字稍有下降但仍舊高達 44.2%。
不過，FILA 今年的負增長并不意外。
在安踏體育發布的 2022 年中期報告中，FILA 的業績已經開始負增長。2022 年上半年，FILA 的營收下滑了 0.5%，營收占比下滑了 6%。
2022 年上半年安踏集團營收狀況 圖片來源：安踏集團 2022 年中期财報
盡管 2022 年第三季度有所上升，随着在四季度遇冷，現在的 FILA 或許正在驗證其大中華區總裁姚偉雄早在 2017 年的預言 " 增速放緩是必然趨勢 "。
有來自歐洲的潮流觀察人士向時代周報記者表示，九十年代 FILA 曾在歐洲大陸風靡一時，但現在已經被耐克、阿迪達斯遠遠甩在身後，在他看來，FILA 逐漸落寞的原因在于它仍舊保持着九十年代的品牌定位。
FILA 在中國市場可以 " 起死回生 " 并迅猛吸金的原因很大程度上是源于安踏體育為 FILA 找到了一個差異化的定位：時尚運動。
FILA 大中華區總裁姚偉雄曾在公開演講中說道，" 以 FILA 的實力要挑戰耐克和阿迪達斯是不可能的，但運動時尚這個需求在當時以至于今天都還沒有被滿足 "。2011 年，姚偉雄決定讓 FILA 在中國市場作出具有基調性意義的戰略轉變 " 回歸時尚 "。
華金證券的分析師認為 FILA 品牌的高速成長，主要來源于運動時尚細分市場處于高速成長的藍海階段，2020 年之前 FILA 持續拓店推動了 40-90% 的流水增長。
安踏體育将 FILA 從專業運動重新定位為高端運動時尚，并增加 Kids、FUSION、ATHLETICS 三個分别針對童裝、年輕人和專業運動打造出子品牌系列。而為了瞄準 " 時尚 "，FILA 一面在上海和廈門進行中國本土的時尚潮流設計，另一面也在持續杠杆海外優秀設計資源與跨界合作資源，通過與高端品牌、知名設計師等聯名在設計、産品等維度為其 " 時尚 " 加成。迄今為止，與 FILA 合作過的品牌包括奢侈品牌 FENDI、Lanvin 等，設計師品牌 Jason Wu、AAPE、Marcelo Burlon 等。
根據 KBV Research 的數據，全球運動時尚服裝市場規模于 2019 年達 740 億美元，并有望于 2023 年達 1033 億美元，年複合增速約 8.7%。得益于這一定位，FILA 在運動時尚成為主流的時期充分嘗到市場紅利。彙豐的報告曾經提到，FILA 品牌七成的銷售額來自運動時尚服裝。
但源于有越來越多的運動品牌開始瞧上時尚、潮流這塊蛋糕，FILA 的市場紅利正在消失。
另一方面，FILA 也暴露出其增長模式的硬傷。
有普華永道的分析師向時代周報記者表示，FILA 之所以可以增長得如此迅速離不開它的高定價和低運營成本，" 把高毛利率産品的市場做大很難不賺錢 "。
作為高端時尚運動品牌，FILA 的鞋品的價格在 250-1100 元，外衣價格帶位于 600-3300 元，在安踏集團旗下所有品牌的定價中仍舊占據高位，這就在市場前置中保證了 FILA 的高毛利率。
安踏集團旗下部分品牌價格帶示意圖 圖片來源：華金證券研報
FILA 之前的毛利率一直保持在 70% 左右，作為對比，安踏和李甯的毛利率在近兩年業績上升勢頭裡才沖到了 55% 左右，而根據耐克 2023 财年第二季度的财報，其毛利率不足 43%。
貼近 SPA 模式也是 FILA 毛利率如此之高的重要原因。SPA，即自主品牌專業零售商經營模式，是一種企業全程參與商品（設計）企劃、生産、物流、銷售等産業環節的一體化商業模式，SPA 模式可以更為直接掌握消費者信息，簡化供應鍊環節并壓縮物流耗費，以及最大限度降低預測風險、實現快反供貨。SPA 模式的典型企業就是快時尚品牌 ZARA。
安踏體育對 FILA 的運營一直以集團自主展開，沒有經銷商不僅降低了運營成本也提升了集團對品牌的把控。不過，作為很多産品售價高過耐克的高端運動時尚品牌，FILA 的門店更多的集中在新一線和二三線城市。
FILA 門店城市等級分布（截至 2023.01.13） 圖片來源：極海品牌數據
有業内分析人士認為，雖然 FILA 增長勢頭依然充足，但走向下沉市場似乎意味着 FILA 已經基本觸碰到了渠道擴張的天花闆，其最好的時候可能已經過去。
同時，FILA 的毛利率也開始下滑，從 2021 年上半年的 72.3% 下滑至 2022 年 68.6%，經營溢利率更是下降了 6.5%。
不止于再造 "FILA"
但 FILA 對安踏體育的不止是 " 現金奶牛 "，它更驗證了安踏體育是否探索出了一個管理全球化多品牌矩陣的方法論。
市場關注安踏體育能不能再造一個 "FILA"，說到底是關注 FILA 代表的這套方法論是否可複制。
FILA 帶給安踏體育的方法論之一就是細分市場與找準定位，正如安踏董事局主席兼 CEO 丁世忠多次提到的，細分市場是安踏未來趕超國際巨頭的機會。
安踏體育正在嘗試通過細分市場複制更多的 "FILA"。财報中迅猛增長的 " 其他品牌 " 包含着來自日本的高端運動品牌迪桑特、韓國的高端戶外品牌科隆以及亞瑪芬旗下的十多個運動品牌。
目前來看，在 2016 年與安踏集團成立了合資公司的迪桑特似乎已經非常接近 FILA 快速增長的路徑。
定位中高端和專業運動品牌象限的迪桑特在 2020 年實現了 63% 的增長，營收突破 10 億人民币，淨利潤增長近 6 倍，比 FILA 達成同樣成就的時間縮短一半。東方證券分析師曾表示看好安踏在中高端運動品牌領域的培育複制能力，同時也看好迪桑特後續的增長潛力。
不過，安踏集團的野心并不止于再造 "FILA"，而是在戶外品牌下了更大的賭注。
2019 年 4 月，安踏體育、方源資本、騰訊、lululemon 創始人控股的投資公司 Anamered Investments 組成的投資集團以約合 360 億人民币的價格收購了芬蘭亞瑪芬體育，安踏體育同時也将始祖鳥、Salomon、Wilson 等 12 個品牌納入麾下。
安踏體育對亞瑪芬體育寄予了極大的期待。2020 年，安踏集團為其作出了 5 年财務指引，包括将銷售從過去 10 年 5% 的複合年增長率在未來 5 年内提高到 10% 到 15%，其中尤其發力始祖鳥、Salomon 等品牌的中國市場業務，在拓展始祖鳥門店數量的同時也将 Salomon 的業務向鞋服領域延伸，并提出 2025 年實現 10 億歐元的發展目标。
不過，盡管有着 " 運奢 " 之名的始祖鳥坐鎮，亞瑪芬體育這三年仍舊給安踏體育帶來了累計超 23 億元的虧損。
2022 年 12 月 7 日，彭博社發布消息稱安踏體育考慮分拆旗下亞瑪芬體育進行首次公開募股。該消息稱，安踏體育計劃募集約 10 億美元，考慮最早明年上市。
一方面，安踏體育需要更多的錢才讓始祖鳥真正 " 飛起來 "。深圳市思其晟公司 CEO 伍岱曾表示，如果亞瑪芬成功上市，獲得更多資金，有望做大整個業務盤。
另一方面，銀河國際證券曾預測，安踏體育收購亞瑪芬後财務狀況将會面臨融資成本上升、負債率上升以及盈利波動性增加等情況。
2019-2021 年間，安踏體育的負債總值與總資産比均在 50% 左右，而在收購亞瑪芬之前，其資産負債率多數處在 30% 之下。2022 年上半年，安踏體育的資産負債率高達 45.85%，負債總額約為 295.01 億元，同期李甯的資産負債率僅為 28.68%，負債總額為 88.88 億元。
而安踏體育在 2022 年上半年淨利潤陷入負增長或許加劇了資金方面的掣肘，如果亞瑪芬成功上市則可以在一定程度上減輕安踏體育的資金壓力。
但毫無疑問的是安踏體育全球化多品牌矩陣的方法論并不成熟。
普華永道的分析師曾向時代周報記者表示，2021 年安踏體育在二級市場的向好遮蓋住了其被批質量不佳、債務融資存疑點等問題，而随着其股價逐漸冷靜，安踏體育的多品牌管理模式自然會面臨投資者更多的質疑。
有投資者曾在社交平台上表示，當時安踏體育收購亞瑪芬大家都在設想亞瑪芬可以再造 "FILA"，" 但如果分拆上市隻是說明大單品是做不出來了 "。同時，如果拆分上市安踏體育與亞瑪芬體育的協同效應也會減弱，亞瑪芬體育能走多遠又成了一個問題。
目前，在運動鞋服領域隻有安踏體育和 VF 集團奉行這種多品牌管理模式。但坐擁北面、Vans、Timberland 和 Dickes 等知名品牌的 VF 集團日子也不好過，近一年的股價下跌了近 57%。
此外，有業内人士向時代周報記者分析，不僅對于運動品牌，多品牌管理模式是整個服裝行業的終極挑戰。
山東如意集團曾通過大筆收購國際二三線時尚集團在以此抵押發債或打包上市名噪一時，巅峰時期旗下擁有香港利邦、日本 RENOWN 和法國 SMCP 三家境外上市公司。但憑借短期借款和發債十年内投資了 400 億元的如意集團因為資金鍊斷裂深陷債務危機。
如何避免成為下一個威富集團或如意集團也許正在成為安踏體育未來或現在的問題。
1 月 13 日，安踏體育報收 112 港币，股價市值約為 3047 億元港币，而去年巅峰時期這一數字超過了 5000 億元。
