全球彙率市場大變天。
美元指數從 11 月初的 106.6 一路狂瀉至如今的 103.3,累計跌幅高達 3.19%。
美元疲軟,非美貨币獲得難得的喘息之機。美元兌日元從近期的 159 大幅升值至 147.5。歐元兌美元從 10 月初的 1.04 持續升值至 1.095。當然,人民币也被動表現亮眼。美元兌離岸人民币從 11 月初的 7.335 一路升值至如今的 7.136,升值幅度高達 2.8%。
人民币彙率保持持續升值狀态,對中國股票風險資産是有很強的風向标與現實意義的。
01
今年以來,美元指數波動也極爲劇烈。
7 月 6 日至 7 月 13 日,美元指數迎來了一波非常流暢的暴跌,從 103 到跌破 100,主要邏輯是 6 月份通脹等宏觀數據都持續指向經濟有所降溫,通脹持續緩和,市場憧憬美聯儲加息周期接近尾聲。
後來,随着更多宏觀數據披露,以上預期被證僞了。美元指數調轉船頭,大幅開啓升值。
到了 8 月底,美國披露 ADP、職位空缺、就業數據等都比較疲軟,又暗示經濟降溫。因此,美元指數連續大跌 2 日。
然而,很快披露的 ISM 制造業 PMI 等數據又大超市場預期,疊加沙特、俄羅斯将自願減産措施拖到年底,導緻油價大漲,對通脹擔憂卷土重來,均助推了市場對于美聯儲是否再度加息的搖擺。
此後,9 月美聯儲議息會議鷹派展望,疊加 9 月通脹、消費零售數據均超出預期,共同驅使着美元指數持續攀升,一直保持強勢狀态到 10 月底。
11 月 2 日,美聯儲議息會議暗示加息周期接近結束。當日,美元指數掉頭大跌 0.46%。
11 月 3 日,10 月非農數據再度不及預期,讓市場更加确信美聯儲加息結束了,貨币政策将轉向了。當日,美元指數大跌 1.02%。
11 月 14 日,美國 10 月份 CPI 和核心 CPI 均低于市場預期。這一數據大大強化了市場對于美聯儲結束加息預期。當日,美元指數狂跌 1.5%。
上周四,美國勞動部公布數據顯示,截至 11 月 11 日當周初請失業金人數增加 1.3 萬人,經季節調整後爲 23.1 萬人,預期值爲 22 萬人。另外,11 月 4 日當周續請失業金人數增至 186.5 萬。該數據升至近兩年來的最高水平,凸顯出失業工人在尋找新工作時面臨越來越多的困難。
近期以來,一些列宏觀數據似乎都在表明美國經濟正在降溫,進一步推升了市場押注美聯儲結束加息,明年更早進行降息的預期。
經濟降溫,加之預期貨币政策轉向,雙雙利空美元指數,使之出現了一波淋漓盡緻的大跌行情。
不過,接下來,美元指數應該不會保持當前斜率繼續向下演繹。因爲國際油價、通脹、非農等表現完全有可能反反複複,均會對美元指數産生不小擾動。
本周一至周二,WTI 原油主力合約大漲 6.5%。主要觸發因素爲:據三位屬于石油輸出國組織及其盟友(OPEC+)消息人士透露,該産油國集團将在 11 月 26 日的會議上考慮是否進一步削減供應以鞏固油價。
美國通脹也有可能因爲基數效應出現反彈。據機構測算,若 11 月和 12 月通脹環比增速與 10 月持平,那麽整體 CPI 同比将分别爲 3.3%、3.7%,核心 CPI 同比增速将反彈至 4.1%、4.2%。
不過,本輪美元指數不會像今年 7 月初那樣出現一波 " 假摔 "。出現大拐點的确定性還是很強的,未來大方向就是震蕩走弱。
02
有人說,本輪人民币升值,絕大部分因素來源于美元指數的走弱,小部分因素源于内生經濟的向好。
不過,我并不這樣認爲。理由有兩點:
第一,11 月初以來,美元指數累計下跌 3.19%,而美元兌離岸人民币同期升值 2.8%。後者幅度小于前者。
第二,截止 11 月 17 日,CFETS 人民币彙率指數爲 98.07,較 10 月 20 日的 99.69 累計下跌 1.625%。該指數追蹤的是一攬子貨币,其權重最大的是美元爲 26.4%,其次爲歐元 ( 21.4% ) 和日元 ( 14.7% ) 。此外,還包括港元、英鎊、澳元、新西蘭元、新元、瑞郎、加元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布和泰铢。
該指數能夠相對準确地反應人民币彙率的狀态,也更能反饋其宏觀基本面的變化。該指數并沒有跟随美元兌人民币那樣進入升值通道,反而是出現了小幅貶值,側面佐證了國内經濟複蘇的基礎仍然不算穩固。
這從 10 月份的相關金融數據能夠窺探一二。
10 月制造業 PMI 再度回落至 50% 以下。此外,10 月新增社融總量符合預期,但結構上,居民和企業不管是短期,還是中長期貸款增速都難言樂觀。尤其值得注意的是,M1 再度回落 0.2% 至 1.9%,系 2019 年初以來低位(剔除受春節影響較大的 1 月數據),反應經濟活力和動能确實不夠。
10 月社零、固定投資、進出口表現都中規中矩。其中,房地産拖累固定資産和經濟大盤表現是持續存在的。
内生動力不足,财政與貨币政策持續加碼,試圖帶動經濟重新回到擴張區間。主要有兩招:
第一,增發 1 萬億國債,全國财政赤字率由 3% 提升至 3.8%。
過去很多年,地方政府積累了龐大的顯性或隐形債務,一定程度上抑制了經濟增長動能——地方政府會跟企業、居民發生關系,形成應收賬款,從而擠壓企業、居民的資産負債表。此外,企業與居民之間也會相互欠款,形成更多債務。債務傳導會有貨币乘數效應,層層擠壓,會造成經濟活動的壓制。
現在,這一過程發生了逆轉,中央背負杠杆來着力解決地方債務問題,對于經濟恢複底層動能是非常重要的。
此外,1 萬億也表明了财政進入擴張區間。或許這隻是開始,打開了中央加杠杆的想象空間。
第二,或重啓 PSL 工具。
PSL 作爲央行定向流動性支持,引導金融機構向特定實體領域進行信貸投放,推進信用擴張和擴大實體需求,其作用就在于帶動微觀主體信用擴張。
曆史上,該工具進行了多次運用。
2015 年那一波,房地産市場承壓明顯。PSL 支持棚改貨币化安置,補充了居民現金流,資産負債表能力和購買力顯著改善。此後,房地産積壓庫存得以消化,居民信貸大幅擴張,經濟重回正軌。2022 年那一波,PSL 配合其它政策工具提振基建發揮經濟穩增長作用。
這一次,若以 " 三大工程 "(保障性住房、城中村改造、平急兩用基礎實施)爲抓手,重啓 PSL,同樣能夠起到四兩撥千斤的重要作用。
因爲房地産是信用擴張的重要渠道,即貨币乘數要靠它,但現在遲遲沒有起色,對整個信貸擴張産生了比較明顯的抑制作用。現在,要通過外力疏通地産市場,PSL 就是一個很好的工具。
除此之外,其它政策要進行全力配合。
11 月 17 日,央行、金融監管總局、證監會三部門召開金融機構座談會,明确提出了 " 三個不低于 ",即各行自身房地産增速不低于銀行行業平均房地産增速,對非國有房企對公貸款增速不低于本行房地産增速,對非國有房企個人按揭增速不低于本行按揭增速。
" 三個不低于 " 影響會很大,信貸資源會向民營房企傾斜,對于穩定地産市場也非常重要。
11 月 21 日,據媒體報道,監管機構正在起草一份中資房地産商 " 白名單 ",可能涵蓋 50 家規模房企,國有和民營房企會被列入其中,包括新城、萬科和龍湖等。在名單内的企業将獲得包括信貸、債券和股權融資等多方面的支持,且覆蓋面要多于去年 " 三支箭 " 支持的房企範圍。
财政與貨币政策的強強配合,經濟得以較好複蘇是絕大概率事件。基于此判斷,人民币彙率有望走出一波空間較大的内生性升值。
03
按照以往慣例,人民币大幅走升對于股票市場的刺激效應會比較強。但這一次似乎大打折扣。今日,港 A 兩市在盤中均因人民币彙率升值得以大漲,但午後出現明顯回落,收盤竟雙雙錄得下跌。
再看北向資金,11 月以來累計僅僅小幅流入 4.6 億元。這還是在外圍流動性大幅釋緩、人民币大幅升值以及國内經濟觸底複蘇的大背景下發生的。這跟去年 11 月那一波淋漓盡緻的瘋狂流入截然不同。
外資還有什麽憂慮嗎?
要說的話,或許還是地産吧!站在國内以及海外的視角,去理解當前的房地産市場可能是不一樣的。
不過,我相信,随着政策工具的落地與加碼,房地産市場企穩指日可待,經濟的内生複蘇也将回到一個良性的正向循環之中。
股票市場可能會走得猶猶豫豫,但反轉向上的大勢已定。就像人民币彙率出現了拐點一樣,升值将會是接下來的主旋律。