每經 AI 快訊，2023 年 12 月 27 日，東北證券發布研報點評美瑞新材（300848）。
公司已經發展爲 TPU 頭部企業。TPU 是具有彈性、柔性和拉伸性能的聚氨酯材料，被廣泛應用于鞋材、膠粘劑、管材、薄膜等領域，我國 TPU 消費量在 2017 至 2022 年複合增長率約 +7.0%。公司以 TPU 業務起家，經曆十餘年發展逐漸實現通用 TPU 和中高端 TPU 市場的差異化産品布局。2021 年底至 2023 年 TPU 價格震蕩下行，目前價格價差處于相對低位。2023 年四季度公司位于煙台的大季家廠區 10 萬噸 TPU 和八角廠區 8000 噸 ETPU 産能投産，總産能比肩萬華、華峰，達到 19.45 萬噸。憑借差異化創新産品，公司 TPU 業務産銷有望維持 +15-20% 的複合增長。
鶴壁項目一期 10 萬噸 / 年 HDI 産能加快上馬，有望憑借規模優勢後來居上。2022 年 3 月，公司公告在河南鶴壁建設特種異氰酸酯一體化項目，其中一期 HDI 産能 10 萬噸 / 年，二期 HDI 産能 20 萬噸 / 年。2023 年 2 月項目一期取得 16 萬噸 / 年光氣指标批複和施工許可證，預計 2024 年一季度完工。項目建成後，公司将具備全球 HDI 單套産線産能最大的企業。2023 年消費量 HDI 預計爲 25-30 萬噸，存量市場主要爲水性塗料固化劑、TPU 原料和膠粘劑組分等，未來 HDI 價格将随 HDI 原料國産化和市場競争度提升趨于合理化，産品應用空間同步拓展，增量空間預計主要來自于光伏背闆膠、風電塗料、鞋底原液和 TPU 替代等。公司 HDI 業務具備産能優勢、成本優勢、人才優勢和産業鏈協同優勢，有利于提高行業整體供應穩定性。預計公司投産後産銷快速爬坡，且在寡頭壟斷市場中實現合理盈利，驅動業績快速增長。
投建全球首條 CHDI 和 PPDI 工業化裝置，有望成爲業績超預期增長點。CHDI 和 PPDI 具有較好的相分離度和更高的 NCO 當量，以其爲原材料的聚氨酯産品性能優異。公司鶴壁項目一期投建全球首套工業化生産裝置，實現 CHDI 産能 1.5 萬噸 / 年、PPDI 産能 0.5 萬噸 / 年。當前 CHDI 和 PPDI 在國内缺乏競品，預計 CHDI 價格 5-10 萬元 / 噸，PPDI 價格在 10-20 萬元 / 噸，單噸利潤相對可觀，有望成爲業績超預期增長點。
投資建議：公司憑借特種異氰酸酯和 TPU 布局，以及未來鶴壁二期項目發展藍圖，跻身聚氨酯産業小巨人。預計 2023-25 年歸母淨利潤 0.90/2.50/3.84 億元，同比 -19%/+177%/+54%。考慮到公司未來三年歸母淨利潤複合增速約 +50%，給予公司 2024 年歸母淨利潤 30XPE，對應目标市值 75.0 億，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：産品需求不及預期；項目投産進度不及預期。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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