" 營收 41.9 億元同比增 27.7%，版權運營及其他業務收入大漲 73.3%。" 在 2024 年的閱文中期财報裏，創 3 年來同期營收記錄的同時，版權收入的大漲，也圓了閱文長期以來想要做 IP 生意的故事夢。
對于這份業績表現，公司首席執行官兼總裁侯曉楠表示，2024 年上半年，公司堅持精品戰略，于全産業鏈 IP 建設取得重要突破，交出了一份令人振奮的成績單。同時，對于優質 IP 的孵化和長線系列化開發的能力，是公司保有長期競争力的核心。
毫無疑問，營收淨利雙增的閱文證明了前半句的正确性。不過對于後半句的長期競争力，從市場表現來看，可能信心并不足。
在發布一份整體增速不錯的财報後，8 月 13 日閱文股價高開低走，一度漲近 7%，不過随後出現調整，盤中跌幅一度超過 2.5%，顯然市場對這份版權營收大好的财報綜合意見還是有所保留的。
另外作爲騰訊内容生态獨立上市三小強中今年股價表現最差的一家，拉長時間來看截止 8 月 13 日全年累計下跌依然超過十個點。剛剛打開 IP 生意一角的閱文，距離 IP 帝國還有多遠，也成爲閱文難以給到市場的安全感。
155 億賭約的最後之年
總營收近 42 億元，同比增長近 28%，相較于 2023 年全年下滑的總營收表現，2024 年的閱文可以說是打了一個翻身仗。
不過分收入來看，打響這場翻身仗的主力軍主要來自版權運營闆塊，也就是 IP 生意。在閱文兩大業務收入中，IP 營運業務收入增 75.7% 至 22.51 億元；付費閱讀、網絡廣告在線業務收入跌 2.2% 至 19.40 億元。
一增一減之間，剛打開 IP 生意局面的閱文，依然難見 " 網文付費＋IP 運營 " 兩條腿一起走路的圓滿局面。
另外，相比網文付費的短鏈經濟模式，長鏈經濟的 IP 生意短期來看也不全都是好處。
在淨利潤方面，閱文本期半年報利潤率爲 16.8%，2023 年同期這一指标爲 18.4%。收入大幅上漲，但是歸母淨利潤率下滑，主要因爲上半年影視項目較多，收入成本和銷售營銷開支大幅上漲，這也是短期來看 IP 生意往往增收難增利的弊病。
商業模式從網文付費切換到 IP 生意産生的短期陣痛之外，對閱文來說另一個更大的不确定性也早已在 2018 年就已經埋下。
财報顯示閱文 IP 生意在上半年大放異彩，主要得益于電影《熱辣滾燙》、電視劇《與鳳行》、《慶餘年》第二季、《玫瑰的故事》等相關運營項目的 " 四連爆 "。新麗傳媒作爲幕後的主要操盤手，堪稱閱文的 IP 點金聖手。
不過值得注意的是，新麗傳媒和閱文的一份營收賭約即将在今年到期，這也意味着這位頭号功臣在今年将卸下頭上的緊箍咒。
2018 年收購新麗傳媒時，對于 155 億估值的高溢價，閱文集團以一紙賭約留了 " 後手 "。
作爲收購條件，新麗傳媒和閱文簽下業績對賭協議，承諾 2018-2020 年的淨利不低于 5 億元、7 億元、9 億元。如果對賭失敗，閱文集團支付給賣方的對價将相應扣減。彼時有分析指出，這樣的對賭條件對于新麗傳媒來說壓力不可謂不大。
2020 年 8 月，這份賭約迎來續期。閱文與新麗簽訂了一份新的對賭協議，由 2018 年收購時的三年對賭改爲五年對賭，2020-2024 年期間新麗需要完成淨利潤最低 2 億、3 億、3 億、3 億和 3 億，最高 4 億、5 億、5 億、5 億和 5 億的業績。
過去四年新麗傳媒均完成了承諾業績，2024 年是五年之期的尾聲。不過從上半年的劇集表現來看，前有電影《熱辣滾燙》以 34.60 億票房拿下春節檔冠軍，後有頭部電視劇集中上線達成劇集三連爆，五年之期的賭約也将全部成功。
對于新麗傳媒來說，完成對賭意味着 155 億估值收購将塵埃落定。但是對于閱文來說，對賭協議的結束卻可能帶來兩方面的不确定性。
一方面，從劇集分布來看，目前市場關注度較高的隻剩下正在備播的《大奉打更人》，尤其是面對男頻大 IP 制作周期較長的情況，後續或許會面臨頭部劇的斷檔。使得有市場人士認爲，在對賭協議的壓力下，新麗集中上線了多部頭部大劇，導緻目前頭部劇集存貨不足。
另一方面，從 IP 爆款率來看，有市場統計顯示，新麗傳媒目前爲止已投資制作 40 餘部電影，從 2018 年被閱文收購那一年開始算起，新麗傳媒上映 31 部電影，其中票房超過 10 億的有 10 部。
按照這個數據估算，這也意味着閱文收購後，新麗傳媒票房超 10 億的爆款率約爲 32%，高于收購前。不過爆款率的提高到底是收購後來自閱文 IP 的賦能，還是在對賭協議壓力下的全力以赴并不好說。
IP 集中開發的好處是，便于 IP 續集的運營，不過另一邊是也使得閱文過于依賴新麗傳媒，比如 2023 年财報顯示，版權運營收入同比減少 5.9% 至 29.738 億元。閱文在财報中表示該減少主要是由于新麗傳媒的收入減少，因其 2023 上線的影視劇總數少于 2022 年所緻。
賭約到期後，當新麗傳媒卸下壓力，閱文還将如何激發新麗傳媒的潛力，也決定了是否有足夠多的爆款 IP 源源不斷地支撐閱文的 IP 帝國夢。
字節擠壓的網文基本盤
長期來看，IP 影視化的故事面臨不确定性之外。最具确定性的網文付費，也正在遭遇字節旗下以番茄小說爲首的免費網文平台圍攻。
财報顯示，上半年閱文的在線業務收入同比減少 2.2% 至 19.4 億元，占總收入 46.3%。其中來自騰訊産品渠道的收入依舊下降最顯著，同比下降幅度達到 26.2%，同時騰訊産品自營渠道的月活躍用戶也從去年同期的 1.06 億人下滑至 0.7 億人，同比降幅達到 33.5%。
騰訊系流量貢獻價值的大幅衰減，一方面是閱文自身的戰略變化，将重心向付費内容傾斜，導緻網文内容在騰訊産品自營渠道分銷的進一步縮減；另一方面是以字節旗下番茄小說爲代表的免費網文 App 對閱文的擠壓。
據 Quest Mobile 數據顯示，番茄小說在 2023 年 12 月份的月活躍用戶數（MAU）同比增長 35.8%，達到驚人的 1.92 億，領跑全行業。
不僅如此，借助字節系的流量生态，在番茄小說之後，字節上半年發布的另外兩款免費閱讀 APP ——蛋花、常讀都快速穩在應用市場的圖書分類前十，免費網文閱讀領域似乎正在複制番茄小說的增長方法論，對閱文的網文基本盤行爲字節系流量的圍攻态勢。
相較于閱文等傳統網文平台極爲依賴 " 老編輯 " 們的手藝，編輯的角色在番茄體系内并不重要，這也是字節系并沒有用高薪由傳統網文平台大舉挖人的原因。AI+ 數據 VS 編輯體系，其實也是複刻了當年今日頭條擊敗傳統新聞門戶的故事。
相較之下，閱文在免費閱讀賽道的反擊則很無力，上一任 CEO 程武接手閱文時曾高調表示将發力免費閱讀，但坐擁 QQ 閱讀、微信讀書、QQ 浏覽器三大渠道的免費流量，最終效果卻難言理想。
到了新任 CEO 侯曉楠接手後，免費閱讀四個字幾乎不再提起并消失在财報中。對于字節系在免費網文賽道的圍城，閱文 CEO 侯曉楠曾表示，自己也因番茄小說有增長焦慮，後來想通了，每個平台都要有自己的特色，而 " 免費内容很難長出 IP"。但是番茄正在探索打破這個說法。
在 IP 影視化上，番茄成立番茄動漫、番茄影視兩大廠牌，布局包括真人、動畫在内的長中短影視。在平台合作方面，優酷内容開放平台年度盛典 "2023 扶搖之夜 " 評選出的 5 部 "2023 年度扶搖最具 IP 價值 " 作品中，有 3 部源自番茄小說。2023 年年底，番茄小說成爲愛奇藝影視 IP 的白金合作夥伴。
2023 年 9 月，抖音将 3 月份時推出的長視頻 APP" 青桃 " 改名爲 " 抖音精選 "。不難看出，字節跳動想要借 " 抖音 " 的品牌勢力，進一步推動中長視頻領域的布局。同時，字節跳動在抖音的首頁還内測 " 長視頻 " 功能。
從搶奪免費閱讀到探索 IP 影視，摸着閱文走路的字節系，既可以避免重複踩坑，也可以作爲跟随者長期爲反超蓄力。而從丢失免費閱讀的陣地開始，号稱切換商業模式的閱文，可能就已經給後來者留下了反超的機會。
短劇未顯增長紅利
在免費閱讀領域競争失利外，過去一年時間裏大熱的短劇賽道，閱文也沒吃上紅利。
作爲最大的網文平台，閱文也被認爲天然有着做短劇的基礎，閱文在财報中表示今年将拍攝 100 部短劇，有短劇單部作品流水已超過 3000 萬。但這一産業紅利似乎至今也并未能特别清晰地體現在閱文的業務數據中。
根據閱文的估算，其 23 年将與騰訊達成 40 部短劇的合作，并在 24 年擴大至 100 部和 25 年的 160 部，而按照短劇投流往往是 1:1 打平看，理論上，應很快看到短劇在閱文财務數據的較爲明顯貢獻才對。
在短劇爆款上的缺席，也爲免費網文的 IP 影視化打開了機會窗口期。2023 年 5 月，七貓中文網第四屆現實題材征文大賽啓動，并首次特邀愛奇藝作爲合作夥伴。後者将從評審階段便參與對參賽作品進行 IP 影視化、動漫化等價值開發的評估。
雖然從質量上看，可能并不如閱文的付費内容，但是在爽文爽劇占主導的時代，番茄、七貓等通過短劇率先轉型。相比于閱文的全産業鏈式 IP 化，番茄、七貓甚至是知乎等平台則專注于短劇發展。
相比于精緻的長劇，短劇成本低、回報高且不需要長久的 IP 投入。這群新的競争對手，它們大多曆經市場考驗，生命力頑強且韌性十足。
和競争對手夾縫求存，不斷尋找差異性突破的攻勢對比，閱文當下的業績表現，則主要建立在騰訊 + 閱文 + 新麗三方内容生态圈中。建立自有生态圈的優勢是可以在騰訊系内容構成資源互通，放大閱文價值。
比如，閱文與騰訊音樂的穩步增長也在騰訊财報中有所體現。數據顯示，騰訊視頻上線多部熱門電視劇，帶動長視頻付費會員數同比增長 13% 至 1.17 億。騰訊音樂發布騰訊視頻熱門劇集的原聲帶，音樂付費會員數同比增長 18% 至 1.17 億，創曆史新高。
不過劣勢是，在面對自主靈活的競争對手時，閱文展現出的靈活性和創業者精神似乎并不怎麽充分。當閱文活在騰訊系中，作爲獨立的經營主體，這份獨立性不過是騰訊集團意志的體現。
