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文｜雷達财經，作者｜鄭茜宛，編輯｜深海
近日，周六福珠寶股份有限公司（下稱 " 周六福 "）披露了招股書，再度闖關深交所主闆上市，保薦機構爲中信建投證券。
這也是該公司第三次沖刺上市。2019 年 5 月份，周六福首次謀求深市主闆上市，不過受其聘請的會計師事務所正中珠江被證監會立案調查影響，IPO 被中止審查。随後 2020 年的第二次上市過程中，在當年 10 月份召開的發審委第 154 次會議上，周六福被否決。
2022 年 7 月，周六福更換保薦機構卷土重來。當年 12 月份，證監會披露了針對其 IPO 的反饋意見，提出了 39 個問題。具體來看，公司的同業競争、訴訟糾紛、加盟模式等問題仍是監管的重點。但在此後，上市未有進展。
最新披露的招股書顯示，周六福對加盟商的依賴有所下降，但加盟業務仍對其收入和毛利有重要貢獻；同時，報告期内公司應收賬款、存貨的規模也逐年增長。而公司過去 " 訴訟纏身 " 的狀況也并未有多少改變，目前仍然身背多起未決訴訟。
值得一提的是，公司創始人并不姓周。周六福因爲其名字不僅和 " 周大福 " 相近，還蹭了另外一家品牌 " 六福珠寶 " 的熱度，曾被吐槽成是 " 傍大牌 "。
收入依賴加盟商
天眼查顯示，周六福成立于 2004 年，位于廣東省深圳市，注冊資本爲 3.66 億元。公司集珠寶首飾研發設計、生産加工、連鎖銷售、品牌運營爲一體，主要運營 " 周六福 " 珠寶品牌。
和衆多珠寶品牌一樣，周六福的主要産品同樣是鑽石飾品和素金産品。不同的是，在業務模式上，周六福将生産環節外包出去，以委托加工爲主，結合少量自行生産。
據招股書，2019 年至 2022 年 1-6 月份，公司通過委托加工形成的珠寶産品總成本占比分别爲 92.87%、94.54%、97.05% 和 99.32%；同期自行生産産品總成本占比分别爲 7.13%、5.46%、2.95% 和 0.68%。
截至報告期末，周六福執行自行生産的子公司已停止生産加工，因此 2022 年半年度委托加工生産的産品總成本占當期合計産品總成本的比例已達到 99.32%。
之前周六福子公司中從事生産的主體爲周六福加工廠，臻寶制造于 2020 年 12 月成立後，很快在周六福加工廠的生産地址承接了前者的業務，但臻寶制造後于 2022 年 4 月停産。
因此，截至 2022 年 6 月 30 日，周六福的員工構成中，銷售人員達 1311 人，占比 86.31%；管理人員和研發人員合計 208 人，而制造人員爲 0 人。
銷售端，周六福形成加盟和自營并重的銷售模式。其中加盟模式下，産品既可以通過公司銷售給加盟商，或直接從授權供應商銷售至加盟商，公司則通過産品銷售收入、品牌使用費及特許經營費方式獲取收入。
自營模式下，公司通過在線下商場開設自營店或通過京東、天貓等第三方電商平台向終端消費者進行産品銷售。
招股書顯示，周六福重點布局三、四線城市，線下以加盟爲其主要銷售模式，截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有線下終端門店 3872 家，其中加盟店 3798 家、自營店 74 家。
在加盟店占據大多數的情況下，周六福的營收也十分依賴于加盟商。2019 年至 2022 年 1-6 月份，公司加盟闆塊主營業務收入分别爲 17.9 億元元、13.36 億元、15.56 億元和 6.16 億元，分别占整體主營業務收入的 82.05%、66.77%、57.45% 和 46.07%。
并且各期加盟闆塊的毛利占整體主營業務毛利的 65% 以上，顯示出加盟模式在公司内部仍處于重要地位。
不過，從門店數量的變化趨勢可以看出，周六福的擴張速度在放緩。以加盟店數量爲例，報告期内新增門店數量分别爲 898 家、608 家、507 家和 242 家，同期關閉門店數量分别爲 233 家、448 家、419 家和 138 家。
其結果便是，各期末周六福的加盟店數量較上年末分别淨增加 665 家、160 家、88 家及 104 家，淨增量逐年減少。自營門店方面，疫情之下公司也放緩了拓店步伐，2022 年上半年僅新增 4 家自營門店。
不從事生産和線下依賴經銷商的輕資産模式看似輕松，但也暗藏風險。在渠道上依賴于加盟商，公司坦言經營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規經營的風險。
生産端，公司的産品生産和設計主要通過與外部專業珠寶供應商共同合作完成，這也對周六福的品控提出了更高的要求。
據《消費者報道》統計，2017 年至 2022 年間，周六福曾累計 7 次登上質檢黑榜，遭到多個省市監管部門通報。
存貨、應收賬款金額增加
财務數據方面，2019-2021 年及 2022 年 1-6 月，周六福營業收入分别爲 22.73 億元、20.81 億元、28.29 億元和 13.87 億元；歸屬母淨利潤分别爲 4.03 億元、3.86 億元、4.29 億元和 3.01 億元。
其中 2020 年營收和淨利潤雙雙下滑，是受新冠疫情爆發的影響。同時本次招股書相比 2020 年 9 月份預披露更新的招股書，2019 年的營收和淨利潤數據均有變化，彼時披露的營收和淨利潤分别爲 22.69 億元和 4.13 億元，修改後營收和淨利潤分别增加 471.5 萬元和縮水 1047.37 萬元。
近年随着電商業務規模增長、自營店鋪數量擴張，周六福的自營模式下的收入占比不斷提升，2022 年 1-6 月自營模式下主營業務收入合計占比已達到 53.93%。
在周六福的收入中，除了産品銷售收入，還有一部分爲服務費收入，系加盟模式下公司向加盟商收取的特許經營費和品牌使用費。
報告期内，公司的服務費收入分别爲 3.09 億元、3.21 億元、4.76 億元和 3.56 億元，收入占比依次爲 14.18%、16.06%、17.58% 和 26.61%。
雖然占比并不高，但服務費超過 99% 的毛利率，遠高于産品銷售的毛利率，直接拉高了公司的整體毛利率水平。根據招股書，報告期内，公司主營業務毛利率分别爲 36.27%、37.62%、34.92% 和 44.57%，明顯高于同行業可比上市公司的平均值。
早在 2020 年，證監會發審委會議曾對周六福存貨餘額較大且增長加快的原因及合理性提出詢問。去年底的反饋意見中，監管也重點關注了公司存貨賬面金額變動的原因及合理性，并要求聘請評估機構辨别存貨的真實性和存貨價值。
如今，周六福存貨金額較高的問題依然突出。據招股書，各報告期末公司存貨賬面價值分别爲 8.43 億元元、11.07 億元、12.46 億元和 13.91 億元，占流動資産的比例分别爲 62.24%、70.49%、64.95% 和 62.53%。
存貨構成顯示，除了原材料、發出商品等之外，庫存商品在各期末占比在 70% 上下。公司解釋稱，一方面，珠寶首飾具有單件價值高、款式多以及周轉速度較慢等特點；另一方面，公司需要在總部展廳和各自營店鋪設商品，以及在電商倉庫備貨。
而且周六福的存貨周轉率有所下降，公司将原因歸咎于疫情，但和同行可比上市公司的平均值相比，公司也明顯偏低。
報告期内，公司的存貨周轉率分别爲 1.84 次、1.31 次、1.53 次和 1.15 次。相比之下，同行的平均值爲 3.43 次、3.01 次、4.16 次和 4.51 次。
此外，周六福的應收賬款金額也逐年增長。據招股書，報告期内公司應收賬款賬面價值分别爲 1.62 億元、1.51 億元、2.07 億元和 1.97 億元，占各期營業收入的比例分别爲 7.12%、7.24%、7.33% 和 14.22%。
同樣，周六福的應收賬款周轉率低于同行。報告期内，公司公司應收賬款周轉率分别爲 18.69 次、13.31 次、15.79 次和 13.71 次，而可比公司的平均值分别爲 42.9 次、50.61 次、76.24 次和 38.98 次。
身背多項未決訴訟
值得一提的是，周六福雖然 " 姓周 "，但創始人爲來自廣東潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟。
招股書顯示，2004 年 4 月，李偉蓬、陳創金共同出資 100 萬元創立周六福。2005 年 3 月，陳創金将所持有的 50% 股權轉讓給了李偉蓬的兄弟李偉柱。本次發行前，李偉柱和李偉蓬合計間接持有公司 94.11% 的股份，爲公司實際控制人。
周六福因爲其名字不僅和 " 周大福 " 相近，還蹭了另外一家品牌 " 六福珠寶 " 的熱度，被吐槽成是 " 傍大牌 "。據媒體報道，在最初的推廣中，周六福也以 " 香港知名品牌 " 自稱。
或許正是因爲名字和其他珠寶品牌相似，周六福多年來深陷多起商标糾紛中。天眼查數據顯示，目前周六福涉及的 552 條法律糾紛中，有 475 個侵害商标權糾紛相關案件。
據最新披露的招股書，目前公司仍然存在數起未決訴訟。其中，公司與張建斌及其關聯公司、關聯門店之間的系列訴訟持續多年。
其背景是，早在 2010 年，張建斌就對香港周六福向國家商标局申請注冊第 7519198 号 " 周六福 " 等商标提出異議，爲避免涉訴延緩商标注冊，香港周六福和張建斌簽訂了《和解協議》。
但履行過程中，周六福一方認爲張建斌及其關聯店面存在違約行爲，雙方便打起了官司。截至招股書簽署日，周六福作爲原告對張建斌及其關聯方提起的 2 項未了解訴訟請求金額合計 6000 萬元。
此外，演員蔡少芬也對周六福發起訴訟。
2022 年 9 月，蔡少芬起訴周六福，認爲雙方簽訂的《廣告策劃合同》和《補充協議》到期後，公司仍繼續在互聯網等媒介上使用上述合同相關廣告策劃，嚴重違約。
目前，該案件一審已開庭，周六福因上述訴訟事項 930 萬元資金被凍結。
招股書統計，除與張建斌及其關聯公司、關聯門店之間的上述 2 起訴訟外，截至去年 11 月，周六福還存在 282 起未結案件，涉訴金額合計 2.4 億元。
其中未結案的 " 商标侵權糾紛 / 不正當競争糾紛 " 類案件 268 起，與商标相關的行政訴訟 4 起，與商标無關的行政訴訟 5 起，以及合同糾紛 5 起。
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