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文|市值觀察,作者|大師兄,編輯|小市妹
2021 年底,農業農村部制定印發《" 十四五 " 全國畜牧獸醫行業發展規劃》,提出要重點打造生豬、家禽兩個萬億級産業。
在萬億級别的養豬行業中,誕生了碾壓同行的 " 豬茅 " 牧原股份,同樣是萬億級别的家禽行業,是否也會誕生 " 雞茅 "?
超級雞周期何時再現?
我國消費市場中,豬肉和雞肉是最受歡迎的兩種肉類食品。2022 年,我國雞肉消費量 1503 萬噸左右,大約是豬肉的 30%,排名第二。
近年來,我國居民年人均豬肉消費量呈遞減态勢,而對禽肉的消費量卻穩定上升。健康膳食的大趨勢下,雞肉低脂高蛋白的特性,使其在年輕群體中廣受歡迎,也爲未來行業的長期上升奠定了基礎。
我國養殖市場的肉雞,最主要的是白羽雞和黃羽雞,黃羽雞是本土品種,白羽雞是進口品種,種源主要來自美國和新西蘭。2021 年我國出欄的 125.14 億隻肉雞中,白羽雞 65.32 億隻,占比 52.20%,黃羽雞 40.42 億隻,占比 32.30%。
和豬肉一樣,養雞同樣是供給驅動的強周期行業,但是産業鏈更長。一個完整的白羽肉雞産業體系包括三個代際,上遊是用于孵化繁殖的祖代白羽肉種雞和父母代白羽肉種雞,下遊則是最終經屠宰場提供雞肉的商品代白羽雞。
從白羽雞的生産周期來看,供給源頭是祖代種雞,類似于豬周期中的 " 能繁母豬 "。從祖代種雞引種到商品代肉雞出欄最短需要耗時約 60 周,每套祖代肉種雞最終可以提供約 15.5 噸的雞肉産品,祖代種雞的供給變化,直接影響雞周期的價格變化趨勢。
2012 年以來,養雞行業經曆了 5 輪周期性波動,最重要的一次上漲周期是在 2019 年前後。由于引種受限和 " 超級豬周期 " 的帶動,肉雞行業當時迎來了曆史最好盈利周期,A 股市場豬雞聯袂暴漲的行情,成爲資本市場最重要的風口之一。
2018 年 -2019 年的超級雞周期之後,雞價跟随豬價一起逐步回落,行業下行周期已持續了 2 年多時間,養雞企業的業績也經曆了大起大落。
2020-2021 年,養雞企業陷入全面虧損的局面,爲産能出清和行業周期更替提供了契機。而其他多方面因素也顯示,肉雞當下進入新一輪上漲周期的條件正逐步成型。
其一,白羽雞是我國農業裏對外依存度僅次于大豆的一個細分行業,受 2022 年 2 月出現的全球禽流感疫情影響,海外引種持續不暢。根據博亞和訊最新數據,2022 年我國祖代更新量 91 萬套,同比下降 32%,祖代存欄自 2022 年 7 月後持續下降,祖代更新企業數量減少至 12 家。
白雞供應源頭的祖代種雞形成的缺口,導緻父母代雞苗、商品代雞苗、毛雞乃至雞肉價格的上漲具備了很強的确定性。
農産品的需求剛性,決定了供給端一旦出現 10% 以上的缺口,價格彈性會非常大。1 月以來,商品代雞苗市場報價從 2 元 / 羽上漲至 4.5 元 / 羽,漲幅 125%;白羽雞價格在春節後由 4.34 元 / 斤持續上漲至 4.65 元 / 斤,漲幅 7.14%。
其二,作爲中國人餐桌上最重要的兩種肉類,雞肉和豬肉之間具備較強的替代性,因此在周期輪動上也具備一定的聯動性。眼下的豬肉價格也處于周期底部,去産能疊加消費複蘇帶來的豬肉漲價預期,也會爲雞周期的上行帶來動力。
誰能成爲吃雞圈的 " 牧原股份 "?
提到養殖産業圈,大家首先想到的無疑是牧原股份。
過去幾輪豬周期的輪回中,原來并不起眼的牧原股份,憑借創新性的自繁自養模式,以及安全和成本控制方面的極緻表現,在行業内迅速崛起。目前牧原股份的養殖規模已經超過 6000 萬頭,占到全國總量的 10%,市值最高時曾高達 5000 億元,在行業内可謂一騎絕塵,遠遠甩開其他豬企。
相比而言,養雞行業仍然是群雄逐鹿的市場格局。
在規模最大的白羽雞市場,龍頭公司主要有兩家,即産業鏈上遊的益生股份和産業鏈下遊的聖農發展。
益生股份是我國規模最大的祖代肉種雞養殖企業,約占國内 1/3 市場份額,此外商品代雞苗的銷量在國内也是最多的,約占國内市場 1/10 的份額。2022 年,益生股份商品代雞苗銷量預計 5.4 億隻,父母代種雞預計銷售 1600 萬套。
益生的父母代種雞的成本在 18 元 / 套左右,商品代苗成本 2.8 元 / 隻左右,在行業内處于領先地位,相對目前市場價格已有較高盈利。而公司 3 月份父母代肉種雞苗報價 70 多元 / 套,明顯高于市場均價,說明益生的雞苗質量優于同行業,在市場中有更高的議價權。
白羽雞下遊的第一龍頭是聖農股份。公司是我國最大的自繁、自養、自宰一體化肉雞飼養、加工企業,年養殖加工白羽肉雞 10 億羽,國内市場份額超過 15%,養殖規模排名世界第七,亞洲第一。
聖農的核心競争力,在于自主育種帶來的成本優勢和供應量的穩定。
公司研發的白羽肉雞配套系 " 聖澤 901",是我國第一個擁有完全自主知識産權的白羽肉雞,也是我國目前商業化規模最大的自有白羽雞種源,打破了近 40 年來我國白羽祖代種雞隻能依賴外部引進的被動格局,成功實現國産替代。
目前,聖農白羽肉雞的完全養殖成本在每噸 9000 元左右,按照目前雞價已實現盈利。
作爲白羽雞養殖的絕對龍頭,聖農過去的銷售重點主要在 B 端市場,第一大客戶是肯德基和必勝客的母公司百勝集團,銷售額占比超過了 20%,主要客戶還包括了麥當勞、沃爾瑪等巨頭企業。大客戶資源不但是穩定的營收來源,也是公司行業地位的重要背書。
近年來,聖農開始涉足 C 端市場,推出了 " 嘟嘟翅 "" 脆皮炸雞 " 等直接面向消費者的半成品," 鮮品化、熟食化、品牌化 " 已成爲公司重要發展戰略。數據顯示,公司近三年在 C 端的複合增長率超過 70%,尤其是線上及新零售業務的增長最爲迅速,近三年複合增長率達到 300% 左右,面向 C 端的食品深加工已成爲公司業績的第二增長曲線。
在黃羽雞領域,行業龍頭主要是下遊肉雞養殖企業溫氏和立華。
溫氏股份是橫跨養豬和養雞兩大領域的養殖巨頭,其黃羽雞的市占率超過 25%,穩居行業第一。
2022 年,溫氏銷售肉雞 10.81 億隻(含毛雞、鮮品和熟食),銷售均價同比上升 17.20% 達到每公斤 15.47 元,黃羽肉雞業務單隻利潤超 3 元 / 隻,其養殖成本大概在每公斤 14 元上下。
立華股份是國内第二大黃羽雞企業,2022 年黃羽雞出欄約 4.07 億隻,同比增長 5.95%,在國内的市場份額約爲 10.71%,僅次于溫氏。公司平均養殖全成本約 14.2 元 / 公斤,和溫氏股份大體相當,在行業内都處于領先位置。
比較養雞産業鏈上市公司營收規模可以發現,處于上遊的益生,目前明顯不及下遊的聖農、立華與溫氏。
根據 2021 年的營收數據,益生 20.9 億,聖農 144.78 億,立華 111.32 億,溫氏肉雞養殖闆塊的營收則高達 300 億。
雞周期轉向上行時,下遊龍頭的業績變化也早于上遊。
從 2022 年第三季度數據來看,聖農、立華和溫氏的淨利潤均已轉正,聖農盈利 2.91 億,立華盈利 8.05 億,而益生仍然虧損 3000 多萬。
究其原因,主要有兩點:
一是養雞行業的傳導順序是雞肉先漲,然後是下遊肉雞養殖企業擴大規模,商品雞雞苗漲價,接下來才是父母代和祖代雞苗漲價。
二是擴繁系數問題,一套祖代雞産 45 套父母代雞,每套父母代雞産 110 隻商品代雞,相對而言祖代和父母代雞苗的市場是比較小的,而商品雞雞苗和雞肉的市場非常大。
▲肉雞養殖行業營收前 6,來源:同花順(不包括溫氏)
從短期來看,由于業績影響,以益生爲代表的上遊雞苗行業在 2023 年的業績彈性可能更大;但是長期來看,養雞行業下遊的商品雞養殖企業,未來可能更有機會在行業内做大。
其中,擁有自主育種優勢、并進行了全産業鏈布局的聖農股份,身處市場規模更大、産業趨勢更好的白羽雞市場,或許是最有潛力脫穎而出的養雞企業。
當然,由于行業空間所限,單靠養雞想比肩牧原股份其實并不太現實,這也是溫氏和立華等養雞企業陸續跨界養豬的主要原因。