近期，被部分金融機構冠以 " 雪球結構 " 的自動贖回型期權産品再次引發了市場的廣泛關注。因爲名稱當中含有 " 雪球 " 二字，諸多用戶、投資者紛紛咨詢這種 " 雪球結構 " 是否爲雪球所發布。
雪球特此澄清，雪球公司從未許可任何第三方在該等高風險自動贖回型期權産品上使用 " 雪球 " 商标。該等機構發行的此類産品與雪球沒有關聯。
部分機構在其發行的自動贖回型期權産品上冠以 " 雪球結構 " 引起的混淆和誤導，既侵犯了雪球公司的商标權益，也損害了雪球用戶的利益，雪球公司已經采取堅決的法律行動，維護商标專用權，保護自身合法權益及廣大投資者的利益。
雪球鄭重聲明，雪球公司于 2015 年 12 月 3 日在第 36 類 " 金融服務、金融咨詢 " 等服務上申請 " 雪球 " 商标，并于 2017 年 9 月 21 日獲準注冊，有效期至 2027 年 9 月 20 日。
《商标法》禁止未經許可使用他人注冊商标。任何未經雪球公司授權，擅自在金融産品名稱中使用 " 雪球 " 商标的行爲，均涉嫌違反《商标法》的相關規定。雪球敦促相關各方謹慎處理，盡快更正名稱中的不當用法，并澄清所造成的混淆後果。對拒不更正者，雪球公司保留采取法律行動和救濟措施的權利，一切不利後果将由侵權方自行承擔。
雪球公司在過去一年中也在多起涉及該類型商标侵權案件中勝訴，法院在判決中支持了雪球公司的維權主張，認定雪球公司對 " 雪球 " 商标享有注冊商标專用權，被告方未經雪球公司許可，擅自在其設立的基金産品名稱中使用 " 雪球 " 字樣，侵犯了雪球公司的 " 雪球 " 注冊商标專用權，構成商标侵權行爲。同時，針對被告方認爲 " 雪球 " 爲描述某類金融産品特點的通用名稱的主張，法院予以明确駁回。
另外，雪球也提醒廣大用戶和投資者，自動贖回型期權産品是一種結構複雜的金融衍生品，風險較高，建議用戶和投資者充分了解産品結構和風險特征後，謹慎投資。
以上，請關注雪球的朋友們了解、知悉。
雪球
2024 年 1 月 17 日
附加一篇科普文章，介紹了這類 " 自動贖回型期權産品 " 的設計、經常容易被忽視的兩大誤區、以及 " 券商是如何從該産品中賺錢的 " 等内容。
以下爲文章全文：
這類 " 自動贖回型期權産品 " 這款産品門檻很高，100 萬起購。很多人一看到 " 雪球 " 二字，就誤以爲是雪球的産品。
事實上，這類 " 自動贖回型期權産品 " 和雪球 APP 一點關系都沒有。
值得注意的是，這類 " 自動贖回型期權産品的本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權，衆所周知，期權類的衍生品本身是具有超高風險的，然而正是這款期權類的産品，卻在一些營銷人員的話術裏，搖身一變成了 " 下跌有保底 "、" 穩賺不賠 "、" 薅羊毛的好機會 "。
在當下的投資熱潮中，很多投資人很容易忽略該産品背後所隐藏的風險，因此存在很大的風險錯配的問題。
01
這類 " 自動贖回型期權産品 " 的邏輯是什麽？
這類 " 自動贖回型期權産品 " 是一種金融衍生品，号稱年化收益率 15--20%。它結構上類似 sell put ，也就是投資者賣出看跌期權給券商，不過和 sell put 不同的是，它設置了敲入敲出兩條價格線，每個月觀察是否敲出，每天觀察是否敲入。
那麽買了這款産品究竟能賺多少錢呢？根據漲跌情況的不同，理财産品最終的收益率也不同。這類 " 自動贖回型期權産品可以分爲幾種情況，下圖是比較典型的 " 自動贖回型期權産品設計：
球友 @定投從零開始将上圖重新整理了一下得出：根據綁定标的市場表現不同，這類 " 自動贖回型期權産品 " 的最終收益率也會有所不同。
1. 在上漲行情，獲取确定性的年化 15% 的收益率。
2. 在不漲不跌的行情裏，一樣年化 15% 的收益率。
3. 在下跌行情裏，隻要能反彈到 1.05 元以上，一樣是 15% 的年化收益率。
4. 如果能反彈到 1-1.05 之間，則不虧。
5. 隻有在下跌 20% 且 2 年後都沒漲回去的情況下，才可能會虧錢。
02
突然爆火的背後
存在兩大誤區
這類 " 自動贖回型期權産品 " 理财原本是針對機構投資人和超高淨值玩家的産品，不過自 2020 年起，這類 " 自動贖回型期權産品 " 逐漸進入各大财富公司和三方平台，開始面向百萬級的零售客戶。
而正如上文所示，" 自動贖回型期權産品 " 在大部分情況下，都是盈利的，并且看起來收益率非常的高，所以在今年爆火。
但是，在火爆的銷售中，" 自動贖回型期權産品 " 在一些營銷人員的過度營銷和話術誤導下，搖身一變成了 " 下跌有保底 "、" 穩賺不賠 "、" 薅羊毛的好機會 "，這就存在明顯的誤區。
誤區一：這類 " 自動贖回型期權産品 " 穩賺不賠
這類 " 自動贖回型期權産品 " 最大的特點在于标的價格下跌如果沒有超過約定的下限時，投資人的本金是沒有風險的。即便觸發了敲入，如果到期能夠再漲回期初價格的位置，依舊不會虧錢。
出于開單的迫切，部分銷售人員在推薦這類 " 自動贖回型期權産品 " 時，将 " 下跌保護 " 描述成 " 穩賺不賠 "。加之 " 自動贖回型期權産品 " 對投資後的五種情況分别設定不同的盈虧規則，部分投資人在理解上存在一定難度，更容易忽略潛在風險。
然而實際情況是，投資人買入後會面對 5 種情況，其中有一種情況下會虧錢，另一種情況是不賺錢，但相當于資金被閑置了 24 個月，産生了機會成本。
這類 " 自動贖回型期權産品 " 在遭遇挂鈎标的極端下跌的情況下是會虧錢的，并不是穩賺不賠的投資。
誤區二：薅了券商的羊毛
2021 年初，無論是指數、個股還是基金都出現了大幅的回調。随着市場波動率的升高，券商給出更高的報價，一些銷售機構将營銷話術修改成：當前券商急迫地需要雪球進行對沖，所以不賺錢把所有的點位都給到投資人。
然而實際情況是，這類 " 自動贖回型期權産品 " 的本質是投資者向券商賣出帶障礙價格的看跌期權。券商買入看跌期權并向投資者支付期權費——投資人獲取的票息便是權利金的一部分。
這類 " 自動贖回型期權産品 " 中，投資者作爲期權的賣方，是要履行義務的——價格下跌後要買單。所以在報價清單中，波動大的标的價格就相對高。風險越大，對應的風險補償就越大。
03
大量賣出 " 自動贖回型期權産品 "
券商靠什麽賺錢？
上文說到，這款産品并非薅了券商的羊毛。那麽券商給出了年化 20% 的對沖成本後，到底從中能不能賺到錢呢？答案是肯定的。
在這類 " 自動贖回型期權産品 " 中，券商充當着 " 交易對手 " 的角色，将持倉風險和投資人一起分攤，券商的報價，即是其願意承擔的風險對沖成本。
機構本身就持有着大量的股票、指數基金等資産，相對應的，這意味着機構同樣承受着巨大的資産下跌風險。機構爲了分散風險，通常會選擇采取一些對沖措施。但在中國做空的工具還不發達，通過發行 " 自動贖回型期權産品 " 向投資人購買看跌期權對可能的下跌進行對沖，這類 " 自動贖回型期權産品 " 便是以此爲目标被設計出來。
那麽，這類 " 自動贖回型期權産品 " 産品具體是如何幫助機構分擔風險的呢？
假設機構持有某價格爲 100 元的股票，然後發行這類 " 自動贖回型期權産品 " 從投資者那兒借了一筆錢，并約定好借錢利率和借錢期限。
如果價格沒有下跌，而是觸發了敲出，投資者立即獲得敲出收益，券商手上的股票因爲上漲賺得更多。
如果股票從 100 元一路下跌，先後跌破 90 元、80 元。機構就拿着投資者的錢去補倉，如果股票從 80 元漲回了 100 元，再抛出用投資者錢買的股票。等于說，機構借投資者的錢做了一個 T。
不過，跟投資者借的錢也是有限的，一直跌該怎麽辦呢？機構就往往會跟投資者做約定，如果這個股票跌破 75 元，那麽拿投資者錢買的這部分股票，就直接以股票的形式還給投資者。投資者最終爲機構的做 T 失敗買單。
所以，大部分投資人希望找個有人兜底的産品，但其實每次都是自己在給别人兜底。
股票每天每月上下震蕩，交易員跟着高抛低吸賺差價，然後交易價差的一部分付給客戶做票息，隻要利潤能覆蓋票息，就有利可圖。
本質上來說，機構和投資者用這類 " 自動贖回型期權産品 " 做了一個關于中證 500 波動率的對賭。中證 500 期貨在區間内波動大，機構做 T 賺的多，那麽機構就賺了投資者的錢，反之則是投資者賺了機構的錢。
這裏需要強調的是，投資者從機構那裏拿到的收益，是一開始就約定好的。不管機構拿投資者的錢做 T 是賺的多、還是賺的少，投資者能拿到的錢都不會有變化。
文章的最後，再次提醒：建議投資者充分了解産品背後真實的投資價值和風險特征後，謹慎投資。
