本文來源：時代财經 作者：吳雨
伴随疫情管控措施優化，市場信心重新累計建起，消費回歸 " 煙火氣 " 濃厚時期。在這其中，" 顔值經濟 " 背靠的美妝賽道也預估将迎來新一輪增長勢頭，美妝資本市場也闖進了新的優質稀缺标的。
日前，成立 20 年的國貨美妝代表上美集團已成功通過港交所聆訊，并于 12 月 12 日正式開啟招股。根據公告，上美股份本次拟全球發售 3695.8 萬股，發售價将為每股發售股份 25.20-29.80 港元，預期将于 2022 年 12 月 22 日挂牌上市；由摩根大通、中金公司和中信證券擔任聯席保薦人。如若成功上市，" 港股國貨美妝第一股 " 即将由此誕生。
韓束母公司上美股份開啟港股招股
作為消費行業中景氣度較高的賽道之一，美妝行業顯示出行業較強的消費韌性。Euromonitor 報告指出，2021 年中國化妝品行業市場規模 5686 億元，在消化了疫情影響後，2016-2021 年仍實現 11% 的雙位數年複合增速。預計未來 5 年中國化妝品行業仍将保持高個位數的較快增長。
事實上，由于機制完善、再融資效率高、與國際接軌程度深等原因，近兩年來多家美妝企業均選擇在港股籌備上市。而上美集團無疑跑在了前頭，那麼，為何資本紛紛看好這麼一家老牌國産美妝企業？
重研發投入，提高經營效率，打造壁壘式競争力
首先，是對研發的逐漸重視，隻有重視研發，才能為建立品牌護城河、依靠技術進行品牌力升級，同時也可以降低原料和供應鍊成本，提升經濟效益。
20 世紀以來，全球湧現多家知名國際化妝品集團，時至今日，不少國際一線大牌仍在國内 " 壟斷 " 一些大單品、原料，這背後依靠的便是科研實力和獨家專有成分建立的壁壘。
2000 年以來，一些國内美妝企業逐漸培養起研發意識，以上美集團等為代表的國貨品牌進軍科研，國産品牌市占率逐步回升。
" 窮什麼都不能窮研發。" 上美集團曾對外表示。
2003 年，在企業創立之初，上美集團就布局自主研發，将研發能力視為公司發展的支柱。2016 年，上美集團在号稱日本 " 生物科技矽谷 " 的神戶成立科研中心，開始了基礎研究之旅。據弗若斯特沙利文報告，上美集團也成為首家自建海外研發中心的國貨化妝品公司。
截至目前，上美已在中國、日本設立兩大研發中心和兩大供應鍊，組建了由 7 名國際知名科學家領銜的超 200 人研發團隊。
近 20 年來，上美集團也持續穩定地為原創研發、重視基礎研究、自主研發産品進行大筆的資金投入。根據招股書，于 2019 年至 2022 年上半年，上美集團的研發開支分别為 8290 萬元、7740 萬元、1.05 億元及 5190 萬元，分别占其收入的 2.9%、2.3%、2.9% 及 4.1%，研發開支占收入的百分比在同行中位于上遊水平。
弗若斯特沙利文報告顯示，2021 年上美集團的研發開支占收入的百分比在國内化妝品上市集團中排名第二；截至 2022 年 6 月 30 日的六個月，其自主研發産品占同期總收入逾 97%。
從成果上看，截至 2022 年 6 月 30 日，上美集團擁有約 200 項專利，其中包括 29 項發明專利，沉澱出三大基礎研究成果，三種自主原料 Tiracle（雙菌發酵成分）、AGSE（活性葡萄籽提取物）、AN+（青蒿油提取物）已投入産品使用。
韓束利用 Tiracle 與藍銅勝肽複配，優化藍銅勝肽原料效率
其中，最具代表性的原料 Tiracle 于 2017 年開始開發研究，抓住了具有前景的生物發酵原料賽道，通過雙菌發酵技術生成這一原料。經研究發現，該成分對于皮膚保濕、屏障修複、抗老化、抗炎症等指标都具有積極作用。同時，Tiracle 家族已獲得 5 項國内外專利，并在今年拿下 ICIC 原料大獎。
多品牌戰略，獲得長期增長，抵禦風險和波動
其次，是多品牌戰略。多品牌幾乎已被行業内公認為打造世界級、現象級化妝品企業的必要條件。縱觀國際美妝巨頭的成長路徑，大多是憑借幾款産品打開市場，而後逐步形成多品類、多品牌的産品矩陣，覆蓋各種差異化的消費群體。
通過采取多品牌戰略，美妝企業可以更有效地擴大業務範圍，抓住不同細分市場的機遇；多品牌戰略亦使美妝公司能夠實現更均衡的發展，緩解品類集中風險和市場波動造成的不利影響，對于資本市場來說也意味着更加穩定長遠的成長性。
華創證券在一份報告中總結認為，目前國産化妝品企業多數處于第一階段，發展初期産品營銷與推廣為要；珀萊雅、上海上美等成規模的企業逐漸開拓第二品牌、第三品牌等。分析師認為，在快速變化、叠代的新一輪化妝品浪潮中，我們認為靈活性更強、執行力更好的公司更容易勝出。
目前，上美集團擁有着三張王牌——韓束、一葉子和紅色小象。招股書顯示，2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年上半年，這三個品牌合計貢獻的收入分别占上美集團總收入的 86.6%、91.8%、92.2% 和 93.0%。按 2021 年零售額計，該公司在國貨品牌護膚品中排名第三，在國貨品牌面膜産品中排名第一及在國貨品牌母嬰護理産品中排名第一。三個品牌占據了不同賽道和細分領域，讓上美這個标的更有了稀缺的屬性。
上美集團多品牌矩陣
其中，韓束已經成為家喻戶曉的國民品牌，幾乎伴随上美集團一同成長，于 2003 年推出至今，憑借紅 BB、墨菊巨補水、紅膠囊系列、藍銅肽系列等明星産品，在市場不斷打響品牌。據了解，于 2021 年，韓束的零售額就超過 34 億元，2022 年上半年銷售占比更是達到 47.8%。
不過上美并沒有滿足于單個品牌，在 2014、2015 年又先後推出一葉子和紅色小象。其中，紅色小象品牌拉動了上美集團的營收增長，于 2021 年零售額已超過 18 億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理産品中居首。同時，這也意味着上美邁入了母嬰護理産品賽道，實現了洗護、護膚、母嬰等多品類、多線覆蓋。
在三大支柱品牌之外，近年來上美集團研發出包括高肌能 bio-g、安彌兒 asnami、極方、newpage 一頁等高潛力新銳品牌。
不斷推陳出新的品牌、系列、産品，對應着不同的賽道、領域、消費需求，這幫助着上美進一步把握消費需求，在優質細分市場中占據顯著領先地位，發展潛力充沛。
如上美近年來極為重視的功效性護膚賽道，便逐漸受到市場及消費者的熱捧。根據弗若斯特沙利文數據，中國功效性護膚品市場零售額規模在 2017 年為 133 億元，至 2021 年為 308 億元，年複合增長率達 23.4%。預計到 2027 年，這一賽道規模将顯著增長至 2118 億元，2022 年 -2027 年的年複合增長率為 38.8%。
這也吸引了資本市場青睐，可謂是熱錢湧動。以功效性護膚品牌薇珀萊雅為例，其在 A 股上市以來市值一路高走，當前市值已逼近 500 億元人民币，PE 估值達到 80 倍。
目前，上美集團也正在積極布局這一賽道，今年以來旗下品牌與産品更是迎來叠代升級，如韓束全新定位主打 " 科學抗衰 "；一葉子入局 " 純淨美容 "，主打修護肌膚屏障；以及針對寶寶敏感肌的 newpage 一頁等。
全渠道提高滲透率，營收增長穩健，基本面穩定
第三，是渠道的全面滲透。
在重科研、多品牌、自建供應鍊，廣覆優質細分賽道下，上美集團在業績端呈現穩健增長趨勢。
招股書顯示，2019 年至 2021 年，上美集團的營收分别為 28.74 億元、33.82 億元和 36.19 億元。盈利方面，2019 年至 2021 年，上美錄得歸母淨利潤分别為 6260 萬元、2.04 億元和 3.39 億元；同期錄得毛利率分别為 60.9%、64.7%、65.2%，均呈現逐步增長趨勢。現金流方面，2019 至 2021 年，上美集團期末賬面現金為 1.32 億元、1.54 億元、1.45 億元。
盡管今年上半年出現短期波動，但未曾改變業績健康穩定的整體面，其中支撐起上美穩健表現的重要原因在于對線上渠道的鋪設。
此外，在新冠疫情對社會活動的影響以及線上渠道及電商的崛起背景下，近幾年上美集團也在積極求變，加強對線上渠道銷售和分銷鋪設，有效提高消費者覆蓋及市場、産品滲透。
其中，上美集團除了與天貓及京東等主要電商平台長期合作外，随着内容直播平台的興起，還建立了專職直播團隊，把握來自抖音及快手等頭部平台的機會。
根據招股書數據，于 2021 年，上美集團在抖音的每月 GMV 由約 500 萬元增至 1.6 億元，當中韓束于單日銷售排行榜上多次位居榜首。
随着旗下品牌在電商市場曝光率增強，上美線上零售商的收入亦出現增長。招股書顯示，2019 年至 2022 年 6 月 30 日，上美通過線上渠道産生的收入分别為 15.05 億元、25.43 億元、26.98 億元、9.31 億元，分别約占同期收入的 52.4%、75.2%、74.6% 和 73.8%。其中于 2021 年，按線上零售額計，上美集團位居國貨品牌公司前三。
當然，對于美妝品牌而言，線下渠道對保持業績穩定及滲透潛在市場仍然重要，上美同時亦保持着廣泛的線下零售及分銷網絡，如與 557 家線下分銷商合作，覆蓋了全中國所有省、市和自治區，線上線下形成強大的銷售網絡。
業内人士指出，疫情正加速了美妝乃至消費品的第三次渠道變革，人們好奇繼主流電商、社交媒體電商之後，下一個風口在哪裡，誰能跑赢下一個周期？可以确定的是，對于新一代消費人群需求快速把握，有研發能力，在品牌布局、渠道等方面能快速反應的企業将基業長期。
此次港交所敲鑼成功後，上美集團表示計劃将上市募資金額用于提升研發能力、加強生産及供應鍊能力，增加銷售網絡的廣度和深度，改善數字化及信息基礎設施等等。
或許可以預見，應對變幻的環境，從新冠疫情穿透而過的上美，将繼續憑借多品牌戰略、重科研、靈活的運營基本面，抵禦風險和波動，為資本市場帶來長期的經濟效益和回報，同時也在美妝賽道繼續逐浪下一個風口，讓我們拭目以待。
