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文｜華商韬略
2022 年，一個印度人在全球富豪榜上力壓巴菲特、比爾 · 蓋茨和貝索斯，排在他前面的，隻有馬斯克。
2023 年新年剛過不久，知名做空機構興登堡研究發布的一份将近 100 頁的長篇報告，卻将這位世界巨富推向風口浪尖。
該報告認為，這位印度超級富豪在過去幾十年裡 " 進行了厚顔無恥的股票操縱和财務詐騙計劃 "，其行為堪稱史上最大騙局。
瘋狂的印度人
最近 20 年，亞洲首富的位子，基本由中國、日本和沙特三國，輪流坐莊。
但這種格局，最近幾年，被印度人打得支離破碎。幾個印度人闖了進來，一出手就霸占了亞洲十大富豪前兩名。
一個是印度信實集團穆克什 · 安巴尼，主要經營石油天然氣業務，另一個是印度阿達尼集團的 高塔姆 · 阿達尼。
前者一舉挑落 " 中國水王 " 鐘睒睒，後者不但火速超越前者，成為新的亞洲第一，還上演了一場令世人目瞪口呆的财富神話。
甚至， 4400 萬平方公裡廣袤土地的亞洲，已經裝不下阿達尼。
2022 年以來，短短數月時間，他先後 " 幹掉 " 巴菲特、比爾 · 蓋茨和貝佐斯 …… 就連世界首富馬斯克，也眼瞅着位子快要不保了。
根據《福布斯》9 月數據，阿達尼已以 1556 億美元身價，排名世界第二，僅次于馬斯克。
論财富總額，阿達尼還差馬斯克 1000 多億美元，但論财富增長速度，阿達尼卻令美國人後脊發涼。
5 年前，阿達尼隻有 58 億美元。
兩年前，還不到 100 億美元。
……
到 2022 年 9 月，他已坐擁 1556 億美元。
是什麼，讓阿達尼的财富，如火箭般飙升？答案藏在他的商業帝國裡。
很多人知道，阿達尼是印度煤王，在印尼、澳大利亞擁有大量煤礦。但煤炭隻是阿達尼财富的冰山一角。
阿達尼集團旗下擁有七家上市公司 , 它們控制了印度很多的港口、機場、電力、天然氣、水泥、光伏 …… 甚至食品加工業。
并且，在很多領域都做到了印度數一數二。
最典型的如煤炭。再比如，控制着 印度最大的私人港口——蒙德拉港， 運營着印度最大的私營熱電廠，收購了印度第二繁忙的孟買國際機場，是該國最大的機場運營商。
2022 年 5 月，阿達尼還以 105 億美元收購瑞士霍爾希姆公司，成為印度第二大的水泥制造商。
《福布斯》雜志對阿達尼的描述是， 印度基礎設施大亨。 言外之意，他掌控了印度大量的基礎設施。
過去，我們常用韓國人一生離不開的三樣東西——稅收、死亡和三星，來形容三星對韓國經濟的影響。阿達尼對印度經濟的影響，不亞于三星之于韓國。
如果用中國企業來打個不太恰當的比喻，阿達尼集團大緻相當于國家電網、中國神華、舟山港、上海虹橋機場、海螺水泥 …… 等等之和。
當這樣一家巨無霸企業，碰上國際能源價格飙升和印度大牛市，奇迹就誕生了。
過去 20 年，印度股市從不到 3000 點，飙升至近 6 萬點，上漲 20 倍。
國際大宗商品市場上，煤炭、電力、天然氣等價格，更是在最近兩年暴漲，很多創出了曆史新高。
這些，恰恰是阿達尼集團的主營業務。
受兩大因素影響，阿達尼集團旗下上市公司的股價飙升，兩年平均上漲了十幾倍， 阿達尼綠能公司，更是在過去五年上漲了足足 77 倍！
在過去三年裡，阿達尼的個人财富增加超過 1000 億美元，這主要是通過 Adani Group 旗下七家上市公司的股價上漲，它們三年内平均漲幅達到 819%。
放眼全球，也很難找出第二家這樣的企業。
神奇的斂财術
1978 年，當 16 歲的阿達尼離開家鄉獨自闖蕩時，他可能做夢都沒想到，自己有朝一日會富可敵國。
離開家鄉前，他的父親，一個紡織品商人，已經為他安排好了一生，打算等他從古吉拉特邦大學畢業，便将家族生意交給他打理。
但阿達尼對這樣的安排并不滿意。第二年，他便選擇辍學，隻身前往大城市孟買。
剛到孟買時，阿達尼身上隻有幾百盧比。為了讨口飯吃，他當起了鑽石分揀工，沒日沒夜地工作。
因為幹活太拼命，那段時間，孟買火車上經常能看到下班後倒頭就睡着的阿達尼。
頭腦靈活又喜歡折騰的阿達尼，很快就展示出自己的商業天才，在幹了不到三年後，轉行做起了鑽石貿易， 第一次與日本買家約會，就賺到了 1 萬盧比的傭金。
此後短短一年多，他就從中賺到了第一桶金。
但阿達尼并不滿足于這種賺快錢的生意。在哥哥的召喚下，他重回家鄉古吉拉特邦，幫對方經營一家小型塑料（PVC）工廠。
也是從那時起，阿達尼就開始深入到廣袤的國際市場。
上世紀 80 年代，印度開始市場自由化改革。1985 年，古吉拉特邦放寬了對外進出口許可。
阿達尼抓住機會，成立了阿達尼出口公司。一開始從事 PVC 進口生意，緊接着，業務擴張至農業、電力、金屬和紡織品等領域。
阿達尼的生意風生水起之際，他的老鄉、大學同學，後來擔任印度總理的莫迪，也在古吉拉特邦成為人民黨内部一顆冉冉升起的政壇新星。
兩人的關系，在外界看來，至今扯不清、道不明。
随着業務的不斷擴張，阿達尼越來越感到，物流成為阻礙自身發展的最大瓶頸。于是，1995 年當古吉拉特邦決定将蒙德拉港私有化時，阿達尼果斷拿下了它。
多年後，阿達尼感歎自己的生命中有兩個轉折點： 一個是 1985 年開始進口業務，另一個就是進入港口行業。
拿下蒙德拉港後，阿達尼繼續修建鐵路，連通港口，并圍繞這個交通大動脈，不斷擴張自己的商業帝國版圖。
從煤炭、食用油、石油和天然氣勘探，到航運、發電 …… 包羅萬象。
在這個過程中，他充分展現出自己的商業天才。最經典的一次戰例，發生在 2010 年。
彼時，阿達尼拿下 澳大利亞最大的煤礦——卡邁克爾煤礦， 總儲量預計 270 億噸，比世界第二大煤炭出口國印尼還要多。
但在修建運煤鐵路時，卻遭到澳大利亞人的反對，因為該鐵路途經大堡礁沿岸。
随着抗議活動的增多，包括黑石、摩根大通等投資機構，以及項目貸款方、保險公司和主要的工程公司，都陸續退出。
但阿達尼沒有放棄，繼續尋找新的資金和解決方案。
很多人對他的頑固，表示不解。畢竟，随着新能源的崛起，煤炭行業已是夕陽産業。可阿達尼依然堅持，不達目的不罷休。
經過長達九年的拉鋸戰之後，該項目終于獲得最後一項開發許可。
2022 年 1 月，卡邁克爾煤礦正式啟動出口。随後， 全球煤炭價格迎來一輪史無前例的大牛市。
如果你認為這是運氣，那阿達尼在新能源上的投資，或許能推翻你的結論。
2021 年，當莫迪政府在印度推動綠色能源革命時，阿達尼許諾投資 700 億美元，志在成為全球最大的可再生能源生産商。
在那之前，阿達尼在光伏産業，已布局了很多年。
從某種意義上講，正是在新能源領域有長期的布局和耕耘，才讓阿達尼更了解整個能源的全局，也更清楚傳統能源仍将在相當長時間内難以替代，進而對澳大利亞煤礦如此執著并心想事成。
這些投資最終讓阿達尼集團的股價，在過去五年大幅飙升，并将阿達尼推向人生的巅峰。
千億帝國的隐憂
阿達尼造富神話的背後，是全球新、舊兩種能源交替過程中，發生的不可思議的一幕。
一方面， 新能源公司的估值，在未來碳減排預期的推動下，不斷飙升。
另一方面， 受疫情、俄烏戰争、氣候等多重因素的疊加影響，煤炭等舊能源的價格，也比翼齊飛。
要知道，僅僅兩年前，人們還在讨論，要将煤炭送進曆史。彼時，幾乎所有人都認為，煤炭作為一種肮髒的舊能源，徹底完犢子了。
但兩年過去了，煤炭不僅沒有完犢子，反而讓人類更加依賴它。
這看似不可思議的一幕，最終成就了阿達尼的商業帝國夢，讓兩頭吃盡的他，在造富之路上狂奔。
但新、舊能源不可能一直比翼齊飛。阿達尼的商業帝國隐憂已現。
2023 年美東時間 1 月 24 日晚，知名做空機構興登堡研究披露了為期兩年的調查結果，展示證據證明：
通過對估值水平、杠杆以及營收操縱，阿達尼集團獲取了巨量資金。
經過連續大幅度上漲， 阿達尼集團的估值已高到離譜，不但遠高于同行，甚至高于亞馬遜、特斯拉等科技公司。
下面是國外網友做的一幅比較圖：
阿達尼集團旗下四家公司的估值，都在 400 倍以上，最高的阿達尼天然氣，估值高達 763 倍。相比之下，谷歌的估值僅為 21 倍。
跟同行比，阿達尼子公司的估值更是離譜，類似天然氣這種傳統公司的估值，行業平均水平不到 25 倍。
電力行業平均估值 12 倍，而阿達尼電力的估值高達 31 倍。
更可怕的是，相比高高在上的估值， 阿達尼集團的年營收僅為 300 億美元，還不到亞馬遜的 1/10。
在興登堡研究發布的長篇報告中指出，高杠杆是一切欺詐的核心。 阿達尼集團的債務問題，也曾備受外界質疑。
過去幾年，為了迎合莫迪政府的長期經濟目标，阿達尼通過大肆舉債，向不同的行業快速擴張，僅新能源就承諾投資 700 億美元。
此外，還在全球發起了大大小小 30 多起收購。
面對阿達尼的瘋狂之舉，惠譽旗下 CreditSights 發出預警，直言阿達尼集團 " 嚴重過度杠杆化 "。
興登堡研究稱，阿達尼集團和阿達尼擁有的離岸空殼公司相互借錢，以便于洗錢和做假賬。
在整個阿達尼和阿達尼集團的體系内，一些空殼公司向阿達尼的私人實體提供上億美元的貸款，同時又能從他另外的上市公司中獲得貸款。
比如一家總部位于阿聯酋的名為 Emerging Market Investment DMCC 的投資機構，在幾乎沒有網絡業務的情況下，竟然能向阿達尼電力公司的子公司 Mahan Energen 借出 10 億美元的貸款。
Elara India Opportunities 是一家位于倫敦的資産管理機構，該公司為阿達尼管理着投資各類公司的基金。興登堡研究的報告指出，該機構的一名匿名員工稱，Adani 的公司 " 一切都是靠債務支撐的 "。
除了旗下關聯企業相互轉賬，阿達尼集團還發行了大量債券推高杠杆。這其中，少不了各大銀行的支持。
近年來，美國和歐洲的諸多著名投資銀行，都曾經幫助阿達尼集團通過股票銷售、再融資和美元債券發行籌集資金。
能讓許多華爾街大行甘心站台，阿達尼是如何做到的？
阿達尼對基礎設施項目的關注，以及由此産生的可靠現金流，當然是吸引力的一部分。這些國家必需的資産，是長遠的回報保證。
但最有力的支持，仍然來自于印度國内。
據報道，印度國家銀行為阿達尼集團在 2020 到 2022 年期間發行的約 40% 的債務，提供了資金支持。
在這背後，并不隻是單純的欺詐。在印度，阿達尼與莫迪政府的關系，一直備受争議。
兩人既是老鄉，又是大學同學。2002 年，古吉拉特邦發生暴亂，時任該邦首席部長的莫迪聲譽跌至谷底。
阿達尼又是出錢，又是出力，幫莫迪大搞正面宣傳。
2014 年，莫迪競選印度總理，以及大選獲勝後飛往新德裡時，乘坐的是阿達尼集團的飛機。
莫迪也投桃報李，多次暗中 " 幫襯 " 阿達尼。
2018 年，印度政府批準了 6 個機場的私有化。阿達尼原本沒有競标資格，但政府卻放寬了标準，允許沒有經驗的公司參與競标。
最終， 6 個機場悉數落入阿達尼手心。
不少人對阿達尼的 " 斂财術 " 心有怨言，有人為此還繪制了一幅圖，諷刺這位全球第二富豪背後，是一個饑餓指數全球排名墊底的印度。
過去 40 年，這位商業大亨憑借前瞻性的眼光和冒險精神，充分抓住了印度經濟快速騰飛的曆史性機遇。
他通過 激進的冒險、快速的舉債和微妙的政商關系， 積累了驚人的财富。但這種快速 " 斂财 " 之道，也正在将他推向危險的境地。
在興登堡研究的報告發布後的周三，阿達尼集團旗下七家上市公司股價大跌，總市值蒸發了 120 億美元，拖累印度主要股指 S&P BSE Sensex 也下跌約 1%。
周五，阿達尼集團的旗艦上市公司 Adani Enterprises 收跌 18.5%，創 2017 年以來最大跌幅，部分阿達尼集團上市公司跌至 20%，印度股指也随之跌至三月以來的低位。
兩天時間，阿達尼集團旗下上市公司，市值就蒸發了超 510 億美元。
面對興登堡研究的做空報告，市值的大幅蒸發，阿達尼集團召開了投資人電話會議，發布法務聲明稱：
" 這份具有惡意惡作劇性質、未經研究就發布的報告，對阿達尼集團、我們的股東和投資者産生了不利影響，并引發了印度股市的波動，給印度公民帶來了不必要的痛苦。"
幾年前，在總結自己的成功經驗時，阿達尼表示，我是一個 無可救藥的樂觀主義者。
如今，面對這份 " 不必要的痛苦 "，不知道阿達尼的樂觀，究竟還能保持多久。
