作 者丨陳植
編 輯丨包芳鳴 劉雪瑩
圖源丨圖蟲
端午節期間，境外離岸市場人民币兌美元彙率（CNH）跌破 7.2 整數關口。
截至 6 月 23 日收盤時，境外離岸市場人民币兌美元彙率觸及 7.2126，與境内在岸市場人民币兌美元彙率（CNY）的彙差擴大至 344 個基點。
九方智投首席經濟學家肖立晟接受本報記者采訪時表示，5 月以來，中國出口同比增速轉負，且中美貨币政策分化，是當前人民币彙率持續回落的主要原因。
在多位金融業内人士看來，離岸人民币彙率跌破 7.2 整數關口，與近期中國經濟複蘇壓力加大、中美貨币政策再度分化、日元彙率叠創新低拖累亞太地區貨币估值均有着密切關系。
" 相比境内在岸市場，境外離岸市場投資者對中美貨币政策再度分化更加敏感。" 一位香港銀行外彙交易員告訴記者。尤其在市場預計美聯儲 7 月加息 25 個基點的幾率超過 70%，中國央行此前調低 LPR 利率的情況下，海外投資者紛紛壓低離岸人民币彙率估值。
值得注意的是，即便 6 月以來美元指數沖高回落，也未能遏制人民币彙率跌勢。數據顯示，6 月以來美元指數從 104.7 回落至 102.81 附近，但同期離岸人民币彙率從 7.08 跌至最低 7.2281。
一位新興市場投資基金經理向記者指出，離岸人民币彙率 " 無視 " 美元指數回落而持續下跌，主要反映市場對中美經濟表現的 " 預期差 "。
肖立晟告訴記者，彙率波動更多展現宏觀經濟與國際收支變化的結果。鑒于當前中國經濟穩中向好的态勢沒有改變，潛在經濟增速仍處于全球主要經濟體前列，在寬松貨币政策進一步加碼後，國際資本對中國經濟的信心更可能趨于回升，資本流出壓力也将随之減弱，帶動人民币彙率重回企穩走勢。
中美貨币政策分化引海外機構套利
端午節期間離岸人民币彙率跌破 7.2，也在市場預料之内。
" 端午期間境内外彙市場休市，也導緻離岸人民币外彙市場交投活躍度與成交額随之減弱。在這種情況下，某隻海外對沖基金突然抛售人民币頭寸，就可能導緻離岸人民币彙率下跌幅度超過以往，令彙率一下子跌破 7.2 整數關口。" 上述香港銀行外彙交易員向記者分析說。
在他看來，當前境内外人民币彙差超過 340 個基點，恰恰是端午期間離岸人民币外彙市場交投不活躍的 " 産物 "。
記者多方了解到，由于中美貨币政策再度分化，端午期間不少海外對沖基金與量化投資機構都在壓低離岸人民币彙率。目前不少海外對沖基金認爲，鑒于年内中國相關部門可能 " 降準降息 "，加之美聯儲最終利率峰值超預期，離岸人民币彙率估值可能将回落至 7.3-7.4 之間。這也是 6 月以來人民币彙率無視美元指數回落而持續下跌的一大重要原因。
這位香港銀行外彙交易員向記者指出，這背後，是 " 買預期，抛現實 " 的交易策略正影響離岸人民币外彙市場交易情緒。尤其是當市場預期中美貨币政策分化繼續擴大時，越來越多海外對沖基金與量化投資機構紛紛提前行動将人民币彙率壓低至他們認爲的 " 合理估值區間 "，以此博取更高的沽空收益。
但是，盡管離岸人民币彙率下跌幅度較大，但外彙市場尚未出現大規模的投機沽空潮—— 6 月以來，衆多海外對沖基金對沽空人民币套利仍顯得 " 小心翼翼 "——若不是日元彙率叠創新高拖累亞太貨币彙率整體估值，他們也不敢貿然沽空人民币彙率。
一位香港私募基金經理向記者透露，近期海外對沖基金依然采取按日借入離岸人民币頭寸抛售沽空獲利的交易策略，一旦外彙市場出現任何人民币彙率反轉迹象，他們就會迅速結清沽空頭寸離場。這背後，是衆多海外對沖基金日益擔憂中國相關部門會随時 " 出手 " 遏制人民币彙率過度下跌。
中國資本跨境流動依然平穩均衡
近期人民币彙率持續回落是否引發中國階段性資本流出壓力加大，頗受金融市場關注。
所幸的是，盡管境内在岸人民币彙率從 5 月中旬起由 6.91 跌至最低 7.19 附近，但 5 月中國資本跨境流動持續均衡平穩。
6 月 15 日，國家外彙管理局公布 5 月份銀行結售彙和銀行代客涉外收付款數據顯示，當月銀行結售彙、企業和個人等非銀部門跨境收支均呈現順差，順差規模分别是 33 億美元與 19 億美元。
需要注意的是，5 月人民币彙率回落并未引發企業恐慌性購彙與囤積美元潮。
數據顯示，5 月結彙率（客戶向銀行賣出外彙與客戶涉外外彙收入之比）爲 72%，表明市場主體結彙意願繼續處于近 1 年高位，總體呈現 " 逢高結彙 " 的理性交易模式；售彙率（客戶從銀行買彙與客戶涉外外彙支出之比）爲 70.4%，環比下降 0.7 個百分點，顯示市場主體購彙意願基本穩定。
一位股份制銀行金融市場部人士向記者指出，結彙率維持在近 1 年高位，表明美元等外彙資金流入額保持高位，對緩解中國資本流出壓力有着明顯的對沖效應。此外，5 月外商來華直接投資資本金保持淨流入，外資投資境内債券市場意願較高，都令中國資本跨境流動在近期人民币彙率貶值期間維持均衡平穩态勢。
肖立晟向記者指出，就國際收支數據而言，國内經濟基本面是決定中國資本跨境流動的主要因素。短期而言，貨币政策進一步寬松将對資本流動構成一定影響，但若寬松貨币政策令中國經濟回暖，中長期而言跨境資本流動實際上仍會淨流入。
記者多方了解到，除了外貿順差将繼續發揮穩定跨境資金流動的基本盤作用，6 月以來海外資本繼續青睐估值偏低的 A 股資産，将令中國資本跨境流動延續整體平穩均衡态勢。
國家外彙管理局副局長王春英此前指出，随着宏觀政策靠前協同發力，未來中國經濟運行持續回升向好，對中國外彙市場的支撐作用将進一步增強。此外，主要發達經濟體貨币政策緊縮周期接近尾聲，相關外溢影響将逐步減弱；加之中國外彙市場呈現出韌性增強的新特征，适應外部環境變化的能力明顯提升，令中國跨境資金流動有望繼續保持平穩有序。
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本期編輯 劉雪瑩
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