五糧液（000858.SZ）如今面臨的困難，都已經擺在了前台。
比如說，終端需求不足，終端價格與出廠價格倒挂；比如說，經銷商庫存嚴重，市場競争加劇；再比如說，對年輕消費群體的開拓顯得不足。
不過說到底，還是消費層面的問題。
盡管白酒行業如今的熱度不高，但是，誰也沒法否認，白酒依舊是當下競争格局最好、盈利能力最爲出色的行業之一。
巅峰時期，五糧液市值一度達到 1.3 萬億，如今，隻剩下 5500 億左右，差不多跌去了 60%。但與此同時，公司市盈率也降到了隻有 17 倍左右，爲近十年最低水平區間。
換言之，一旦消費回暖，疊加公司業績改善，五糧液有望迎來 " 戴維斯雙擊 "。對當下的五糧液來說，就是堅持做正确的事情，靜待春暖花開。
那麽問題來了，花開了嗎？
3 月 16 日，中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，部署了 8 方面 30 項重點任務。其中提到：
" 全方位擴大國内需求，以增收減負提升消費能力，以高質量供給創造有效需求，以優化消費環境增強消費意願，針對性解決制約消費的突出矛盾問題。"
而這，也是上周五白酒闆塊大漲的原因。
消費市場整體企穩，屬于外部因素，對五糧液這家公司來說，核心還是在于基本面情況。
從 2023 底開始，五糧液對普五實施 " 隻減不增 " 策略，幫助經銷商 " 減負 "，以維持價格。作爲代價，2024 年上半年，五糧液整體酒類銷量同比減少下滑 15.5%，其中，其他酒産品（系列酒）同比下降 23.86%。
2025 年 1 月，多地爆出第八代五糧液暫停供貨，以進一步穩住終端市場價格。
從效果來看，目前還不錯。
2024 年前三季度，五糧液的毛利率分别爲 78.43%、75% 和 76.17%，總體保持穩定；經營性現金流方面，截至 2024 年 3 季度末，爲 297.94 億元，同比增長 33.08%。
最主要的是合同負債。
截至 2024 年二季度末，五糧液的合同負債爲 70.72 億元，同比增長 79.1%。盡管說，跟 2021 年和 2022 年同期比，仍有較大的差距，但是，已經扭轉了連續下滑的趨勢，說明經銷商的信心在不斷恢複。
這裏重點說一句，所謂 " 合同負債 "，指的是預收經銷商的貨款，等到實際發貨後再轉爲營收，因此，這個數字往往被視爲經營情況好壞的晴雨表。尤其對酒企來說，反映的是經銷商的經營情況和打款意願。
截至 2024 年 3 季度末，泸州老窖（000568.SZ）的合同負債爲 26.54 億元，同比下滑 10.38%，山西汾酒（600809.SH）的情況相對略好，爲 54.8 億元，但同比增速也隻有 5.96%。
單純從合同負債來看，五糧液的經營質量甚至比貴州茅台還要更加出色。
還有一個數據需要單獨拎出來說。截至 2024 年 3 季度末，五糧液 " 應收賬款融資 " 爲 75.75 億元，同比下降 62.77%。跟 2022 年的高峰比，已經得到了極大的緩解。
用一句話概括的話：
誠然，白酒行業景氣度的拐點還有待時間觀察，但是，作爲高端白酒的五糧液，在行業下行階段，通過一系列的主動調整，如今的基本面變得更加的夯實，正等待新一輪的春暖花開。
公司的分紅也體現了這種信心。
2021 年 -2023 年，五糧液的股利支付率分别爲 50%、55% 和 60%，逐年提高。2024 年 11 月，五糧液首次中期分紅，現金分紅 100 億元；不出意外的話，2024 年全年無論是分紅金額還是股利支付率都将再創新高。
3% 以上的股息率，不香嗎？
最後說一句，風險也是有的。一方面，白酒總銷量不斷下滑；另一方面，高度白酒在年輕消費者群體中的接受度有待提高。
還是那句話，即便是白酒這個古老的生意，也需要不斷與時俱進。
