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文｜樂居财經，作者｜程孟瑤
從 " 保交樓 " 到 " 保交車 "，無論是資本的青睐程度，還是消費市場的關注度，汽車産業的市場地位都在蹭蹭提升。特别是新能源汽車上升為國家戰略，龐大的汽車産業培育了一批以産業鍊為主的上市公司，越來越多的汽車 " 小夥伴 " 們加快 IPO 步伐。
Choice 數據顯示，A 股市場，直接與新能源汽車相關的公司接近 400 家，單是與特斯拉直接或者間接有業務關系的公司則超過了 200 家。
眼下，又有一家與特斯拉有着業務往來的供應鍊企業重啟 IPO，這家營收規模不足 6 億的供應鍊企業，業務卻遍布全球。
除了特斯拉，他還給保時捷、法拉利、瑪莎拉蒂、奔馳、寶馬等高端整車品牌供應零部件産品，年出貨量達 1 億餘件。
近期，蘇州衆捷汽車零部件股份有限公司（簡稱 " 衆捷汽車 "）IPO 獲深交所受理。有一批知名客戶，但 IPO 之路卻充滿一系列不确定因素。
2022 年 7 月 29 日，由于其資産評估機構中水緻遠資産評估有限公司（簡稱：中水緻遠），被中國證監會立案調查，滬、深兩所 47 家企業被暫停 IPO，衆捷汽車的發行上市審核宣告暫停。重啟 IPO，衆捷汽車依然選擇了中水緻遠作為評估機構。
此次，沖刺深交所創業闆 IPO，衆捷汽車拟募資 4.22 億元，其中 2.85 億元用于數字化智能工廠建設及擴産項目，5660.66 萬元用于新建研發中心項目，8000 萬元用于補充流動資金。
值得注意的是，遞表之前，衆捷汽車在 2021 年實施現金分紅 4600 萬元，約占 2021 年歸母淨利潤的 94.5%。是否真的需要通過募資擴産，需要打一個問号。
同時，衆捷汽車還存在毛利率低、收入依賴外銷，自設立起存在較多股權代持情形，曾經勞動用工不合規等問題。
對實控人詭異的股權激勵
招股書顯示，衆捷汽車目前有 13 位股東，除了員工持股平台衆諾精之外，其餘 12 位股東均為自然人。公司目前的控股股東、實控人孫文偉在衆捷有限股份一開始是由其母親代持，而且持股比例不足 20%，在公司的發展過程中，通過獲取股權贈予和股權激勵逐步成為控股股東。對實控人進行 0 元股權贈予和激勵，本身已經比較詭異，這一系列的股權代持、轉讓，股權激勵是否合理、規範自然也成為證監會關注的重點。
2010 年衆捷有限成立時，由丁鳳華、徐華瑩、王海燕以及上海什恭共同出資，注冊資本 1000 萬元，首期以貨币出資實繳 300 萬元。
當時，孫文偉當時還在其他公司任職，所以其 18% 的股權是由母親丁鳳華進行代持，按照當時的出資比例，丁鳳華是衆捷有限最小的股東。但是 2018 年衆捷有限整體變更為股份有限公司衆捷汽車時，孫文偉已經成為衆捷汽車的最大股東和實控人。這期間，衆捷有限的股權變動、入股價格、資金來源被證監會重點問詢。
招股書顯示，2012 年孫文偉就職衆捷有限，2011 年 -2017 年的幾年裡，衆捷有限的注冊資本來到 8750 萬元，丁鳳華的股權被稀釋至 13.60%。2018 年孫文偉從多名股東手中以 0 代價獲取 20.60% 的股權，2021 年又通過從衆捷汽車獲取的分紅後低價購買 360 萬股股權，最終掌控衆捷汽車。
樂居财經《穿透 IPO》注意到，2018 年 4 月，衆捷有限主要股東向孫文偉轉讓部分股權，這部分股權轉讓出資額合計 1802.50 萬元，但未實際支付轉讓對價。同時，丁鳳華代持的 13.60% 股份還原給孫文偉。
官方給出的解釋是，2012 年 9 月孫文偉加入衆捷有限後，帶領衆捷有限實現了跨越式發展，銷售收入從 2011 年的 0.2 億元增長至 2017 年的 2 億元左右。為了獎勵孫文偉對衆捷有限作出的貢獻并鼓勵其未來繼續帶領衆捷有限發展，對其進行了股權贈予。
本次轉讓是孫潔曉、徐華瑩、周美菊、徐鎮将自己實際持有衆捷有限的 6%、5.60%、5%、4% 的股份無償贈與給了孫文偉。此次轉讓完成後，孫文偉的持股比例由 13.60% 增加至 34.20%。
不過值得注意的是，本次股權轉讓，涉及多筆股權代持人交易。這些股東為何是 " 曲線 " 入股，以及與代持人之間的關系，是否與孫文偉有其他關系，衆捷有限應該給出解釋。
此外，2019 年衆捷汽車拟将注冊資本由 8760 萬元增至 9120.00 萬元時，孫文偉再次通過股權激勵形式，以低價增資入股。這次入股的合理性同樣被證監會質疑。
2021 年 9 月，孫文偉以貨币資金 720 萬元認購衆捷汽車新增注冊資本 360 萬元，增資價格 2 元 / 股，對應公允值 3.95 元 / 股，股份支付金額 702 萬元。
2021 年 12 月 17 日，孫文偉将 720 萬元出資款彙入公司，衆捷汽車于 2021 年确認的股份支付費用為 702.00 萬元，這部分費用，被認定為非經常性支出進行了扣除。
而本次增資的資金來源主要為孫文偉 2021 年自衆捷汽車取得的分紅款。據悉，衆捷汽車在 2021 年實施現金分紅 4600 萬元，約占 2021 年歸母淨利潤的 94.5%。據悉，最近一年孫文偉年薪 174.13 萬元。
将大量的淨利用于分紅，分紅去向又是用于股權增資，反過來公開募資擴産，衆捷汽車的上市動機也被外界質疑。
令人不解的 12 年股權代持
代持關系可以規避風險，同時還能方便股權實際持有人上市後的減持，所以是否存在股權代持關系一向是證監會對 IPO 企業核查的重點。
招股書顯示，衆捷汽車曆史上存在代持關系的顯名股東包括王海燕、丁鳳華、張丹、陳玙；隐名股東孫文偉、孫潔曉、徐鎮，解除代持關系時相關股份的受讓人劉朝晖、張萍、羅東航，涉及人員較多。
衆捷汽車自設立起存在較多股權代持情形，包括實際控制人親屬為其代持股份，部分其他自然人股東也存在股權代持，代持行為存在長達 12 年。包括孫文偉與丁鳳華、王海燕與孫曉潔、張丹與張萍、張丹與徐鎮、張丹與孫曉潔、周美菊與何征宇、陳玙與徐鎮等等。盡管遞表之前這些代持關系均已通過股權轉讓解除，但證監會還是重點關注了這些股權代持的背景情況，包括代持原因、主要約定、是否通過代持規避相關法律法規等問題。
而回複函披露的代持原因，給衆捷汽車上市增添了不确定因素。
比如因為周美菊、羅國鋒共同經營的公司出現經營困難且存在訴訟的風險，擔心周美菊所持衆捷有限股權受到影響，故委托其好友友何征宇代持衆捷有限股權。
徐鎮、孫曉潔找陳玙、張丹代持，原因是為了衆捷有限上市後方便減持而安排，根據證券交易所規則中關于股份轉讓的限制性規定，孫潔曉、徐鎮具有通過上述股權代持行為對上市公司股份轉讓限制的相關法律法規進行規避的意圖。
截至招股說明書簽署日，衆捷汽車由孫文偉直接持股 36.80%，通過員工持股平台衆諾精間接控制 4.80% 股份，其控制的有表決權的股份占衆捷汽車總股本的 41.60%。
2017 年 11 月，衆諾精以 531.25 萬元認繳新增注冊資本 437.50 萬元，目前持有衆捷汽車 4.80% 的股份，孫文偉持有衆諾精 37.16% 的财産份額，實際控制衆諾精。2019 年 12 月 -2022 年 5 月，衆諾精經過 7 次合夥人變動，目前一共有 15 位合夥人。
孫文偉以外的 14 位有限合夥人均為衆捷汽車重要管理人員或技術人員。除了馬芝國和計惠，剩下 12 人均為 2017 年加入。
這兩人的入股也引起了證監會的注意，被要求說明股權激勵的合理性，以及份額的價款支付情況、資金來源等問題。
2019 年 12 月，孫文偉将其持有的衆諾精 12.40 萬元份額作價 15.50 萬元轉讓給馬芝國，馬芝國以自有資金足額支付，于 2020 年、2021 年分别确認股份支付費用各 2.63 萬元。
2021 年 4 月，孫文偉将其持有的衆諾精 123.90 萬元份額作價 100 萬元轉讓給計惠，股份支付金額将于 2026 年 4 月底之前付清款項。于 2021 年确認股份支付費用 46.53 萬元。
2018 年 -2021 年，衆捷汽車一共發生過四次股份支付，2018 年 -2022 年 6 月，衆捷汽車分别确認股份支付費用 2189.32 萬元、0.00 萬元、2.63 萬元、751.16 萬元、32.33 萬元。
8 成收入來自外銷
衆捷汽車主要從事汽車熱管理系統精密加工零部件的研發、生産和銷售，主要産品包括汽車空調熱交換器及管路系統、油冷器、熱泵系統、電池冷卻器、汽車發動機系統等汽車零部件。
目前已擁有 2000 餘種型号零部件産品，産品主要運用于中高端整車品牌，包括奔馳、寶馬、奧迪、特斯拉、保時捷、大衆、法拉利、瑪莎拉蒂等全球主流汽車品牌，年出貨量達 1 億餘件。
除中國總部外，衆捷汽車在北美、歐洲設立了制造基地和銷售公司，業務覆蓋全球主要汽車市場，為包括馬勒、摩丁、翰昂、馬瑞利、法雷奧、康迪泰克等知名的大型跨國一級汽車零部件供應商提供全球化專業服務。
2019 年 -2022 年 6 月，公司實現營業收入分别為 3.64 億元、4.43 億元、5.93 億元、3.44 億元，同期分别實現歸母淨利潤 5060.27 萬元、4762.93 萬元、4867.79 萬元、3801.34 萬元。營業收入年均複合增長率達 27.68%，但其毛利率和淨利潤雙雙下滑。
報告期内，衆捷汽車主營業務毛利率分别為 29.95%、25.10%、23.20%、26.74%。自 2020 年以來，受新冠疫情、運輸費轉入成本、彙率波動、海運費上漲、原材料價格上漲等因素影響，毛利率變動呈現下降的趨勢。
衆捷汽車主營業務收入帶來的業績占比常年在 90% 以上，其中自汽車熱管理系統零部件業務，又占主營業務收入的平均比例為 91.08%。
此外，海外收入占比過高導緻其承受較大的彙率波動風險。報告期内，衆捷汽車海外銷售收入分别為 2.87 億元、3.51 億元、4.33 億元、2.59 億元， 占主營業務收入比分别為 83.05%、84.13%、78.83% 和 81.16%。
過去三年，衆捷汽車的外銷業務比重雖然有所下降，但依然占營收的 8 成左右。2022 年上半年，其外銷業務占主營業務收入比略有回升，為 81.16%。
據悉，衆捷汽車外銷業務主要采用歐元、美元等進行定價及結算，彙率波動直接影響到公司産品售價及毛利率。報告期内，衆捷汽車彙兌損失分别為 -91.58 萬元、180.57 萬元、771.58 萬元、-259.35 萬元，占公司利潤總額的比例分别為 -161%、3.46%、14.59%、-5.96%，
衆捷汽車坦言，未來随着公司海外業務規模不斷擴大，将存在彙率波動而導緻經營業績波動的風險。招股書顯示，2022 年上半年，彙率下降 1%，即人民币升值的情況下，其營業收入下降 290.24 萬元，毛利率下降 0.64 個百分點，淨利潤減少 251.99 萬元。
外銷占比高的同時，其前五大客戶也較為集中。2019 年 -2022 年 6 月，前五客戶占比分别是 83.76%、77.71 %、65%、64.3%。不過上述報告期内，其前五大客戶未發生變化。均為翰昂、馬勒、摩丁、法雷奧、馬瑞利這些全球一級汽車零部件供應商，
主營業務結構生變
衆捷汽車在招股書中提到，正在積極拓展國内新能源整車市場，随着業務合作的深入及新項目新産品實現量産，預計公司國内銷售業務貢獻将逐漸提高。
報告期内，衆捷汽車迅速布局新能源汽車市場，在新能源汽車零部件産品形成的銷售收入占主營業務收入的比例逐年提升，分别為 11.11%、20.85%、22.74% 和 27.86%。其中，僅用于新能源汽車的熱泵系統閥體及其部件多款産品已成功開發完成并進入量産階段，報告期内分别實現銷售收入 209.64 萬元、4401.69 萬元、5.776.01 萬元、3149.69 萬元，主要适配于大衆 MEB 平台和現代新能源汽車。
但新能源能成為衆捷汽車業績增長的王牌嗎？從新能源汽車零部件開發情況來看，與同行，業可比公司相比，衆捷汽車新能源汽車銷售占比較高。
中國汽車工業協會數據顯示，我國新能源汽車 2021 年銷量為 352.05 萬輛，同比增長 157.48%，占全球新能源汽車銷量的 52.16%，連續 7 年位居全球第一位，新能源汽車滲透率達到 13.40%；20221-9 月，我國新能源汽車銷量為 456.70 萬輛。
應收賬款方面，衆捷汽車在各報告期末分别為 7433.51 萬元、1.12 億元、1.25 億元、1.92 億元占流動資産的比例分别為 30.58%、34.69%、30.42%、40.03%，占比較高，而且在波動中有所上升。
公司存貨賬面價值規模也比較大，各報告期末分别為 8899.95 萬元、1.1 億元、1.84 億元、1.69 億元，占流動資産總額的比例分别為 36.62%、33.94%、44.89%、35.22%，存貨規模較大目增長較快。
因存貨金額較大，形成一定的資金占用，報告期内，其存貨周轉率分别為 3.01 次、3.34 次、3.11 次、1.43 次。而且，衆捷汽車部分存貨因為市場價格下跌、客戶需求變動等而面臨減值的風險，報告期各期末，公司計提存貨跌價準備餘額分别為 169.76 萬元、209.40 萬元、421.63 萬元、380.38 萬元。
此外，衆捷汽車還存在未給部分員工繳納社保、公積金，在過去三年勞務派遣用工比例超過 10% 的情形。
2019 年 -2021 年各期末，衆捷汽車境内在職員工總人數分别為 748 人、1023 人、1005 人，未參保員工人數分别為 63 人、347 人、205 人，未參與公積金繳納員工人數分别為 75 人、356 人、390 人。
衆捷汽車給出的解釋是，這其中，部分員工為退休返聘人員，公司無需為其繳納社會保險或住房公積金；部分員工由于新入職，公司自其入職手續辦理完畢後為其繳納社會保險和住房公積金。2021 年還有 117 人自願放棄社會保險、338 人自願放棄住房公積金的繳納。
