燕文物流成立于 1998 年，主營業務是為跨境出口電商提供綜合物流服務，主要服務包括國際快遞全程業務、國際快遞攬收及處理業務以及其他業務，客戶涵蓋全球速賣通、亞馬遜、Wish、eBay 等大型跨境電商平台和電商獨立站。公司将于本周三迎來上會，本次拟發行股票數量不超過 2000 萬股，拟募資 9 億元用于智能分揀及一體化轉運項目、全球跨境物流大數據平台建設等。
得益于疫情促進海外消費者購物習慣快速線上化及下遊跨境出口電商行業快速發展，2018 至 2020 年公司營收快速增長，2020 年已超 60 億元。而這也離不開其股東的 " 助推 "，招股書顯示，燕文物流的三大主要投資方為君聯資本、廣發信德和毅達資本，而這三家機構都重注物流、跨境電商賽道。其中，君聯資本正是京東物流 A 輪投資機構之一，而毅達資本曾參投金峰物流、速網、安邦物流、彙通達等項目。
燕文物流最近一次更新招股書是在 2022 年 1 月，顯示 2021 年前三季度公司業績出現明顯下滑，營業收入同比下降 6.38%，歸母淨利潤同比下降 49.64%。而由于業務鍊條長、操作複雜，公司運營成本相對較高，加之市場競争愈加激烈，導緻其毛利率長期遠落後于同行，盈利能力十分堪憂。此外，實控人還因股權問題被其父母告上法庭，也使證監會對其股權穩定性提出質疑。
最近一期收入利潤雙降
燕文物流的主營業務是為跨境出口電商提供綜合物流服務，公司積極整合全球物流資源并打造專業化、多元化的物流産品服務體系，以自主研發的綜合物流信息管理平台為支撐，專注于為客戶提供快速、安全、高性價比的門到門寄遞服務。
作為國内從事跨境出口電商綜合物流服務的首批企業之一，截至招股說明書簽署日，公司在全國設有六大分撥中心和 38 個集貨轉運中心，業務覆蓋全國 17 個省市，服務通達全球 200 餘個國家和地區，是國内跨境出口電商物流行業中服務覆蓋和通達範圍最廣的公司之一。公司 2020 年處理票件量達 7.17 億件，2021 年 1-6 月處理票件量達到 5.07 億件，在國内同行業公司中處于領先地位。
受益于下遊跨境出口電商行業快速發展，物流需求大幅增加，疊加公司擁有豐富的物流産品、良好的品牌和優質穩定的客戶資源等競争優勢，燕文物流近年來業績實現飛升。2018 至 2020 年，公司分别實現主營業務收入 28.64 億元、41.50 億元和 62.16 億元，複合增長率達 47.30%；分别實現歸母淨利潤 1567.20 萬元、3011.64 萬元和 14857.10 萬元年複合增長率高達 207.79%。
然而，公司披露的最近一期财報數據卻令人感到擔憂。招股書中，截至 2021 年前三季度，營業收入為 42.6 億元，同比下降 6.38%；歸母淨利潤為 6365.47 萬元，同比下降 49.64%；扣非歸母淨利潤同比下降 54.87% 至 5570.48 萬元。
對此燕文物流解釋稱，業績下滑的主要原因是 2020 年的基數較高，由于 2020 年新冠肺炎疫情在海外爆發初期，境外消費者跨境電商購物需求增加，而跨境運力供給則嚴重短缺，導緻物流産品市場價格大幅提升。另外，受公司内部持續優化報價機制、成本管控、産品結構等因素的綜合影響，業績實現大幅增長。
另一方面，2021 年受國内外疫情反複、部分國際線路物流資源緊缺、原油價格上漲等因素影響，航空貨運價格持續上漲，特别是二、三季度上漲較快，導緻公司國際快遞全程業務的票均成本增加。航空運價的大幅增長，也在一定程度上抑制了跨境電商物流下遊市場需求。
然而，相比之下，燕文物流的可比公司華貿物流和中國外運在 2021 年三季度卻都實現了營收利潤雙增，二者營收分别同比增長 69.16%、57.02%，歸母淨利潤分别同比增長 65.92% 和 47.91%。其中，華貿物流2021 年三季度跨境電商物流業務實現營收 23.5 億元，同比大幅提升 99.8%，與燕文物流形成鮮明反差。
犧牲利潤換增長，毛利率低于同行
2018 年至 2021 上班年，燕文物流的毛利率分别為 3.54%、3.69%、5.47% 和 5.28%；淨利率分别為 0.55%、0.73%、2.39% 和 1.97%，利潤十分微薄。而同期可比上市公司主營業務毛利率平均值分别為 17.90%、12.35%、10.20% 和 5.27%，由此來看，燕文物流與同行業可比公司的盈利水平相去甚遠。
燕文物流解釋稱，公司從事的跨境出口電商物流服務，主要涉及城市攬收、分揀處理、國際運輸、進出口清關、境外派送等多個環節，具有業務鍊條長、操作複雜、通達範圍廣、合作對象多等特點，運營成本相對較高，導緻毛利率相對較低。
而在影響公司毛利率的主要因素中，成本端主要受運輸成本和人工成本的影響，兩項成本合計占公司主營業務成本的比重超過 90%。收入端則受外部市場環境、行業競争狀況及公司自身經營策略等諸多因素影響，如未來相關因素發生不利變化，可能導緻公司毛利率進一步降低，影響公司盈利水平。
分産品來看，近幾年燕文物流在專線業務上花費的心思顯然最多，2018 年至 2021 年上半年，該業務分别實現營收 1.23 億元、5.12 億元、24.66 億元和 15.85 億元，收入占總營收比例也突飛猛進，分别為 4.29%、12.35%、39.67% 和 49.70%。
數據來源：招股書
然而，公司的專線業務一直處于低毛利狀态。報告期内，專線業務分别實現毛利 397.82 萬元、37.92 萬元、8228.46 萬元和 -1354.10 萬元，毛利率分别為 3.24%、0.07%、3.34% 和 -0.85%，2021 上半年甚至出現了虧損。
公司稱，專線産品毛利率 2021 年上半年轉負主要是受疫情影響，航空運力供給持續緊張，航空運價上漲，導緻票均成本增加。同時，由于專線産品為公司及同行業公司重點拓展的戰略産品，市場競争最為激烈，公司為擴大市場份額，保持了具有市場競争力的價格策略，導緻該産品出現戰略性虧損，也就是說，公司在以犧牲利潤的方式換取增長。
當前跨境出口電商綜合物流服務行業市場集中度低、區域化程度明顯，行業競争相當激烈。同時，以順豐控股、通達系為代表的國内快遞巨頭、以華貿物流、中國外運為代表的貨代企業，也都紛紛加大海外業務布局。以順豐為例，其國際快遞業務已覆蓋海外 78 個國家及地區，新開通包括泰國至歐洲、中國内地至南非、巴西至中國内地等 8 條新流向，電商業務覆蓋全球 225 個國家及地區。因此，在巨頭們的降維打擊下，預計未來市場競争會進一步加劇。
實控人被父母告上法庭，控制權或存争議
股權方面，目前周文興、曾燕夫婦分别直接持有公司發行前總股本的 29.916% 和 23.737%，并通過其控制的橫琴标勝間接控制公司發行前總股本的 6.653%，合計控制公司 60.31% 的股權，是公司實際控制人。
招股書顯示，周文興的父母周大任和梅素華是公司的前股東，公司成立時股權比例為周大任持股 30%（注冊資金 180 萬元）、梅素華持股 30%（注冊資金 180 萬元）、周文興持股 40%（注冊資金 240 萬元）。不過随着公司發展壯大，實控人家族内部卻紛争不斷，一家人的股權轉讓糾紛也是撲朔迷離。
2015 年 9 月 18 日，公司召開股東會，同意周大任、梅素華将其所持公司合計 60% 股權全部無償轉贈給周文興，股權轉讓完成後周文興持有公司 100% 股權。同時，為了安排好梅素華、周大任的退休生活，公司決定将從未分配的紅利中撥付一千萬元，為二人購買一套退休住房。2015 年 11 月 20 日，公司再次召開股東會，同意新增股東曾燕，由周大任将其 180 萬元出資額轉讓給曾燕周文興。
而出乎意料的是，周大任夫婦卻把兒子兒媳告上了法庭。2017 年 5 月，周大任、梅素華共同向北京市朝陽區人民法院提起訴訟，稱公司 2015 年 11 月 20 日股東會決議中周大任、梅素華簽名非該二人所簽，非其真實意思表示，要求确認該股東會決議無效。2018 年 12 月，夫婦二人再次向原北京市工商局朝陽分局提出舉報，直接要求撤銷 2015 年 12 月公司股權變更登記，并回歸注冊變更前 60% 股權原點。看起來，周大任夫婦并不同意把股份轉讓給兒媳。
同時，周大任、梅素華還訴稱燕文物流 2016 年 12 月 10 日第三屆第三次股東會決議也是在未通知并實際召開的情況下作出，而該股東決議的主要内容是同意曾燕分别将出資 60 萬元、180 萬元轉讓給梅素華、周大任，周文興将出資 240 萬元轉讓給曾燕。
此外，公司的買房承諾似乎也未兌現，周大任夫婦向北京市朝陽區人民法院提起訴訟，要求燕文物流依據股東會決議向周大任、梅素華支付購買住房款一千萬元。
以上案件均經曆二審，但均以周大任和梅素華的失敗告終。對此，證監會在反饋意見中要求公司說明曾燕與周大任、梅素華之間的股權轉讓是否為真實意思表示，并質疑周大任、梅素華采取多種法律救濟手段主張權利，是否表明周文興、曾燕股權及控制權仍存在争議。股權穩定性是證監會發審委關注的點之一，而燕文物流的股權糾紛或許也為其上市帶來不确定性。（本文首發钛媒體 APP，作者 / 翟碧月 ）
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